现金流贴现与净现值

现金流贴现与净现值

（四）现金流贴现与净现值

1、现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业，或有价证券)的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。

2、把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值，不同贴现率条件下，净现值不一样。

净现值=现金流入量现值-现金流出量现值

=∑t年现金净流量现值

净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。

净现值计算步骤：

1、计算每年的营业净现金流量。

2、计算未来报酬的总现值。

（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。

（2）将终结现金流量折算成现值。

（3）计算未来报酬的总现值。

3、计算净现值。

净现值=未来报酬的总现值－初始投资

净现值法的决策规则是：

在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

典型例题1

甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年经营成本41万元。

乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投人，该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。

该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率33％，资金成本率为10％。

要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。

甲方案的净现值计算：

每年固定资产折旧=（100-5）/5=19（万元）

每年的息税前利润=90-41-19=30（万元）

每年税后利润=30×（1-33%）=20.1（万元）

则有税后各年的净现金流量：

NCF（0）=-（100+50）=-150

NCF（1-4）=20.1+19=39.1（万元）

NCF（5）=39.1+5+50=94.1（万元）

所以，甲方案的净现值如下：

NPV=-150+39.1×（P/A，10%，4）+94.1×（P/F，10%，5）

=-150+39.1×3.1699+94.1×0.6209

=32.36978（万元）

乙方案的净现值计算：

投产后每年的固定资产折旧=（120-8）/5=22.4（万元）

投产后每年的无形资产摊销=25/5=5（万元）

投产后每年息税前利润=170-80-22.4-5=62.6（万元）

投产后每年税后利润=62.6×（1-33%）=41.942（万元）

则有税后各年的净现金流量：

NCF（0）=-（120+25+65）=-210（万元）

NCF（1-2）=0

NCF（3-6）=41.942+22.4+5=69.342（万元）

NCF（7）=69.342+8+65=142.342（万元）

所以，乙方案的净现值如下：

NPV=-210+69.342×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）+142.342×（P/F，10%，7）

=-210+69.342×3.1699×0.8264+142.342×0.5132

=44.699（万元）

决策：

由于甲、乙方案的净现值均大于0，则两方案均可行。但由于甲方案的净现值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。

典型例题2

某企业现有资金100000元，可用于以下投资方案：

方案一：购入国库券(五年期，年利率14％，不计复利，到期一次支付本息)；方案二：购买新设备(使用期五年，预计残值收入为设备总额的10％，按直线法计提折旧，设备交付使用后每年可以实现12000元的息税前利润)；

已知：该企业的资金成本率为10％，适用所得税税率25％。

要求：

(1)计算投资方案一的净现值；

(2)计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；

(3)运用净现值法对上述投资方案进行选择。

【答案】

(1)投资方案一的净现值计算

购买国库券于到期日所获的本利和为：

100000×(1+14％×5)=170000(元)

按10％折算的现值为=170000×0.621=105570(元)

该方案的净现值=105570-100000=5570(元)

（注：国债利息收入免税）

(2)方案二的各年的净现金流量及净现值

①计算各年的现金流量

初始投资现金流量(第1年年初)=-100000(元)

设备年折旧额=100000×(1-10％)／5=18000(元)

净利润=税前利润×（1-所得税税率）=12000×(1-25％)=9000(元)

经营现金流量(第1-5年)=18000+9000=27000(元)

终结点现金流量(第5年年末)=100000×10％=10000(元)

②该投资方案的净现值=27000×3.791+10000×0.621-100000=8567(元)

(3)由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。

典型例题3：

某公司按面值(100元)平价发行5年期公司债券，年息10％，每年付息一次，到期还本。

（1）如果年贴现率为20％，每年保持不变，则未来现金流入现值为：