基差在套期保值中的作用及应用

期货市场
基差
6月1日
3 800 元/t
4 400 元/t
-600 元/t
9 月 15 日
4 750 元/t
5 400 元/t
-550 元/t
盈亏
-950 元/t
1 000 元/t
50 元/t
总之，基差总是因为投机的因素在不断变动，而基差 的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。我们必须掌 握基差及其基本原理，在实际操作中加以运用。 参考文献： 1 中 国 期 货 业 协 会.期 货 市 场 教 程[M].北 京 ：中 国 财 政 经 济 出 版 社 ， 2009，2. 2 王琪英.基差及其交易[J].国际商务研究，1997，4. — — — —— ——— —— — —— — — —— — — 收稿日期： 2010-04-01 作者简介： 周中兵，中铁大桥局集团武汉物资有限责任公司 副总经理。
随着时间推移基差随着交割月份的临近会越来越强， 买入套保时机选择在基差偏强买入，在基差走弱时风险比 较小。卖出套保时机选择在基差偏弱卖出，在基差走强时 风险比较小。 3.2 基差在套期保值中移仓影响
我们要考虑合约交割月份选择的问题，它也是影响 基差风险的一个关键因素。在打算保值的商品正好是期 货合约的标的商品时，可以假定，当套期保值的到期日 与某一合约交割月份一致时，应选择该交割月份的期货 合约。但是在实际操作中，由于在某些情况下交割月份 的期货价格非常不稳定，流动性减弱，所以通常选择随 后交割月份的期货合约。有时套期保值的到期日比所有 目前可提供的期货合约的交割日期都要晚，此时保值者 就有必要选择将该套期保值组合向前进行延展，包括将 期货合约平仓。同时，持有另一个到期日较晚的期货合 约头寸。利用基差变化，合理把握时机，减少移仓成本， 达到移仓的目的。 3.3 基差在现货贸易中的影响
38 铁路采购 与物流
2010·06
为了检验基差风险的性质，我们以图 1 为例并使用下 列符号：S1 为在 t1 时刻现货的价格；S2 为在 t2 时刻现货的 价格；F1 为在 t1 时刻期货的价格；F2 为在 t2 时刻期货的价
格；b1 为在 t1 时刻的基差；b2 为在 t2 时刻的基差。根据基 差的定义有：b1= S1－F1，b2= S2－F2。如果设定套期保值所 获得或支付的有效价格为 n，由上式我们可以得出：n=b2－ b1=b2－(S1－F1)。可以看出，套期保值风险是与 b2 的不确 定性有紧密的关系，即我们所称的基差风险。当然，如果 投资者面临风险的资产不同于进行套期保值的期货合约的 标的资产时，基差的风险将会更大。
对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差继续 走弱。对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差继 续走强。 基差变化与套期保值效果的关系见表 1。
价格
F1
b1
S1
F2 b2 S2
t1
t2
图 1 基差风险示意图
时间
3 基差在套期保值中的实际操作
3.1 基差在套期保值中开仓影响 我们在期货市场建立套期保值头寸，要注意基差的强
Βιβλιοθήκη Baidu表 2 建筑施工企业没有基差交易套保表
6月1日 9 月 15 日
盈亏
现货市场 3 800 元/t 4 900 元/t -1 100 元/t
期货市场 4 400 元/t 5 400 元/t 1 000 元/t
基差 -600 元/t -500 元/t -100 元/t
表 3 建筑施工企业基差交易套保表
现货市场
者得到完全保护 两个市场盈亏完全相抵， 套期保值 买入套期保值 者得到完全保护
基差走强
套期保值者得到完全保护， 并且存 卖出套期保值
在净盈利 套期保值者不能得到完全保护， 存 买入套期保值 在净亏损
基差走弱
套期保值者不能得到完全保护， 存 卖出套期保值
在净亏损 套期保值者得到完全保护， 并且存 买入套期保值 在净盈利
期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价 格变动的时间和幅度是不完全一致的。也就是说，在某一 时间，基差是不确定的。所以，套期保值者必须密切关注 基差的变化。套期保值并不是一劳永逸的，基差的不利变 化也会给保值者带来风险。虽然套期保值没有提供完全的 保险，但是，它的确回避了与商业相联系的价格风险。套 期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差 波动风险。
9 月 1 日，建筑施工企业找到供应商欲购螺纹钢，但 供应商也认为价格要上涨，不肯按当时价格锁定销售， 建筑施工企业注意到螺纹钢基差可能增强而对其原先买 入套期保值不利，故提议做基差交易。经双方协商，建 筑施工企业争取到低于 10 月份期货价格 650 元 /t 的买进 报价，但螺纹钢供应商获得在 20 天内任选 10 月份螺纹 钢期货价格为其计价基础的权利。9 月 15 日的 10 月份 螺纹钢合约价涨至 5 400 元 /t，现货价格上涨到 4 900 元 /t ，螺纹钢供应 商 认 定 价 格 基 本 涨 足 ， 于 是 按 原 先 约 定 以 4 750 元 /t 的现货价格卖给建筑施工企业，建筑施工企 业同时在期货市场卖出 10 月份合约，具体交易见表 2、 表 3。
天 =4.5 元 / 月 /t。②进出库费：15 元 /t。③交割手续费用： 1 元 /t。 ④ 资 金 占 用 利 息 费 ： 4 000 元 /t ×5% × 30/360=16.7 元。则螺纹钢相邻月份合约价差的理论值为： 4.5+16.7+15+1=37.2 元 /t。如果螺纹钢相邻月份合约价差 大，还需要考虑增值税的费用。
基差在套期保值中的作用及应用
◆ 周中兵
摘 要： 套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险， 但不能使风险完全消失， 主要原因是存 在 “基差” 这个因素。 要深刻理解并运用套期保值， 避免价格风险， 就必须掌握基差及其基本原理。 关键词： 期货 套期保值 基差 钢材
1 基差的含义
基差 （basis），是指某一特定商品在某一特定时间和地 点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即基 差＝现货价格 - 期货价格。基差反映着两个市场间的时间 因素持有成本，它包括仓储费、利息、保险费和损耗费 等。
2 基差变化与套期保值
在商品实际价格运动过程中，基差总是因为投机的因 素在不断变动，而基差的变动形态对套期保值者而言至关 重要。由于期货合约到期时现货价格与期货价格会趋于一 致，因而基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。 套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保 值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。
市场行情趋跌时，传统现货贸易盈利方式是通过减少 采购量和加快销售速度减少库存量。但是，行情悲观时，
钢厂和贸易商都在拼命出货，通过传统方式实现库存量难 度大，效果不明显。如果通过期货市场进行卖出套期保值 操作，即在较高价格卖出现货确定虚拟库存消化的销售价 格，锁定这一部分利润，并在现货价格降至一定水平的时 候在期货市场上平仓，实现期货市场上的价差收益，以弥 补现货库存的跌价损失。
弱，合理推算基差的平均水平。如螺纹钢相邻月份合约费 用主要包括以下几个部分：①仓储费：0.15 元 / 天 /t×30
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铁路采购 与物流
S 学习与研究 tudy & Research
表 1 基差变化与套期保值效果的关系
基差变动情况 套期保值种类
套期保值效果
基差不变
两个市场盈亏完全相抵， 套期保值 卖出套期保值
市场行情趋涨时，传统的现货贸易盈利方法是增加采 购量、控制销售速度，通过增加库存量实现盈利。但是， 会出现几个问题：一是行情乐观时钢厂资源紧张，增量难 度大。二是控制销售量必然会影响终端客户的正常需求， 不利于维护渠道。三是库存量增加现货价格上涨后，理论 收益需要通过销售环节实现。实际操作中难以全部实现， 甚至可能出现市场价格急涨急跌的情况，库存积压导致亏 损的出现。如果通过期货市场进行买入套期保值操作，通 过锁定虚拟库存的采购价格增加虚拟库存实现价格上涨带 来的收益，并在价格上涨到一定水平时随时通过期货市场 卖出增加的这部分库存，则可套现收益。
4 基差交易
所谓基差交易，就是在套期保值不能充分转移价格风 险的前提下，按一定的基差来确定现货价格及相应进行现 货商品买卖的交易方式。
例如，建筑施工企业拟在 9 月采购一批螺纹钢，根据 对行情的分析，认定螺纹钢价格在最近一段时间内坚挺， 所以，6 月 1 日做了买入套期保值。当时现货市场螺纹钢 价格为 3 800 元 /t，而期货市场 10 月份螺纹钢的价格为 4 400 元 /t，基差 - 600 元 /t。