汇率水平与汇率波动对通货膨胀的影响研究

财贸研究2010.6

汇率水平与汇率波动对通货膨胀的影响研究

邓永亮

(南开大学经济学院,天津300071)

摘要:运用EGARC H模型求出人民币汇率波动的量度,在VAR模型的基础上,通过协整检验并主要运用脉冲响应等方法进行实证分析,结果发现:人民币升值主要是通过降低进口中间产品的价格来抑制通货膨胀,汇率变动的支出转换效应在中国并不显著,用人民币升值来抑制通货膨胀,效果有限;扩大人民币汇率波动区间有利于抑制通货膨胀;通货膨胀预期对通货膨胀具有显著的正向影响。

关键词:人民币升值;汇率波动;通货膨胀

中图分类号:F832.6;F822.5文献标识码:A文章编号:1001-6260(2010)06-0083-07

2009年11月,我国CPI同比增长由负转正,为0.60%,之后呈迅速上涨之势,12月为1.90%;2010年1月略微下降,为1.50%,但2月迅速上涨至2.7%,直逼我国政府对今年CPI设定的3%目标,通货膨胀压力日益增大。针对日益增大的通货膨胀压力,有学者甚至国际经济组织提出用人民币升值来抑制通货膨胀。人民币升值到底能否有效抑制通货膨胀?如果能,它是通过哪条途径?效果又如何?面对日益增大的通货膨胀压力,回答这些问题对于货币当局采取何种合适的货币政策和汇率政策来实现物价稳定的目标具有重要的理论和现实意义。

一、文献综述

现有文献就汇率水平变动对通货膨胀的影响研究大多是从汇率传递效应角度进行的。所谓汇率传递效应是指汇率变动一单位对一国贸易品的进出口价格和国内物价水平的影响程度。大量的实证研究都表明汇率对价格的传递效应是不完全的,汇率变动对进口价格、生产者价格和消费者价格的传递效应依次递减。K r ug m an(1986)首先考察了外国供应商所施行的 依市定价 的确切程度,发现 依市定价 确实存在,但并不具有普遍性。Gron等(1996)认为,在一个不完全竞争的国际贸易市场里,由于厂商能够跨境转移生产或者调整他们的原料来源地,因而厂商生产成本不会随母国汇率一对一地变动,从而产品价格也就不可能随母国汇率一对一地变动。Devereux等(2002)构建了一个简单的小国开放经济模型,在该模型里进口商价格的变化频率决定了汇率传递效应的大小;他们利用122个国家的样本数据实证检验发现,较低的汇率传递效应至少部分是短期价格刚性所造成的。

近年来,国内学者也对汇率传递效应进行了一些研究。封北麟(2006)运用递归的VAR模型考察了汇率变动对国内消费者价格指数和工业品出厂价格指数及其分类指数的传递效应,结果表明:汇率的传递效应不显著;汇率变动对工业品出厂价格指数及其分类指数的影响,显著大于对消费者价格指数及其分类指数的影响。陈六傅等(2007)利用VAR模型对人民币有效汇率的价格传递效应进行了实证分析,发现人民币有效汇率对我国进口价格和消费者价格的影响虽然具有统计显著性,但影响程度非常低。王晋斌等(2009)认为,如果人民币汇率变化幅度难以吸收进口品到岸价格(以外币计价)水平的变

收稿日期:20100421

作者简介:邓永亮(1974),男,福建漳平人,南开大学经济学院博士生。

基金项目:国家社会科学基金重大项目 完善国家宏观调控体系与保持经济平衡较快发展 (批准号:06&Z D028)。

化幅度,即汇率传递效应低于国外的价格传递效应时,汇率就难以完全吸收国外物价水平变化对国内物价水平的冲击。

上述文献对本文所做的研究具有启发和借鉴意义,但也存在着几点不足:一是一些文献的实证研究中所选的汇率为人民币兑美元汇率,这样的汇率指标不能全面反映出汇率水平变动对我国进出口贸易的影响。二是研究的重点主要是在国际贸易这一渠道,通过考察进口中间品价格改变到生产者价格改变最终到消费者价格改变来研究汇率变动对通货膨胀的影响,但忽略了因汇率变动而导致的国际收支变化从而货币供应量变化对通货膨胀的影响。最后是所有研究当中,都忽略了汇率的另一方面!!!汇率的波动。通过汇率波动来研究它对通货膨胀的抑制作用在国内研究中尚属空白,对于我国而言,扩大人民币汇率波动区间是我国汇率形成机制改革的一个方向,因此,研究汇率波动对通货膨胀的抑制作用也就显得格外重要。

二、人民币汇率水平和波动幅度对通货膨胀影响的机理分析

人民币汇率水平变化包括人民币升值和贬值两方面,鉴于人民币近几年来一直处于升值压力状态,本文只考虑人民币升值对通货膨胀的影响,其反面结果则是人民币贬值对通货膨胀的影响。人民币升值和人民币汇率波动对通货膨胀的影响可以从以下三方面来说明:

一是从汇率变动的支出转换效应来看。当人民币升值时,以本币表示的进口商品价格下降,但以外币表示的出口商品价格上升,其结果是本国出口下降,进口增加,进口商品替代了部分国内商品,因此本国总需求下降,有利于抑制通货膨胀。另外,本国出口下降,进口增加,贸易顺差将减少,在特定的结售汇和汇率制度上,本国货币供应量也将减少,从而有助于抑制通货膨胀(邓永亮,2010a)。

二是从进口品生产成本的改变来看。当人民币升值时,进口品的价格也随之下降。若进口品是消费品,则无疑会有利于降低通货膨胀,且这种影响是即时的;若进口品是中间产品,则人民币升值首先降低进口品价格,进而推动本国依靠进口中间品进行加工生产的企业降低生产成本,使得生产者价格下降,并最终通过产业链使得处于下游的消费者价格也随之下降,从而有利于抑制通货膨胀。显然,这种影响具有一定的滞后性。

三是从削弱国际投机资本流入我国的动力来看。针对当前国际投机资本大量涌入我国的现象,学术界提出了通过扩大人民币汇率的波动区间、增大人民币汇率弹性的对策,希望以此来增加国际投机资本的风险溢价、缓解境内外对人民币升值一边倒的预期,并最终达到削弱国际投机资本流入我国动力的目的。如果扩大人民币汇率波动区间确实能在一定程度上削弱国际投机资本流入我国的动力,那么,在我国现行的结售汇制和汇率机制下就可以在一定程度上减少货币供应量,从而能在一定程度上抑制通

货膨胀。

图1 人民币升值及其波动对通货膨胀的抑制作用途径上述第一方面是通过国际贸易途径进行的,第二方面则是通过成本传导途径进行的,第三方面是从影响货币供应量途径进行的。需要强调的是,在第一方面汇率变动的支出转换效应中,如果汇率变动对进出口没有影响,则在我国现行的结售汇制和汇率机制下汇率变动对货币供应量也没有影响。另外,在成本传导途径中的进口的中间产品价格下

降∀生产者价格下降∀抑制通货膨胀(消

费者价格下降)这一渠道,由于要通过产

业链上端的中间品和工业品这两个环节,

因此人民币升值对通货膨胀的抑制作用具

有一定的 时滞性 ,也即人民币升值对通

货膨胀的抑制作用没有 立杆见影 的效

果。人民币升值及其波动对通货膨胀的抑

制作用的途径可以用图1表示。