中央银行视角下的流动性

中央银行视角下的流动性

摘要：当前社会上对我国资金运行状况的一个基本评价就是“流动性过剩”。然而，这种所谓的“流动性”很大程度上只是一种主观判断，缺乏严谨的理论依据和统一的衡量标准，在此基础上得出的结论不利于央行实际的操作决策。为探求流动性的真实内涵，澄清国内的诸多误解，我们比较了国内外流动性概念，并对其供给和需求因素作了深入的分析，在此基础上得出一些经验启示。

关键词：流动性；基础货币；准备金；货币供应量

一、流动性内涵

“流动性过剩”是目前我国资金运行状况的基本评价，但“流动性”的内涵在不同场合却有着相当大的差异，当前理论界的相关研究时常混淆或忽视了这些差异，使得讨论往往难以在同一平台上进行。事实上在宏观经济背景下，流动性是指总体的货币条件，反映货币资源供求之间的错配程度；在金融市场背景下，流动性的涵义则要窄得多，仅指金融资产交易完成的难易程度，对于中央银行来说，流动性同样有着不同于前述的内涵，以下详述。

1.国外流动性的概念。

国外央行的流动性概念是指由流通中现金和银行系统准备金构成的基础货币，中央银行是流动性的唯一供应者。由于流通中现金主要取决于社会公众的持有态度，因此从政策意义上来说，央行关注的流动性仅指基础货币中的准备金，国外央行通常都将准备金等同于流动性，至少在政策分析中是如此。为直观显示流动性的实际内容，我们

以一个简化的中央银行资产负债表为例加以说明。

表1简化的中央银行资产负债表

资产

负债

净国外资产（1）

流通中现金（5）

对政府的净债权(2)

准备金（6）

对市场的净债权(3)

其他项目(4)

注：对市场的净债权是央行与金融机构的交易余额，也即货币政策工具的余额，包括公开市场操作、融资便利以及到期票据的余额汇总。

表1中负债方的第(6)项即为国外央行关注的流动性。根据资产负债表的编制原理可得如下恒等式：流动性=准备金(6)=净国外资产(1)+对政府的净债权(2)+对市场的净债权(3)+其他科目(4)-流通中现金(5)（I）

其中(1)、(2)、(4)、(5)项基本上处于央行控制以外，例如净国外资产(1)由汇率制度决定，对政府的净债权(2)由财政制度决定等等，因而称此四项为自发性因素(autonomous factors)。第(3)项则是央行可以主动控制的因素，通常作为货币政策工具加以运用。

（I）式中最右方所有项目都可视作“流动性供给”，反映央行向

金融市场投放基础货币的情况；第(6)项则可视作对应的“流动性需求”，反映央行从金融市场回收基础货币的情况。当投放到金融市场的货币持续超过回收至央行的货币时，流动性过剩现象就出现了，反之则为流动性短缺。在流动性需求不变的条件下，资产方任一自发因素的增加(减少)都会导致流动性过剩(短缺)，为填补流动性的供求缺口，央行需要采取反向的政策操作调整第(3)项内容，减少(增加)流动性供给直至供需平衡。例如国际收支在某段时期内出现大量盈余，由此引起资产方(1)项的持续增加，从而导致流动性过剩的局面。在不改变流动性需求的前提下，央行就要在金融市场出售债券或者其他冲销措施减少第(3)项的流动性供给，以抵消自发性供给因素的影响。

2.国内流动性的概念。

国内所说的“流动性”属于货币供应量的范畴，只不过社会各界尚未认清这一事实，对流动性的衡量指标还没有达成共识，而是各自凭经验选取一个或几个经济指标来判断流动性水平。如此一来，对流动性的认识偏差也就在所难免了。当务之急是要统一认识，以货币供应量作为评判社会流动性的惟一标准，中国人民银行可以公开表明这一观点，以便于社会各界能够在同一平台进行对话交流。

需要指出的是货币供应量的统计口径问题，不同层次的货币供应量所反映出的社会流动性差异悬殊，这也是引起流动性争议的一个重要原因。从我国的实际情况来看，目前最宽的货币口径为M3M3=M2+其他金融机构的储蓄存款+定期存款。，即银行体系中的货币量，这也是可用的最广义的流动性指标。然而，随着金融市场的快速发展和金融