进出口套利秘密虚假贸易套利三大模型拆解

进出口套利秘密虚假贸易套利三大模型拆解

宏观经济21世纪经济报道[微博]2013-05-1403:40

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中国4月份进出口数据甫一公布，虚假贸易的争论被引爆。

数据的解读，接近“荒诞”：中国4月出口同比增长加速至14.7%，比3月的同比10%更高，远高于市场预期的9.2%。进口同比增长了16.8%，高于市场预期的13%。这两个数据再次与韩国和台湾地区令人失望的贸易数据冲突。

如，法兴解读，与台湾的数据相对比，大陆向台湾出口增长要快51.9个百分点（49.2%对-2.7%），而大陆向台湾进口增长要快58.6个百分点（55.7%对-2.9%）！而其中，最“不靠谱”的数据是对香港的进出口数据。水分出在哪里？

“就算进出口空气都行”？

“现在流行人民币内保外贷，一个亿可以滚成几十亿存款，零风险，欢迎咨询。”顺

着一条微博线索，记者以武汉某中型外贸企业驻港代表的身份，拨通了傅姓“中介人”的

电话。听明来意后，他开始详解合法套利的整个流程。

“首先，提供营业执照和财务报表等文件，若之前有其他银行的授信额度，最快半个

月可通过银行的信贷调查。”

“公司规模有要求吗？”

“有真实贸易背景，注册资本1亿元以上即可。审查通过后，将不少于5000万元人民币存入汇丰银行的上海网点，由境内分支向汇丰香港开具信用证保函，

同行运作效率最高，3天一圈，每笔利差约年化0.9%。”

记者质疑是否需提供真实报关单，并配合“保税区一日游”掩人耳目。对面传来一阵

嘲笑。

“海关要真查，深圳保税区第一个遭殃。你到底是不是做外贸的？单据、合同都可以

作假，何必浪费物流成本。”

据这位身在上海的“中介人”透露，外管局之所以出台四项措施严打转口贸易，是因为

查处了一批非外贸企业掺杂其中。“一些从事批发零售的制造商见利眼红，从来没出口过也

去报关，这才捅破了窗户纸。”

傅中介说，自己首选A类企业，即可直接凭出口报关单、合同或发票等任何

一种能够证明交易真实性的单证在银行直接办理付汇，进出口收汇无需联网核

查。“信用纪录优良的B类企业（贸易外汇收支由银行实施电子数据核查），也

可参与1亿元以下的套利。”

不过，恒生企业及商业银行业务主管林燕胜接受本报查询时称，香港银行在接到在岸保函后，若此前未有实际接触，会要求企业再次提交所有单据，不排除

派人赴保税区或关口亲自查验所报货物，需时最长1个月。

但外贸资深人士透露，银行一般只在授信阶段审查较严，若境内分支成功发出保函，

境外同行拒绝人民币贸易融资的可能性几乎为零。

1亿人民币贷款从香港银行提出后，接下去急需回流。傅中介称，银行客户

经理会提供香港或离岸公司注册，钱至少需要流转2次以上才能申请贸易回流。

“如果经常与内地进行贸易结算，香港公司会好一些。”一名香港公司注册

中介人士认为，离岸企业容易给人留下逃税的印象，从监管角度来说，对香港公司的关注度相对较低。根据规定，香港银行业的人民币资金可通过贸易渠道，用于支付从中国内地进口的商品直接回流内地。

离岸人民币贷款经多次走账后，已颇具隐蔽性。最后，境外壳公司只需与境内母企签

订新的贸易合同，以采购原材料、黄金等名义，经过一家新银行，完成贸易项下回流。

套利的三个模型

根据美银美林5月10日报告《套利的秘密与中国膨胀的贸易数据》，套利模型可以

有几种。

第一种，从去年四季度开始，离岸市场上对人民币资产的需求开始大涨，这

导致离岸人民币/美元（即离岸人民币贸易），比起在岸人民币/美元（即在岸人民币贸易）要贵得多。在顶峰的1月份，离岸人民币比在岸人民币要贵出0.6%。因此，离岸与在岸人民币之间就出现了套利机会。“看起来很复杂，实际上这种套利十分简单。”美银美林称，举例来看：

套利者在内地借取100万美元，按6.20的在岸汇率获取620万人民币，然

后从香港进口黄金等低物流成本的货物并用人民币支付，这样620万人民币就流

到了香港，成为离岸人民币，之后，其再通过香港的合伙人，以 6.15的离岸汇

率换成美元，得到100.813万美元。最后，其再将原先进口来的黄金出口给香港合伙人并用

美元结算，完成获利8130美元（不考虑物流等成本），流程结束。

不过，也有业内人士称，进口黄金涉及13%的增值税，实际获利需扣除税收支出，套利

利润会受很大影响。

美银美林判断，进出口黄金的好处是体积小，价值高，因此是这类套利的理想标的。根

据香港海关的数据，近年第一季度，内地对香港的黄金出口量同比大

涨300%，内地从香港的黄金进口量也飙升了175%，这可以成为内地与香港之间黄金跨境套

利流动的强有力证据。

第二种模型是，离岸与在岸人民币利率之间的套利。这种套利很简单，就是

基于两者不同利率之间的套利。套利者可以借入低利率的离岸人民币，并存成高利率的在岸人

民币。

如，套利者在内地以年利率6%借入1亿元2周，再以3%的利率存到银行，借此要求银行发出信用证。用该信用证，套利者的香港合伙人或关联公司可以从香港银行拿到1亿元一年期人

民币贷款。然后套利者再从内地出口一些低体积、高价值的货物给其香港合伙人，并收款1亿元，然后他把这1亿还给银行。如何获利？人民币存款利率和离岸人民币融资成本之差，就是

他的盈利。目前，扣除

各项成本后，利差70基点。则1亿元两周毛利70万，再扣除贷款一个月的成本

是25万，最终获利45万。

第三个模型是，在利差与人民币升值之间套利。这是最复杂的模型，需要在在岸人民币

与离岸美元，以及在岸人民币/美元和离岸人民币/美元之间进行。

如，在内地贷款1亿人民币、利率6%，贷两周，把1亿元到银行存成一年定

期存款，利率3%，再让银行发出信用证，假设离岸美元/人民币汇率6.15，境外关联企业可在香港以2%的利率借入1626万美元。境内企业通过出口黄金或高技

术产品，将美元贷款回流。此时在岸汇率若为 6.2，去除贷款利息，已获利56 万元，将利润在放入定期存款中。一年后，定期存款总值 1.036亿元，净利约

360万元，若一年内人民币兑美元升值2%，利润可为59.2万美元。

银行理财“趟水”

如果节奏更快呢？如果资金回流之后再“变身”呢？

据本报记者调查，套利资金回流之后，已经进入银行理财，攫取比存款更高的利润。

黄群（化名）在深圳保税区一家物流公司上班，过去近一年，他一直在参与如今盛传

的“深圳福田保税区兜圈”业务。

“保税区与香港的往来属于转口贸易，不用征税。”黄群说，“所以成本很低，只要有

足够的需求和资源，可以做得很大。”黄群所说的“需求”，是指保税区的仓储企业，通过仓储转口业务获得外贸结算额度之后，通过银行内保外贷业务，从香港获取低息资金。而这些转入内地的资金，又主要通过购买银行理财产品进行套利。

本报记者获得的一份保税区外贸仓储企业的“外汇理财操作流程”显示：（注册企业）在银行开办一个保证金账户和一个理财账户，并相关联；准备相关的单证向银行递交资料，按银行要求的金额办理结付汇手续。