财政学 第12章(1)

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起来；三是政府债务没有违约风险，其利率在
金融市场上最低，如果想在金融市场上借钱，
支付的利率肯定会超过公债利率，政府发债而 不增税就为这些人提供了成本更低的资金，这 些人自然愿意增加投资；四是等价定理隐含着 个人具有完全的预见能力和充分信息，实际上
未来的税负和收入都不确定，对于个人而言，
现在不增税而增加的收入与未来为偿还公债的 本息要向本人征收的税收并不必然相等；五是
第十二章 国债和国债市场
第一节 国债ຫໍສະໝຸດ Baidu理概述
一、国债及其产生和发展
（一）国债的含义
举债的主体或借债人主要有两类：一是私人
和企业，二是政府。私人和企业举借的债务称为
民间债务或私债，政府举措的债务称为国债或公 债。通常将中央债称为国债，地方债称为公债。 国债是指中央政府在国内外发行债券或向外国政 府和银行借款所形成的国家债务。
债流动性和变现强，便于发行。所以，国家应兼顾
两方面需要。
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2.国债持有者结构。 即各类企业、单位和各阶层居民认购国债的
比例。又称为国债资金来源结构。国债持有者结
构要受应债主体结构所制约。在社会财富分配不 均，贫富差距较大，社会资金集中在少数企业和 个人手中，国债持有者则比较集中；而在社会财 富分配比较平均，社会资金相对分散，国债持有 者也必然是相对分散的。
理，复兴了李嘉图定理的债务和税收等价这种古 老思想。
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李嘉图等价定理认为，政府支出是通过发行 国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债 务和税收等价。其推理并不复杂，李嘉图学派的 核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补 财政赤字发行的国债的本息在将来必须通过征税 偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。 等价定理的逻辑基础是消费理论中的生命周期假 说和永久收入假说。即假定能预见未来的消费者 知道，政府今天通过发行国债弥补财政赤字意味
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政府发行国债是用于投资，而且是用于那些具
有非排他性、非竞争性或具有“外部效应”的提供
“公共物品”领域的投资，其中的首选是基础设施 投资，还有高新技术投资、风险投资、农业投资、 教育投资和开发大西北投资等。在我国实施积极财 政政策时期，国债投资集中力量建成大批重大基础
模一定要适度。因为：第一，财政赤字过大，债
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（二）筹集建设资金
国债具有弥补财政赤字的功能，又具有筹集建 设资金的功能，在现实生活中可以从不同角度加以 区分。例如，我国财政支出中经济建设资金占50％ 左右。由于固定资产投资支出的绝对数和比重都较
大，如果不发行国债，势必要压缩固定资产投资支
出，从这个角度讲，发行国债具有明显的筹集建设 资金的功能。有的国家则从法律上或在发行时对
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主义的优越性”的错误思想，积极完善国债制度，
科学地确定国债规模，强化国债的作用。我国国
债发行额呈逐年增长的趋势，1997年已达2 476 亿元。1998年为3808.77亿元，1999年为4015.03 亿元。到2001年，国债发行额是15608亿元，占 GDP的16.3%。2002年发债规模达到6061.3亿元 。
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一定时期内让渡给国家使用，是社会资金使用权
的单方面转移。比较而言，以发行国债的方式弥
补财政赤字，一般不会影响经济发展，产生的副 作用也较小。（1）发行国债只是部分社会资金的 使用权的暂时转移，一般不会导致通货膨胀。（2） 国债认购遵循自愿准则，基本上是社会闲散资金，
一般不会对经济发展产生不利的影响。当然，规
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增加货币供给从而扩张总需求的效应。因为，购 买国债时表现为商业银行在中央银行准备金的减 少或居民个人在商业银行储蓄存款的减少，而当 财政支用时又会表现为商业银行准备金的恢复或 居民储蓄存款的恢复，货币供给规模不变，变化 的只是商业银行拥有的资金暂时转为财政使用， 或将居民储蓄通过国债转化为投资，即购买力或 资金使用权的转移或替代，从而不会产生扩张总 需求的效应。在经济繁荣时期，由于资金供求
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需求。但这种扩张效应并非绝对。如果在每年增 加的基础货币中有一部分是适应经济增长而增加 的基础货币，在这个限度内购买国债，就不一定 必然导致通货膨胀的后果，或者说，只要中央银
行购买国债时严格限制再贷款规模，就可能不会
产生货币供给过量的问题。 2．商业银行或居民个人购买国债。这与中央 银行购买国债的情形不同。商业银行或居民个人 购买国债，只是购买力的转移或替代，不会产生



“债券大王”、全球最大债券基金的经理比尔· 格 罗斯表示，看好剩余期限在10年或更短的美国国债。 换言之，在货币宽松的大环境下，无论是中国人 、日本人，还是美国人，做美国的债权人还不是最坏 的选择

四、国债的种类与结构
（一）国债的种类
最初的国债是指国家对私人的借债。现代国家
的国债不仅包括各种各样的借款，而且有名目繁多 的债券，是一个庞大的债务体系。分类： 1.以国家举债的形式为标准，国债可分为国家 借款和发行债券。国家借款是最原始的举债形式，
数中总财富的一部分。可见，只有私人部门不把 国债当做财富，李嘉图等价定理才能成立，只要 把国债看成是财富的一部分，则等价定理就不成 立。
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(二)国债的需求效应
根据凯恩斯主义的观点，国债融资，增加财
政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或
通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应， 推动经济的增长。 国债对总需求的影响有两种不同的情形： 一是叠加在原有总需求之上，增加总需求；二是 在原有总需求内部只改变总需求结构，而不增加 总需求。至于究竟属于哪一种情形，主要取决于 不同的应债主体。
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1．中央银行购买国债。中央银行购买国债， 相当于传统体制下的财政向银行透支或借款，即债
务货币化。中央银行购买国债，银行持有国债账户
增加，同时财政国库存款账户增加，财政用国债支 付时，则形成企业存款和居民储蓄或手持现金，商 业银行存款增加。由此推理可知，中央银行购买国 债将导致银行准备金增加从而增加基础货币，对总 需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。所以，中 央银行购买国债是叠加在原有总需求之上扩张总
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(三)国债的供给效应
发行国债治理周期性衰退时，主要注重于它
的短期的需求效应，刺激需求，拉动经济增长。 但它还具有供给效应，即增加供给总量和改善供 给结构。需求与供给是一个问题的两个方面，二 者是相互伴随、不可分割的。比如，国债收入用
于投资，自然会增加投资需求，但用于投资也必
然提供供给，而且由于投资领域的不同，也就同 时会改变供给结构。
终可以归结为这样一个问题：居民是否把自己持
有的国债当做其财富的一部分?如果消费者将
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债券仅仅看做是延期的税收，那么这些债券就不 能作为总财富的一部分；如果消费者认为当前发 债与未来的税收并没有直接联系，或者更可能的 是认为这些债券根本不需要用税收来偿还(如借新
债还旧债)，那么这些债券就会被看做是总消费函



但是，中国并不是美国最大的债权人，甚至加上 日本在一起也不是美国最大的债权人。眼下，所有外 国投资者(包括各国中央银行)只持有美国国债的三分 之一左右。
而在美国近17万亿美元的国债中，大部分是由美 国联准会、社安系统、公务员和军人退休金计划、美 国银行、共同基金、私人退休计划、保险公司和国内 个人投资者所持有。
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中国持美7.3%国债 美媒吐槽：最 大债主是美自己

美国财政部29日宣布，由于税收收入较高及经费开支下降， 今年第二季度将偿还350亿美元的债务，这在美国近6年来尚属 首次。尽管经济向好，债务问题仍不轻松，依然是美国媒体的 热门话题。
数据显示，中国持有美国国债的7.3%，为美国国债最大的 海外持有国，但美联社“吐槽”：美国才是自己最大的“债主 ”。 美国财政部4月份发布数据称，截至今年2月，中国持有美 国财政部短期和长期债券共1.22万亿美元，占美国国债总额的 7.3%左右。美国国债第二大海外持有者日本持有量为1.1万亿美 元。
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就国债的性质来说，它是一个特殊的财政
范畴。它首先是一种非经常性的财政收入，因为国
家发行债券或借款实际上是筹集资金，意味着政府 可支配的资金的增加。但是，国债的发行必须遵循 有借有还，不仅还本，还要付息的信用原则 。国债
具有偿还性，又是一种预期的财政支出，这一特点
和无偿性的税收是不同的。国债还具有认购上的自 愿性，税收则是强制课征的。
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着未来更高的税收，通过发行国债而不是征税为 政府支出融资，并没有减少消费者生命周期内的 总的税收负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。 认为消费者具有完全理性，能准确地预见到无限 的未来，他们的消费安排不仅根据他们现期的收 入，而且根据他们预期的未来收入，为了支付未 来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现 时的消费，而增加储蓄。从本质上说，等价定理 是一种中性原理：认为是选择征收一次性总量税，
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3.债种结构。
即国家发行各种国债的比例，可以综
合反映国债的期限结构和持有者结构。
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第二节 国债的经济效应和政策功能
一、李嘉图等价定理及其实证研究
(一)李嘉图等价定理的含义
李嘉图等价定理(即税收和债务等价)是李嘉 图于19世纪提出的。1974年，巴罗(Barro)发表了
《政府债券是净财富吗?》，通过深奥的数学推
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紧张，发行国债会带动利率上升，可能对民间 投资产生“排挤”效应，不利于民间投资的增长；
在经济萧条时期，是将商业银行暂时闲置的
资金转由财政使用，将居民储蓄转化为投资，弥
补储蓄与投资之间的缺口，既可以推动经济增长， 还有利于提高商业银行的效益。我国实施的积极 财政政策，向商业银行和居民个人推销国债，就 属于这种情形。
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等价定理假设所有的税都是一次性总量税，但大
多数税并不是一次性总量税，而非一次性总量税 会产生税收的扭曲效应，所以，发债而不增税会 减小税收的扭曲效应，有利于刺激经济的增长， 因而发债而不增加税收并非等价，等等。
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二、国债的经济效应
(一)国债的资产效应
所谓国债的资产效应，是指国债发行量的变
化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资 产的变化，即国债的资产效应。 从对等价定理介绍可以看出，政府运用税收 和借债为支出筹集资金是否存在差别的问题，最
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(二)对李嘉图等价定理的评论
反对意见有：一是李嘉图等价定理的核心假 设就是理性预期，这就要求现在的父母都要通晓 预期模型，从而能够运用这个模型来测算和调整 当前的收入和未来的收入，这显然不现实。二是
等价定理假设人们总是遗留给后代一定规模的遗
产，事实上有些父母知道他们的孩子可能生活得 比自己更好，毕竟社会在不断进步，因此，这些 父母也不会把因发债而不增税所增加的收入储蓄
2003年，财政部发行了十三期记账式国债，共计
6283.4亿元。 “2004年中央财政需归还到期
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国内外债务本金3674亿元，加上弥补当年赤字
3198亿元和中央代地方政府发行的150亿元，国
债发行总规模为7022亿元。”
二、国债的功能
（－）弥补财政赤字
通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的
主要动因，也是现代国家的普遍做法。用国债弥 补财政赤字，实质是将不属于国家支配的资金在


其中，社安信托基金持有国债2.7万亿美元，联准 会持有国债1.7万亿美元，主要是财政部中、长期债券 ，大多是过去四年来大量购买财政部债券，以刺激经 济和压低利率所累积的。社安基金和联准会共持有 25%的国债。

乔治华盛顿大学国际事务专家表示，中国既不是 敌人，也不是朋友，只是追求经济成功和全球影响力 的竞争对手。美国人要竞争，但不要与中国对抗，要 与中国和平相处。 目前十年期美国国债的收益率为1.70%，尽管美国 国债的整体回报率低于大多数其他固定收益资产，而 且美国此前已进行了长达五年的量化宽松操作，但仍 无法阻止资金涌入美国国债市场。 而且在主要发达国家国债市场中，美国国债高于 英国、德国和瑞士的国债收益率，较日本国债0.5%的 收益率水平更是高出两倍以上。
具有手续简便、成本低的优点。缺点是应债主体少，
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但在实践中，为世界各国所重视且具有较大经济影
响的是国债的期限结构和国债的持有者结构。
1.国债的期限结构。即国家长、中、短国债的 搭配问题。从使用角度看，长期国债对国家建设有 利，在较长时期内资金的使用权掌握在国家手中， 可建设长期的大型项目。从认购角度看，中短期国