第十二章：全球资本市场

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12.3.1 起源和发展
欧洲货币市场起源于20世纪50年代中期,当时包括苏联在 内的东欧国家的美元持有者不敢将美元存入美国 将其持有的许多美元存放在欧洲,尤其是在伦敦。另一部 分美元存款则来源于西欧各国中央银行和一些向美国出 口赚取美元的公司。 1957年,英国政府禁止英国的银行用英镑为非英国的贸易 提供融资 60年代,美国政府阻止美国的银行向非美国居民放贷。
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对管理者的启示
全球资本市场的发展为国际商务活动中的借款和投 资创造了机会。
股票 债券 现金贷款
从投资方面看,全球资本市场的发展为企业、机构 和个人提供了分散投资、降低风险的机会。
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12.3.3 欧洲货币市场的缺陷
欧洲货币市场有两个缺陷。
第一,当存款者使用一个受监管的银行业体系时, 他们知道银行倒闭从而导致其存款损失的可能性 是很小的。 第二,国际贷款会使一家公司暴露于外汇风险之下。
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12.4 全球债券市场
债券是许多公司的一种重要的融资手段。
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12.3 欧洲货币市场
欧洲货币(Eurocurrency)是指存放在发行国境外 的银行的任何一种货币。
欧洲美元,约占所有欧洲货币总量的2/3,是指存放 在美国境外的美元。 其他比较重要的欧洲货币还包括欧洲日元、欧洲 英镑和欧洲欧元
对于国际商务来说,欧洲货币市场是一个重要的、 成本相对较低的资金来源。
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12.2.3 全球资本市场的发展
信息技术
金融服务业是信息密集型产业。它吸收了关于市 场、风险、汇率、利率、资信等大量的信息。 这种发展促进了一体化的全球资本市场的形成。
放松管制
对金融服务业放松管制之外,许多国家在70年代开 始解除资本管制,放宽了外国投资者对国内投资的 限制和本国居民及公司对外投资的限制。
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12.2.2 全球资本市场的吸引力
全球资本市场既有利于借款者,也有利于投资者。
对借款者来说,全球资本市场增加了可借贷的资金 供应量,降低了资金成本。 对投资者而言则是提供了更广泛的投资机会,使投 资者得以建立分散投资风险的国际性投资组合。
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市场流动性和资金成本
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12.2.4 全球资本市场的风险
一些分析家担心,由于对跨国资本流动管制的放 松,单个国家面对投机性的资本流动的冲击时变 得更加脆弱。 有关国际投资基本状况的信息不足,可能会促进 全球资本市场中投机性资金的流动。 尽管存在因信息数量和质量方面的差异而引起的 问题,许多投资者仍然冒险进行跨国投资,这些投 资者很容易在有限的(也许是不准确的)信息基础 上改变决定。
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12.2.1 一般资本市场的功能
资本市场向公司提供的资金无非是股权融资和债 权融资。当一家公司向投资者出售股票时,就形 成了股权融资。 债权融资要求借款公司按固定的时间间隔偿还事 先确定的一部分贷款数额,而不管公司盈利多少。 债券融资包括：
来自银行的现金贷款 向投资者出售公司债券筹集的资金
纵坐标轴代表资金成本 (借款的价格),横坐标 轴代表在各种不同的利 率水平上可获得的资金 数量。 DD表示德意志电信的借 款需求曲线。 SSG代表德国资本市场 的资金供应曲线,SSI代 表全球资本市场所能够 提供的资金。
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通过投资组合分散化降低风险
索尔尼克的数 据表明，一个 完全分散化的 美国投资组合 的风险程度仅 仅是一个典型 个股风险程度 的27%。
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12.4.1 欧洲债券市场的吸引力
欧洲债券市场的三个主要特征使其与大多数主要 的国内债券市场相比,是一个极具吸引力的选择。 具体如下:
没有法规干预; 与大多数国内债券市场相比,信息披露要求较为宽 松; 税收优惠。
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12.5 全球股票市场
80—90年代间,国际性的股票市场使得企业能够从国际投 资者那里获得融资,其股票在多个交易所上市,通过在全 球发行股票或债券筹措资金。 严格来讲,在某种意义上并不存在全球外汇市场和全球债 券市场那样的全球股票市场。 国际股票投资的趋势带来的一个有趣后果是公司所有权 的国际化。 股票市场第二个国际化的发展是,历史上植根于一国的公 司正在通过在其他国家的股票市场上市,以拓宽股票所有 者的范围。这主要是由于融资方面的原因所致。
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12.2 全球资本市场的益处
一般资本市场的主要参与者
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12.2.1 一般资本市场的功能付利息作为回报,然后 以一个较高的利率为借款者提供贷款,从利息率 差额(通常称为利差)中牟利。 投资银行发挥了直接的连接功能。它将投资者和 借款者撮合在一起,并收取佣金。
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12.3.2 欧洲货币市场的吸引力
欧洲货币市场之所以如此吸引存款人和借款人, 一个主要的因素是缺乏政府管制
国内货币存款在所有的工业化国家都是受管制的。
欧洲货币存款 和贷款利率之 间的差额比国 内存款和贷款 利率之间的差 额要小
国内市场和欧洲货币市场的利差
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12.3.1 起源和发展
1973年布雷顿森林体系崩溃之后,美国政府改变了政策, 消除了欧洲货币市场发展的一个重要推动力。 另一起政治事件,OPEC在1973—1974年和1979—1980年提 高石油价格的举动,对欧洲货币市场猛推了一把。 这些国家将其美元存放在伦敦的银行,进一步增加了欧洲 美元的供应。
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12.2.2 全球资本市场的吸引力
通过国际性的分散投资组合,投资者能进一步降 低风险水平,因为各国之间股票市场价格的变动 不是完全相关的。 不同国家股票市场变动之间相对较低的相关性反 映了两个基本情况。
第一,由于各国推行不同的宏观经济政策以及面对 不同的经济状况,因此它们的股票市场反映了不同 的影响因素,并按不同的方向变动。 第二,由于受到资本管制,即限制跨国资本流动,不 同的股票市场之间仍然或多或少地存在分割现象。
最普通的一种债券是固定利率债券。 购买固定利率债券的投资者可获得固定的现金支 付。
国际债券有两种形式:
外国债券(foreign bonds)是在借款者的国外发行 并以发行地所在国的货币标价的债券。 欧洲债券(eurobonds)通常由国际银团承销,在标 价货币国之外的其他国家发行。
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全球资本 市 场
第十二章
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目 录
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引言 全球资本市场的益处
欧洲货币市场
全球债券市场
全球股票市场
外汇风险和资金成本
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12.1 引言
在当今的国际化时代资本市场是如何相互关 联的。银行和公司通过发行商业票据来筹措资金 以满足短期需要。商业票据市场是一个真正的全 球资本市场,其利率由伦敦同业拆借利率决定。 来自全球的参与者在该市场相互融通资金,其高 效率的运行对于世界经济的运行至关重要。
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12.6 外汇风险和资金成本
企业在全球资本市场上筹集资金,比在国内资本市场上筹 资的成本要低,然而我们也提到,在浮动汇率制度下外汇 风险使得这一图景变得更加复杂。汇率的不利变动会大 大提高外币债务的成本,在1997—1998年的亚洲金融危机 中,许多亚洲公司就发生了这种情况。 当一家企业从全球资本市场中筹借资金时,它必须在低利 率带来的收益和由于汇率的不利变动引起实际资金成本 增加带来的风险之间进行权衡。