中国证券市场国际化的现状与发展趋势

中国证券市场国际化的现状与发展趋势
1月24日，国务院副总理温家宝在全国银行、证券、保险工作会议上说，金融系统要有步骤地扩大对外开放。

其实，中国加入WTO以后，证券市场国际化的步伐正一步加快。

党的十六大报告也明确提出了“推动资本市场的改革开放和稳定发展”的整体方略，对外开放被正式确立为资本市场今后工作的基调。

因此，研究我国目前证券市场国际化的现状及其未来走向当是一件十分必要且急迫的任务。

一、我国证券市场国际化的现状
阻碍我国证券市场市场化、国际化快速进程的因素主要有以下四个方面：
1.证券市场市值与GDP比值较低
我国证券市场市值与GDP之比反映了一国证券市场发育程度。

美国、日本、英国证券市场该比例1995年分别达到95.5％、83.5％和121.7％。

我国证券市场2000年证券市场市值/GDP为53.79％，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例有所下降，为45％。

该比例反映了我国证券市场虽然经过了10年的快速发展，但与发达国家比较，一方面表明我国经济总量中证券化的比例不高，处于初级发展阶段；另一方面表明我国证券市场具有较大的增长潜力。

2.证券市场投资者结构、上市公司结构不合理，证券市场层次和交易品种少
我国证券市场处于初级阶段的显著特征还体现在投资者结构、上市公司结构不合理，以及证券市场层次和交易品种少。

实践证明，一个成熟的证券市场是由机构投资者（共同基金、养老基金等）主导的市场，而我国证券投资者结构中，99％为中小投资者，机构投资者比例仅为1％，是一个中小投资者占主体的市场。

证券市场上上市公司结构应体现经济结构、产业结构变动趋势，我国上市公司结构目前没有很好反映我国经济结构、产业结构变动的需要，具体表现在上市公司基本上是以国有、传统经济企业为主，而金融业等现代服务产业的上市公司比例少，民营上市公司比例少。

美国证券市场体系是由纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、美国证券交易所以及众多区域证券交易所、OTC场外交易构成，形成了一个适应不同企业需求的证券融资、交易的证券市场体系。

我国现在只有功能基本雷同的深沪两证券交易所，基本是单一的证券市场。

交易品种也仅有三种：股票、债券、基金，股指期货等金融衍生品种几乎是空白。

同时，在股票、债券、基金的市值结构中，股票市值占97％左右，债券市值占2％左右，基金占1％，债券和基金发展滞后。

3.证券市场整体质量不高
我国证券市场处于初级发展阶段还体现在证券市场质量不高。

表现在上市公司方面，业绩持续下滑，财务、信息造假，上市公司治理结构形同虚设，大股东占用募集资金等现象充斥市场；市场交易方面，机构与上市公司合谋操纵市场现象非常普遍，如中科事件；另外近60％的国有股、法人股无法流通，削弱了证券市场定价功能、资源配置功能，而证券公司、会计师等中介机构的违规、诚信问题也制约了证券市场健康发展。

4.人民币尚没有实现自由兑换
证券市场国际化是以证券为媒介的国际间流动，必然会受到货币兑换制度和出入境制度的影响。

我国现阶段实行较严的金融管制，汇率决定机制没有完全市场化，投资者参与投资的证券资产流动性和收益性无法保证，这在很大的程度上排斥了国际证券资本。

此外，人民币不能自由兑换，还造成A、B股市场分离。

二、中国证券市场国际化的方向
从一国的角度来看，证券市场的国际化包括三个方面的内容：一是外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在外国的证券发行，这是国际证券筹资；二是外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资，这是国际证券投资；三是一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者、中介机构）进出本国证券业自由化的规定和本国证券业经营者向外国发展，这是证券商及其业务的国际化。

根据WTO协议规定：证券市场开放必须服从最惠国待遇原则、透明度原则、发展中国家更多参与原则、市场准入原则、国民待遇原则和逐步自由化原则。

其中前3款为一般性原则，各缔约方都必须遵守；后3款属于特定义务，需要缔约方经过谈判达成具体承诺后加以执行。

就我国证券市场对外开放而言，证券服务业开放属于WTO刚性条件，政府可控性较差；而证券资本流动开放属于弹性条件，允许政府根据国内市场具体情况决定进程，但实际一定程度上受控于证券服务业的开放进程。

我国证券市场对外开放的第一阶段, 我国证券市场的国际化主要体现在国际证券筹资上,主要是围绕股票市场融资国际化、债券市场融资国际化和证券业国际化等三方面来循序渐进展开的。

1、股票市场融资国际化,是以B股、H股、N股等股权融资作为突破口的。

到2000年底,已有40多家境内企业在海外上市,累计筹集资金100多亿美元；有100多家公司成功发行B股,累计筹集资金50多亿美元。

在2001年全球经济放缓、国际市场筹资环境艰难的背景下,我国企业仍然从国际市场筹资27.68亿美元。

而且,自1993年开始,还尝试性地运用了存托凭证ADRs和GDRs在国际市场筹资。

迄今为止,N股基本上是以ADRs的形式发行,上市的数量已达到9个品种。

2、债券市场融资国际化。

在利用国际股市筹资的同时,我们也越来越重视运用国际债市筹集中长期建设资金。

1982--2001年我国利用国际债市筹资200多亿美元,而且呈现下列特点:第一,发行债券的品种、地点和期限呈现出多元化的趋势。

第二,我国对外发行的债券都有政府信誉做保证,而且主承销商系美林、高盛等国际著名券商,故信誉等级较高,相应的融资成本则比较低廉。

3、证券业国际化。

我国已经在利用证券在国际资本市场筹资的同时,也逐步放开了境外券商在中国内地设立并参与中国证券市场业务、境内券商到海外设立分支机构,成立中外合资投资银行等方面的限制。

我国证券市场对外开放的第二个阶段从加入WTO后大规模展开，在入世的大背景下,中国证监会已经在2001年12月正式公布了《我国证券业对WTO承诺的主要内容》。

目前,我国证券市场进行了3个层次的开放：第一，允许中外合资企业在A股市场融资；第二，以合资或合作的形式部分开放证券服务业；第三，A股市场实施QFII制度。

三、中国证券市场国际化的战略选择
中国证券市场的国际化应该综合考虑几个因素。

一是人民币完全可自由兑换原则。

这关系到证券市场国际化的方法和内容；二是要注意外资流入流出总量与结构平衡的原则。

因为,市场开放的一个重要结果是提供国际资本自由流动的便利；三是要注意把握本土市场国际化的原则；第四,市场化先于国际化的原则。

由此可见，我国证券市场对外开放的条件并不十分成熟，一是我国证券市场到目前为止还是一个不成熟、不完善的新兴市场，我们刚完成市场的“奠基阶段”，正在进行“市场化阶段”；二是我国证券市场一直是在一个相对封闭的环境下逐步发展起来的。

在这样的基础上开放我国的证券市场将使我国有可能面临巨大的风险。

尤其是证券市场开放带来的数量庞大的国际资本流动，其投机性和迅捷的流动性使整个金融体系变得更加脆弱，严重的话还可能干扰整个国民经济的运行，给整个经济体系带来不稳定的因素。

因此证券市场对外开放应采取渐进的方式：循序渐进开放资本市场。

中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善,又要保证国内金融市场的稳定,所以我们必须坚持循序渐进的原则,分阶段实施。

我们可以从有限度的开放阶段逐步推进,直到全面开放阶段,实现中国证券市场的真正国际化。

我国资本市场对外开放的进程将大致分为三个阶段：第一阶段主要表现为行政管制下的完全可控的对外开放，开放领域基本涉及市场各个方面。

目前我国资本市场恰处于这一时期。

第二阶段则将表现为适度控制下的半开放状态，主要表现为外资进入市场的资格条件将逐渐由软约束向硬条件过渡。

第三阶段则是国际惯例下的完全开放。

面对证券市场国际化的趋势，我们要制订合理的战略选择：
1．循序渐进的逐步推进中国证券市场国际化进程
根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。

我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。

我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。

2．扩大市场规模，按照国际惯例规范证券市场
大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。

证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。