人民币汇率的影响因素实证分析

２０１２年第１期中旬刊（总第４６８期）

时代金融

ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ

ＮＯ．０１，２０１２

（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．４６８）

一、引言

从２００５年７月２１日汇改至今，人民币汇率几乎是一路下跌，对美元升值幅度高达２２．５０４％。引起人民币升值的因素纷繁复杂，笔者欲从内、外两个角度来分析人民币汇率的波动。首先，就内部原因来讲，通货膨胀“是浮动汇率制条件下影响一国汇率的最直接因素”２，根据理论分析，通胀率越高，国内物价越高，进而以本币标价的国内商品出口减少、进口增加，从而导致贸易逆差以及对外币需求增加，本币供大于求，汇率上升（贬值）。而同时，通货膨胀是货币现象，因此跟货币供应量有着直接的关系，因此货币供应量也会影响汇率。就外部因素而言，外汇储备作为一国政府调节和维持汇率稳定的工具之一，也发挥着重要作用：当人民币汇率下跌（升值），则可以通过在外汇市场购买美元等外币，从而增加本币供给，促使本币汇率上升，因此我国巨额的外汇储备必然会对人民币汇率有着重要的影响。通过以上分析文中将研究通胀率、货币供应量和外汇储备对人民币汇率的影响。

二、货币供应量与外汇储备对人民币汇率的影响实证分析

（一）模型构建及数据处理

经过前面的分析，本文选取人民币汇率（Ｒ）作为被解释变量，通货膨胀率（Ｐ，用居民消费价格指数ＣＰＩ代替）、狭义的货币供应量（Ｍ１）以及外汇储备（Ｆ）作为解释变量，构建模型方程为：ＬｎＲ＝ＬｎＰ＋ＬｎＭ１＋ＬｎＦ＋Ｃ

笔者取２００５年７月～２０１１年９月年相关变量的月数据为样本进行研究，共计７５个样本数据。其中，货币供应量Ｍ１和人民币对美元的月平均汇率Ｒ来源于人民银行网站公布的统计数据，外汇储备Ｆ数据来源于国家外汇管理局网站公布的历年外汇储备数据。本文检验均使用Ｅｖｉｅｗｓ５软件。

（二）变量检验

１．ＡＤＦ检验。为避免由非平稳经济变量建立回归模型造成的伪回归问题，需要对所选取的各个经济变量进行平稳性检验。

表１ＡＤＦ检验结果（样本区间２００５．７～２０１１．９）

（注：检验形式中的ｃ，ｔ，ｋ分别表示截距项、趋势项和滞后阶数；ｃ表示有截距项；ｔ表示有趋势项；ｎｔ表示无趋势项；＊、＊＊、＊＊＊分别表示在１０％、５％、１％的显著水平上没有单位根；△表示对变量进行一阶差分。）

表１中４个变量的ＡＤＦ值在１０％、５％、１％显著性水平上都不能拒绝单位根假设，即都是非平稳的。对每个变量一阶差分后，ｄ（ＬｎＰ）、ｄ（ＬｎＭ１）、（ＬｎＦ）、在１％、５％和１０％的显著性水平上都小于其临界值；ｄ（ＬｎＲ）在５％和１０％显著性水平上都小于其临界值，拒绝单位根假设。由此可以得出结论，ＬｎＲ、ＬｎＰ、ＬｎＭ１和ＬｎＦ都是一阶单整序列。

２．协整检验。对上述同阶单整序列进行协整分析，从而确定各变量之间是否存在长期稳定的均衡关系，结果如下：

表２（ＬｎＲ，ＬｎＰ，ＬｎＭ１，ＬｎＦ）协整检验结果

（注：检验中的＊表示在５％显著性水平上拒绝零假设，检验中含常数项不含趋势项。）

从协整检验结果来看，ＬｎＰ、ＬｎＭ１、ＬｎＦ和ＬｎＲ最多有４个协整向量。该结果说明他们之间存在长期稳定的均衡关系。

３．ＯＬＳ回归分析。用最小二乘估计法（ＯＬＳ）对变量进行参数估计，得回归结果如下：

ＬｎＲ＝０．１６２１６２ＬｎＰ＋０．１５２７３７ＬｎＭ１－０．２８０４９２ＬｎＦ＋２．１１４４００

（０．０５５５０７）（０．０２０９７９）（０．０１５４５３）

［２．９２１４７９］［７．２８０６２０］［－１８．１５１７３］

可见，回归方程中各统计性质良好，所有自变量均显著。

三、结论解释及分析

（一）检验结果的经济意义分析

实证结果反映出在长期中，通胀率Ｐ每上升１个百分点，人民币汇率Ｒ就上升０．１６２１６２个百分点；Ｍ１每增加１个百分点，Ｒ就上升０．１５２７３７个百分点；外汇储备Ｆ每增加１个百分点，Ｒ就下降０．２８０４９２个百分点。因此，通货膨胀率Ｐ对Ｒ呈正方向影响，与前面的一般理论分析相符。即，从长期来看，国内通货膨胀越高则汇率上升，本国货币对外贬值。货币供应量Ｍ１对Ｒ也呈正比例影响，是因为货币供应量增加会直接多通货膨胀进行影响，符合理论分析。外汇储备Ｆ对人民币汇率呈反方向影响，不符合理论分析中外汇储备调节汇率分析。

（二）检验结果与我国实际情况结合分析及解释

Ｐ对Ｒ的检验结果虽与理论分析相符，但与目前中国实际经济情况不符，目前人民币是国内通胀与对外升值并存。Ｆ对Ｒ的影响不符合理论分析，但是却符合我国实际经济情况。因此，这一矛盾需要结合我国实际情况来分析。

首先，Ｐ对Ｒ的影响方面，理论分析上为：Ｐ↑→出口商品价格↑→出口减少，进口增加→贸易逆差→外汇需求↑，本币需求↓→汇率Ｒ（直接标价法）↑，本币对外贬值。而我国实际情况是长期的贸易顺差，虽然近期我国进口增加，但是并没有导致贸易逆差。因此，不能完全符合理论条件要求。我国自２０００年以来，外汇储备Ｆ开始大幅增加，目前更是突破３万亿美元大关。人民币汇率下降不

人民币汇率的影响因素实证分析

吴国平王敏

（四川大学经济学院，成都６１００６４）

【摘要】近年来人民币一直处于不断升值的过程，本文以通货膨胀率、货币供应量和外汇储备作为解释变量，研究其对人民币汇率的波动影响，通过实证研究得出结论并进行分析解释。

【关键词】汇率ＣＰＩ外汇储备

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２０１２年第１期中旬刊（总第４６８期）时代金融ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅＮＯ．０１，２０１２（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．４６８）仅仅是市场调节的结果，而更多的是一种受国际政治、经济等综合

因素影响的被动升值现象。

其次，人民币升值很大的因素来自于国际政治压力。由于我国对美国等大国的贸易顺差引起的贸易摩擦，以及国际政治经济方面的需要，以美国为代表的国际社会对我国不断施压，要求并迫使人民币升值。

再次，外币贬值引起人民币被动升值。从０８年金融危机以来，美国等国家为了经济复苏而采用宽松的货币政策和积极的财政政策，从而使美元等外币对外贬值，人民币则被动升值。

此外，鉴于我国高速的经济增长，国际市场对中国经济看好，从而对人民币信心坚定，保持并推动了人民币的升值。因此，在我国出现了人民币对内贬值同时对外升值的现象，即通胀增加同时

汇率下跌。

最后，由于样本数据为近六年的数据，数据数量有限，从而对检验结果也会有一定影响。

参考文献

［１］李天德，国际金融学概论，四川：四川大学出本社，２００３，Ｐ１２４［２］中国人民银行网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｐｂｃ．ｇｏｖ．ｃｎ［３］国家统计局网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ

作者简介：吴国平，四川大学经济学院国际经济与贸易系，经济学博士；王敏，四川大学经济学院金融系硕士研究生。

（上接第１２页）

行贷款利率发放贷款给中小企业将会是有效率的。在借贷无门的情况下，转而向民间借贷高利贷，以满足一时的资金需求，才是此次危机爆发的根源。

而扶持发展专为中小型企业服务的金融机构不失为使这个市场恢复秩序的方法。而现实中，国家对基层的金融机构的整顿（例如民间金融，农村合作基金的关闭，一些城市，农村信用被并入了合作银行等）使这些小企业原先存在的一些资金链断裂，使得中小型企业面临着更为严峻的融资挑战。

（三）寻求担保难

浙江中小企业主要还是一些家庭企业，主要起源于上个世纪８０年代初期，其中，９０年代至２００５年小企业的发展在数量的增长上达到一个高峰，但由于缺少根基，并且缺乏监督管理，导致那些中小企业经营者素质普遍不高，企业公信力不足，信用水平不足。而市场上普遍存在的企业信用意识淡薄，信息披露意识差，财务信息造假，财务管理水平差，报表账册不全，一厂多套报表的现象，凡此种种违反市场正常交易的不信用行为在浙江中小型企业身上也是屡见不鲜。这极大地增强了担保公司在提供担保服务过程中的风险，也降低了银行对中小企业提供贷款服务的热情和积极性，在某种程度上，这也是浙江中小企业在发展过程中过度注重速度而忽略了基本诚信建设，自身缺乏信用的必然性后果。

（四）信用等级低

现代经济是一种信用经济，信用关系的正常运行是保障本金回流和价值增值的基础。一般来说，信用等级在ＡＡ－级以上的企业是银行支持的对象，Ａ＋级和Ａ级企业也适度支持。但如上述第三点所分析，仅信用这一点，家庭式的小企业就已经被拦拒在银行信贷服务的大门之外了。

三、民间借贷存在的弊端分析

（一）民间借贷会对金融秩序产生冲击

民间借贷是一种民间自发的金融行为，不受任何管理部门的监督和约束，其经营活动相当随意，加上民间借贷的利率普遍不受约束，大部分都高于同期金融机构的贷款利率，有的甚至高出银行利率的一倍至几倍，相当程度地影响了银行信贷主渠道的畅通，扰乱了正常的金融秩序。高额的回报率，使得许多资金富裕户不愿将资金存入银行，而甘愿冒险借贷出去，这对一些经济欠发达地区的金融业的发展是一个不小的冲击。

（二）民间借贷会对国家宏观调控带来困难一是统计数据不全，如前文现状分析中预计，由于民间借贷是体系外资金流转，难以进行全面的具体统计，只能根据一些数据来进行推断估计，导致金融行业数据失真，给宏观调控带来不确定因素的干扰。第二由于民间借贷高利贷的诱惑，会导致资金流向政策限制的行业流动，从而减弱了国家宏观调控的力度。

（三）不利于企业长期发展

民间借贷的资金借贷一般都以短期为主，企业出于一时的资金需求高利贷进行融资以弥补短期的资金缺口，但市场上的诸多风险变动都有可能造成资金的无法偿还，而如果企业通过继续借款以偿

还先前的债务，将注定给企业的长期发展带来诸多的不便之处，这种拆东墙补西墙，缺乏长期的计划，随时将会导致企业资金链的断

裂，而为了维护这样脆弱的资金链的需要，将使企业的资金运作陷入恶性循环之中。

（四）容易引发社会的不稳定因素

由于民间借贷行为一般发生在亲戚朋友同事之间，出于信任，借贷手续不完善，一般只是一张借条了事，借条上一般也只写明借贷双方的姓名，借贷金额以及日期等基本信息，而对于具体的借贷原因，还款方式及日期等都不会过于详细清楚，而一旦出现信用危机，将不能提供充足的证据来寻求法律上的保护。此外，民间借贷也

经常是金融诈骗，洗钱的依托工具。

由于缺乏制约保障机制，一旦还款出现问题，涉及金额较大，涉及人数较多，则容易引发一系列的社会动乱。

综合上述几点，民间借贷的过度泛滥从大角度而言，会对我国的经济制度产生影响，从小方面而言，也会使企业几十年的积蓄化为乌有，并且容易将影响泛滥到其他领域，如果不能很好地加以约束，由于高利贷而导致中国式金融危机也不是危言耸听的论断。

四、解决途径

（一）积极推动金融租赁

自中国引进这个词汇以来，似乎它便只出现在相关专业的教材当中，而在企业实务中却鲜有耳闻。根据相关资料统计，目前我国金融租赁占固定资产投资比重只有５％，而发达国家金融租赁是银行信贷和证券融资的一个重要补充，是社会资金供应的三个主渠道之一，这一比重大约应为３０％左右。

（二）拓展融资渠道

商业银行可加大对中小型企业提供信贷服务的额度，进行信贷

产品创新，发展与小企业发展相匹配的

“小银行”等等，使得企业能够以合理的价格筹得资金。

（三）国家可以通过对中小型企业进行税务上的减免来扶持小企业的发展，减少相应的费用，来保护中小型企业的利益

（四）企业内部进行改革，以此次危机作为转型的契机，在国家的相关政策引领下完成企业管理，财务管理等多方面的转型改革

参考文献

［１］温州中小企倒闭现象仍在继续三成企业陷入困境［ＥＢ／ＯＬ］．

ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｅ．ｃｎ／ｍａｃｒｏ／ｍｏｒｅ／２０１１０６／２９／ｔ２０１１０６２９＿２２５０９１４４．ｓｈｔｍｌ，２０１１－０６－２９．

［２］汪涛．中国信贷扩张的危险［ＥＢ／ＯＬ］．ｈｔｔｐ：／／ｂｕｓｉｎｅｓｓ．ｓｏｈｕ．ｃｏｍ／２０１１０８０３／ｎ３１５３３７０１９．ｓｈｔｍｌ２０１１－０８－０３．

［３］房地产信托问题到底有多大？［ＥＢ／ＯＬ］．ｈｔｔｐ：／／ｈｏｕｓｅ．ｆｏｃｕｓ．ｃｎ／ｎｅｗｓ／２０１１－０９－２７／１５０５７１５．ｈｔｍｌ２０１１－９－２７．

作者简介：方琛琳（１９９２—）女，浙江慈溪人，华东政法大学２００９届本科生，专业方向：金融。

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