财务管理——问答题

简答题

1. 财务管理的主要内容包括筹资活动、投资活动和股利分配活动。请简述财务管理各内容间的相互关系。

（1）投资活动是将筹得的资金用于旨在提高企业价值的各项活动。

①直接投资和间接投资。直接投资是把资金直接投放于生产经营资产，以便获取利润的投资。间接投资又称证券投资，是把资金投放于金融性资产，以便获取股利或者利息收入的投资。

②长期投资和短期投资。长期投资是影响所及超过一年的投资，又称资本性投资，短期投资是影响所及不超过一年的投资。

（2）筹资是指以最低的成本筹集经营活动所需各种资本的活动。

①权益资金和借入资金。权益资金是指企业股东提供的资金。借入资金是指债权人提供的资金。

②长期资金和短期资金。长期资金是指企业可长期使用的资金，包括权益资金和长期负债。短期资金一般是指一年内要归还的短期借款。

（3）股利分配是指在公司赚得的利润中，有多少作为股利发放给股东，有多少留在公司作为再投资用。

2．从理论上说，股东可以通过股东大会和董事会对经营者实施监控，但在实践中，这种约束机制并未完全发挥作用，谈谈你的观点。

这主要是由于所有权与经营权分离下股东与经营之间存在着委托代理关系。

拥有企业所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有企业经营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以及个人声誉、社会地位等。

企业经营者负债企业运作，与股东在信息的占有方面存在着“不对称性”，如单纯靠监

控防范经营者对股东权益的侵占，往往难以达到目的，因为作为代理人的经营者，同样存在

所谓的“机会主义倾向”，在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人利益等“道德

风险”。应一方面通过契约关系对代理人（经营者）行为进行密切监督以便约束代理人那些

有悖于委托人（股东）利益的活动；另一方面提供必要的激励和动力，如对经营者实行股票

期权或年薪制等，使代理人为实现委托人的利益而努力工作。

3.试分析描述企业所有者、经营者和债权人利益冲突的原因，如何协调矛盾？

（1）股东与经营者

原因：拥有企业所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的保值、增

值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有企业经

营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包

括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以及个人声誉、社会地位等。

由于代理人的目标函数既包括货币性收益，又包括非货币性收益，在其他因素一定的条件下，

代理人对非货币性收益的追求是以牺牲股东利益为代价的。目标函数的不一致，形成了股东

和经营者之间的矛盾。

解决方法：根据代理理论，解决股东与经营者之间矛盾与冲突的最好方法就是建立激励

和约束经营者的长期契约或合约，一方面通过契约关系对代理人（经营者）行为进行密切监

督以便约束代理人那些有悖于委托人（股东）利益的活动；另一方面提供必要的激励和动力，

如对经营者实行股票期权或年薪制等，使代理人为实现委托人的利益而努力工作。

（2）股东与债权人

原因：有限责任使借款人对极端不利事态（如破产）的损失享有最低保证（债务人的收入不可能小于零），而对极端有利事态所获得的收益却没有最高限制。这种风险与收益的“不对等契约”是股东与债权人之间矛盾与冲突的根源所在。

解决方法：理性的债权人一般是通过降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率，以反映他们对股东行为的重新评估。不仅如此，他们还会在债务契约中增加各种限制性条款进行监督，这些条款包括限制生产或投资条款、限制股利支付条款、限制筹资条款和约束条款等。

4、债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？

第一，风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳企业。如果某企业的负债价值已经达到B，超过了企业的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，企业会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使企业摆脱财务危机的困境。而选择风险较低的项目，虽然会增加企业的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，企业仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。

第二，放弃投资。与风险转移恰恰相反，当企业处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使企业摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，企业的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如何努力都不可能从根本上改变企业破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变企业财务危机的方法。

第三，资产转移。当处于财务危机之中，企业面临着破产威胁的情况下，企业股东不但会拒绝将自己的资本投入到企业中去，以拯救企业脱离财务危机。相反，企业的股东会想方设法把企业的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。比如，企业可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法的结果是企业资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。企业也会因此而陷入到更深的财务危机之中。

5.朝阳公司是一个以房屋开发为主营业务的公司，2006年5月，对外公开发行长期债券。债券发行筹集到的资金主要用于发放优先股和普通股的股利。

请回答：

（1）你认为朝阳公司的做法中有什么不妥之处，并从代理成本的角度作以解释。

（2）可以用什么措施来解决这一问题？

（1）用发行债券得到的资金发放优先股和普通股的股利，侵害了债权人的利益。这属于代理成本中的债权侵蚀问题。企业发行债券，从债权人手中获得资本，而后将资本作为股利分发给企业的股东。而债权人所遭受到的损失，恰好是企业股东获得的利益。

（2）面对上述侵害债权人的各种行为，债权人不是被动接受，而是在意识到他们的利益受到损害之后，积极采取各种防御措施来预防这种行为的发生。

（1）债权人在向企业贷款（或购买企业债券）时订立“保护性约束性条款”，对借款企业的行为进行种种限制。这些保护性约束条款会在一定程度上限制企业的经营，影响企业效率，从而导致效率损失。