2017中国经济良性发展的轨迹剖析

2017中国经济良性发展的轨迹剖析

【经济结构调整任重道远，必须坚持用新常态的大逻辑研判经济形势，坚定不移地推进经济结构战略性调整】

2017年以来，中国经济开局喜人。一季度GDP同比增长6.9%，超出市场预期，也高于 2016年四季度的6.8%。这是自2011年以来，一季度GDP增速连续下滑6年后首度回升上扬。但进入二季度以来，随着PPI见顶回落、房地产市场逐

渐降温，以及金融去杠杆力度加大，经济呈现见顶回落态势。预计二季度GDP

增速小幅回落至6.7%，三、四季度分别回落至6.6%和6.5%，全年GDP 增速预计为6.6%。

一季度经济增速为何超预期

2017年年初以来，由于房地产调控收紧、汽车购置税优惠减半以及特朗普上台可能带来的贸易冲击，人们在展望2017年中国经济时大多持悲观态度，认为将会低于2016年的6.7%，如IMF在1月份的《世界经济展望》给出了6.5%的预测，一季度6.9%的增速确实超出预期。对此，我们可以从三个角度来进行解读：

1.从生产法看，第二产业无疑是GDP增速加快的主动力。2017年一季度第二产业同比增长6.4%，较2016年四季度增速加快0.3个百分点；相比之下，第一产业同比增长3%，仅较2016年四季度增速加快0.1个百分点，而第三产业同比增长7.7%，较2016年四季度增速减缓了0.6个百分点。第二产业中，工业同比增长6.5%，其中制造业增长7%，增速明显加快，是一季度经济增长加快的主动力。原因在于2016年以来，在供给侧改革去产能而房地产与基建投资热度不减的预期下，上游产业价格大幅回升，带动PPI由长期负增长突然快速提升，从而激发企业回补库存预期，并与价格上涨相互“自我实现”。

2.从支出法看，消费和净出口贡献最大。首先，2017年一季度最终消费对GDP 的贡献率为77.2%，比2016年同期略高2.2个百分点。居民收入增速加快、消费保持升级趋势，成为带动消费的最大动力。其次，净出口贡献率为4.2%，比2016年同期提高15.7个百分点。全球经济的复苏以及2016年以来的汇率贬值是出口扩大的主要动力。再次，资本形成总额贡献率为18.6%，比2016年下降了17.9个百分点。一季度固定资产投资名义增速虽然在加快，但扣除价格因素的实际增速其实在放缓，同时也要看到，资本形成总额中的存货贡献率应有所提升。2016年7月以来，工业企业产成品库存同比降幅继续收窄，到11月转为正增长。2017年一季度，工业企业存货累计增长9.6%，达到2012年8月以来的最高增速，企业仍处于库存回补阶段。

3.从内外需来看，两者之间出现共振复苏。一方面，外需明显增强。2017年以来，全球3月份综合PMI为53.8%，比2月回升0.4个百分点，连续6个月位于53%以上的景气区间；针对34个成员国的OECD综合领先指标3月份为100.1%，连续7个月回升且连续两个月位于100%以上；新兴经济体经济增长指标3月为6.8%，与2月持平，为近5年来新高；IMF在最新的《世界经济展望》中也将

2017年全球经济增速预期由3.4%上调至3.5%。外需的增强带动一季度出口明显反弹。另一方面，内需也明显回暖。从进口增速来看，一季度进口累计同比增长24%，一举扭转了持续两年的负增长局面，2月份甚至还出现了贸易逆差。来自中国的内需，成为全球经济复苏的最大动力。

二季度经济呈现见顶回落态势

1.从先行指标看，官方和财新的制造业、服务业PMI指标预示着经济扩张动能逐渐放缓。5月份，官方制造业PMI为51.2%，与4月持平，比3月低0.6个百分点。其中，生产指数比4月继续下跌0.4个百分点，新订单指数与4月持平，但比3月低1个百分点，生产端与需求端较一季度都有所减弱。5月非制造业商务活动指数为54.5%，比4月回升0.5个百分点，但仍比3月低0.6个百分点。其中，服务业商务活动指数为53.5%，高于4月0.9个百分点，仍比3月低0.7个百分点。

财新制造业PMI从4月的50.3%跌至49.6%，为2016年7月以来首次跌破荣枯线；服务业PMI则升至52.8%，较4月上升1.3个百分点。制造业与服务业表现有所分化，但制造业的持续放缓预示着经济下行压力较大。

2.从核算指标看，工业增加值增速从高点回落。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，与4月持平，比3月低1.1个百分点。其中，制造业增长6.9%，与4月持平，比3月低1.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%，比4月回落1.4个百分点，比3月低

3.3个百分点。二季度以来工业生产和实体经济呈现见顶迹象，主要因素在于供求两端的收缩。从供给端看，5月份PPI已连续三个月下滑，工业利润增速也出现放缓，企业库存回补阶段已接近尾声；从需求端看，5月份投资增速已持续两个月放缓，出口增长虽然有所回暖，但持续向好仍然存在不确定性，5月份的出口交货值较4月下降0.1个百分点至10.7%，比3月低2.2个百分点。

3.从动力指标看，投资、消费与出口传统“三驾马车”全线减速。首先，受到地方政府债务管理加强、金融监管趋严，以及去杠杆加快带来的融资约束，投资增长自二季度以来连续下滑。1-5月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长8.6%，增速比1-4月回落0.3个百分点，低于1-3月0.6个百分点。5月当月固定资产投资同比增长7.8%，较4月回落0.3个百分点，其中基建投资同比增长13.1%，比4月大幅回落

4.3个百分点；房地产开发投资同比增长7.4%，较4月回落2.2个百分点。基建与房地产投资放缓成为投资增速的主要拖累因素。其次，消费增速未能延续超预期增长。5月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，与4月持平，比3月低0.2个百分点，房地产相关消费继续放缓。最后，出口回暖压力仍大。5月当月，以美元计价的出口同比增长8.7%，比4月回升0.7个百分点，但仍比3月低7.7个百分点，季调之后的环比增速由4月的增长7.8%转为下降0.3%，重回负增长区间。

3.从物价指标看，CPI继续温和回升，PPI则加速下行。5月CPI同比上涨1.5%，较4月抬升0.3个百分点，其中食品价格同比下降1.6%，降幅比4月收窄1.9个百分点；非食品价格同比上涨2.3%，涨幅比4月回落0.1个百分点。两者之