浅谈财务杠杆的应用

浅谈财务扛杆的应用

通过这三年的学习，我已对财务有较深的认识。阿基米德说：“给我一个支点, 我能撬起整个地球” 这句话不是空穴来风，可见杠杆作用是巨大的，如果杠杆作

用运用在财务方面，我相信它的作用也是惊人的。

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用“。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，本人认为其定义的客体范围是狭隘的。本人将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，本人更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但本人认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage）

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益（损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益二企业投资收益率X总资本-负债利息率X债务资本二企业投资收益率X （权益资本+债务资本）-负债利息率X债务资本 =企业投资收益率X权益资本+ （企业投资收益率-负债利息率）X债务资本①

（此处的企业投资收益率率二息税前利润宁资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率+ （企业投资收益率－负债利率）X 债务资本／权益资本②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益

由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益

率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所

以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债

所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上

升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的

利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取

得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是

财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial LeverageQFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润/ （息税前利润-负债比率x利息率）

=息税前利润率 /（息税前利润率--负债比率x利息率）④根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（Financial Risk）风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目行次负债比率

0%50%80%资本总额①100010001000

其中：负债②二①X负债比率0500800

权益资本③二①一②1000500200

息税前利润④150150150

利息费用⑤10%05080

税前利润⑥二④—⑤15010070

所得税⑦=®X 35%52.53524.5

税后净利⑧二⑥一⑦97.56545.5

权益资本净利润率⑨一⑧十③9.75％13 ％22.75

％

财务杠杆系数⑩二④十⑥1 1.5 2.14