张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解 第七章~第八章【圣才出品】

第七章金融远期、期货和互换

7.1复习笔记

一、金融远期和期货概述

1．金融远期合约概述

（1）金融远期合约的定义和特点

①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。

②特点：

第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。

第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。这是远期合约的主要优点。

第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

（2）金融远期合约的种类

①远期利率协议

远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

a．重要术语和交易流程

目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。

假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。交易日与起算日一般时隔两个交易日。在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而结算日则是2007年11月9日星期五，到期时间为2008年2月8日星期五，合同期为2007年11月9日至2008年2月8日，即92天。在结算日之前的两个交易日（即2007年1月7日星期三）为确定日，确定参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率。假定参照利率为5.50%。这样，在结算日，由于参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方（具体计算方法将在下文介绍）。上述流程可用图7-1表示。

图7-1远期利率协议流程图

b．结算金的计算

在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金，

以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下：

()=1r k r D r r A B D

r B -⨯⨯

+⨯结算金…………（7.1）

其中，r r 表示参照利率，r k 表示合同利率，A 表示合同金额，D 表示合同期天数．B 表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

c．远期利率（forward interest rate）

远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t，T 时刻到期的即期利率为r，T *时刻（T *>T）到期的即期利率为r *，则t 时刻的T *-T 期间的远期利率r 可以通过下式求得：

***ˆ(1)(1)(1)T t T T T t r r r ---++=+……（7.2）

应注意的是，式（7.2）仅适用于每年计一次复利的情形。

d．连续复利

假设数额A 以利率R 投资了n 年。如果每年计m 次复利，则终值为：mn +m

R A （1）。当m 趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为：lim(1mn Rn m R Ae m

→∞+=。此时有：1+c mn

R n m R e m ⎛⎫= ⎪⎝⎭。这意味着：

ln 1+m c R R m m ⎛⎫= ⎪⎝⎭

…………（7.3）1c m m R R m e ⎛⎫=- ⎪⎝⎭

…………（7.4）

通过式（7.3）和（7.4），可以实现每年计m 次复利的利率与连续复利之间的转换。特别地，当m=1时，

()

ln 1+c m R R =1

c R m R e =-当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：

***()()ˆr T t r T r r T T

---=-…………（7.5）e．远期利率协议的功能

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免利率变动风险。签订FRA 后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。

另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无需改变其资产负债结构的有效工具。

与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。

②远期外汇合约

远期外汇合约（forward exchange contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。