金融危机后汇率和股价关系的实证分析

金融危机后汇率和股价关系的实证分析

【摘要】本文采用实证分析对金融危机爆发以后汇率和股价两者之间的关系进行了实证分析，得出相关的结论，并结合实际情况对实证结果进行了原因分析。最后根据分析中所显示的问题，对我国外汇市场和股市的发展给出了一些相应建议。

【关键词】汇率；股票价格；向量误差修正模型

在金融危机爆发后，我国政府收紧了汇率的波动幅度，频频调整法定存款准备金率以刺激经济，而股市也出现了剧烈波动的现象。人民币汇率是人民币在国际市场上的资本价格，其变动能够反映国内居民的购买力；而股票市场指数是国民经济的“晴雨表”，能够迅速地反映和传导实体经济和外界经济环境的波动；因此在后金融危机的背景下，研究我国的汇率和股指三者之间的关系，具有重要的现实意义。

一、文献综述

通过阅读国内外学者的研究成果发现，由于我国外汇市场和股票市场发展的实际情况与国外有很大的差别，因此国外一些研究成果并不适用于中国市场。而国内一些学者由于使用的研究方法、变量选取和事间跨度各异，研究成果也有很大的差异。邓燊、杨朝军（2007）认为汇率制度改革后中国股市与汇市存在长期稳定的协整关系，人民币升值是中国股市上扬的单向格兰杰原因。张方方，张琢（2009）研究了人民币汇率与股票价格的相关关系，考察了我国汇市和股市的关联性。结果显示，人民币汇率和股票价格存在长期

均衡关系，并且人民币汇率和股票价格正相关，人民币汇率和股票价格之间存在双向的因果关系。本文试图从金融危机爆发以后的时间段研究两者之间的关系。

二、变量的选择和处理

金融危机爆发以后，我国股市出现下滑，本文选取股市最高点以后的样本。选择的样本区间为2007年10月31日到2012年12月31日。去除节假日等休市数据，共计1262个样本。在汇率变量的选择上，本文采用名义汇率。在股价变量的选择上，本文选择上证综合指数收盘价。在数据处理上，为减小波动幅度和异方差问题，分别取对数。lusexcgh、lshindex分别代表取对数后的人民币对美元汇率序列、上证综合指数序列。本文中所有的数据均来于国家外汇管理局网站网站和国泰君安数据库。

三、我国利率和股价两者之间的实证研究

1.平稳性检验

检验结果表明lshindex和lexch序列adf检验统计量的值均大于其临界值，故接受存在单位根的原假设，认为这两个个变量序列是非平稳的；而它们的一阶差分序列的adf统计量：dlshindex的p值-35.74829；dlexch的p值-33.18358均小于0.01，可以认为在1%的显著性水平下拒绝了原假设，是一阶单整序列。

2.向量自回归var模型

对lexch和lshindex序列建立var模型。在滞后一阶时r-squared 分别0.993696，0.999566其中模型中整体的对数极大似然位为

10345.13，aic和sc分别为-16.3981和-16.37385。据以上估计结果可知，建立的var模型很好的拟合了数据。同时根据aic和sc

准则确定滞后期，最后确定为之后8期。

3.var模型平稳性检验

根据上面建立的var模型及估计结果可知，所建的var模型很好的拟合了数据，接下来要进行的是var模型的平稳性检验。检验结果如下：0.998506和0.991323。两个根均小于1，位于单位圆以内，是一个稳定的系统，可以进行脉冲响应和方差分解分析。

4.格兰杰检验

为了确定汇率和股市变动的因果关系，下面进行格兰杰（granger）因果检验，在上面建立var的基础上检验结果为：汇率不是股价变动的原因的伴随概率0.0330；股价不是汇率变动的原因的伴随概率为0.0004。综上所述在5%的显著水平下，汇率是股价变动的格兰杰原因，股价是汇率变动的格兰杰原因。

5.协整检验和误差修正模型的建立

根据adf单位根检验结果可知：金融危机后的汇率、股指对数均为i（1），可以进行协整检验。迹统计量的检验结果如下：

检验结果可以看出，迹统统量的值为46.11853大于临界值4.60（1%的显著性水平下）。所以拒绝原假设。说明两个时问序列之间存在协整关系。同理最大特征根统计量的值为43.17785大于的临界20.20（1%的显著件水平下）。所以招绝原假设。也说明个时问序列之问协整关系。

根据协整检验结果，可得两者的协整方程为：

由协整方程可以得出：人民币兑美元汇率和股指之间存在负向的关系，即人民币汇率变大（变小），股指下跌（上涨）。

6.脉冲响应分析与方差分解

（1）持续期为10的脉冲响应轨迹如图1如下：

在当期给汇率一个正冲击后，在短期内对股价的影响为正，且影响程度不断变大。在第5期达到一个高点，之后影响程度维持在一个相当平缓的变化水平下逐渐减小。整个影响过程持续期比较长但影响幅度不大。

在当给股票一个正的冲击之后，汇率在滞后一起的情况下影响为负，达到第3期的时候基本维持在一个相对的稳定的水平上，整个影响过程持续期较长且影响幅度不大。

（2）汇率和股票指数持续期为10的方差分解的结果：

由汇率的方差分解结果可知：汇率的波动主要受自身波动的影响，其对自身预测方差的贡献度在第一期为99.99%，然后逐期减小；股票对汇率预测方差的贡献度一直很小；在长期中，汇率的波动约99.6%由自身波动引起，0.4%由股票的波动引起。

由股票的方差分解结果可知：股票的波动主要受自身波动的影响，其对自身预测方差的贡献度在第一期为100%，然后逐期减小至稳定；汇率对股票方差的贡献度逐期增加直至稳定；在长期中，股票的波动约有99.4%由自身波动引起，0.6%由汇率的波动引起。四、政策建议

1.目前我国实行的是有管理的浮动汇率制度，应逐步减少中央银行对外汇市场的直接干预，使汇率的波动能够更大程度上反应外汇市场资金供需的变化；放宽对外汇率浮动幅度的限制，实现人民币真正意义上的有管理浮动。要促进企业在金融和资本项目的自由兑换。要促进个人资产在资本项目的可自由兑换。

2.政府应该减少行政管理，依靠市场力量来解决市场本身的问题，完善股价形成机制。但是政府也不能完全放弃行政干预，当市场遇到金融危机，凭借市场机制不能解决问题时，政府应该及时出面，运用政府力量进行干预，帮助市场渡过难关。政府应该采用一种以政府指导和法律约束为主要手段的间接调控方式来对股市进行干预。另外，还应引导投资者形成理性投资观念，增强风险防范意识，严厉打击市场操纵，遏制过度的投机行为，从而降低市场频繁大幅波动的几率，使股票价格真正成为上市公司经营业绩和内在价值的反映。

参考文献：

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