第15章长期价格水平和汇率
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• 从长期来看，利率和货币供给是相关的.
•2020/6/6
•13
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀
率之差
R$ - R€ = eUS - e
(15-5)
•2020/6/6
•14
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 费雪效应
• 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货
E$/€ = PUS/PE
(15-
1)
其中:
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
•2020/6/6
•7
购买力平价
▪ 重新整理公式 (15-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
▪ 购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所
有国家的价格水平应该是相等的。
– 利率
– 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值
– 产出水平
– 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值
•2020/6/6
•12
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 持续通货膨胀、利率平价和购买力平价
• 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的
持续通货膨胀。
– 长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出 ，也不影响各种商品和劳务之间的相对价格
率和汇率
•2020/6/6
•3
序论
▪ 长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者
习惯于对未来汇率的预测 。
▪ 对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分
重要的。
▪ 从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相
对价格的决定有重要作用。
• 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如
何引起两种货币之间的汇率波动。
币存款利率的同比例上升
– 图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速 。
•2020/6/6
•15
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
•图 15-1:•(美a)美国国货币货供币给供增给长, M率U永S 久性提高后，美国经•济(b)变美元量利的率,长R$期路径。
•MUS, t0
•斜率 =
第15章长期价格水平和 汇率
2020年6月6日星期六
章节结构
▪ 引言 ▪ 一价定律 ▪ 购买力平价 ▪ 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 ▪ 购买力平价与一价定律的经验证明 ▪ 解释购买力平价出现的问题
ຫໍສະໝຸດ Baidu
•2020/6/6
•2
章节结构
▪ 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 ▪ 国际利差和实际汇率 ▪ 实际利率评价 ▪ 提要 ▪ 附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利
•2020/6/6
•8
购买力平价
▪ 购买力平价与一价定律的关系
• 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理
论则适用于普遍的价格水平。
• 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计
算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那 么购买力平价就成立。
• 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐
•5
一价定律
– 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
•2020/6/6
•6
购买力平价
▪ 购买力平价理论(购买力平价)
• 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
(15-2)
其中:
•202t0/表6/6 示通货膨胀率
•10
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 汇率的货币分析法
• 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.
▪ 货币分析法的基本方程式
• 国内价格水平由货币供求关系决定:
•2020/6/6
•18
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2:接上图
•2020/6/6
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•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 接上图
•2020/6/6
•20
购买力平价与一价定律的经验证 明
▪ 这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经
验支持.
• 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国
•2020/6/6
•4
一价定律
▪ 一价定律
• 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价
格应该是一样的。
– 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
•2020/6/6
藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一 致。
•2020/6/6
•9
购买力平价
▪ 绝对 购买力平价 和相对购买力平价
• 绝对购买力平价
– 它认为，汇率等于相对价格水平.
• 相对购买力平价
– 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
– 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
– 在美国:
– 在欧洲:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
(15-3)
PE = MsE/L (R€, YE)
(15-4)
•2020/6/6
•11
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变
化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:
– 货币供给
– 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例 贬值
•t0 •(c) 美国价格水平, PUS
•斜率 = +
•R$2
=
1 R$
+
•R$1
•时间
•t0 •(d) 美元/欧元汇率, E$/€
•时间
•斜率 = +
•斜率 = +
•斜率 =
•t0
•2020/6/6
•时间
•斜率 =
•t0
•时间
•16
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供
给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。
• 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值
相联系的，其结果是货币立即贬值。
• 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。
•2020/6/6
•17
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率
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建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀
率之差
R$ - R€ = eUS - e
(15-5)
•2020/6/6
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建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 费雪效应
• 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货
E$/€ = PUS/PE
(15-
1)
其中:
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
•2020/6/6
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购买力平价
▪ 重新整理公式 (15-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
▪ 购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所
有国家的价格水平应该是相等的。
– 利率
– 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值
– 产出水平
– 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值
•2020/6/6
•12
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 持续通货膨胀、利率平价和购买力平价
• 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的
持续通货膨胀。
– 长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出 ，也不影响各种商品和劳务之间的相对价格
率和汇率
•2020/6/6
•3
序论
▪ 长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者
习惯于对未来汇率的预测 。
▪ 对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分
重要的。
▪ 从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相
对价格的决定有重要作用。
• 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如
何引起两种货币之间的汇率波动。
币存款利率的同比例上升
– 图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速 。
•2020/6/6
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建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
•图 15-1:•(美a)美国国货币货供币给供增给长, M率U永S 久性提高后，美国经•济(b)变美元量利的率,长R$期路径。
•MUS, t0
•斜率 =
第15章长期价格水平和 汇率
2020年6月6日星期六
章节结构
▪ 引言 ▪ 一价定律 ▪ 购买力平价 ▪ 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 ▪ 购买力平价与一价定律的经验证明 ▪ 解释购买力平价出现的问题
ຫໍສະໝຸດ Baidu
•2020/6/6
•2
章节结构
▪ 超越购买力平价：长期汇率的一般模型 ▪ 国际利差和实际汇率 ▪ 实际利率评价 ▪ 提要 ▪ 附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利
•2020/6/6
•8
购买力平价
▪ 购买力平价与一价定律的关系
• 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理
论则适用于普遍的价格水平。
• 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计
算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那 么购买力平价就成立。
• 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐
•5
一价定律
– 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
•2020/6/6
•6
购买力平价
▪ 购买力平价理论(购买力平价)
• 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
(15-2)
其中:
•202t0/表6/6 示通货膨胀率
•10
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
▪ 汇率的货币分析法
• 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.
▪ 货币分析法的基本方程式
• 国内价格水平由货币供求关系决定:
•2020/6/6
•18
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2:接上图
•2020/6/6
•19
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 接上图
•2020/6/6
•20
购买力平价与一价定律的经验证 明
▪ 这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经
验支持.
• 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国
•2020/6/6
•4
一价定律
▪ 一价定律
• 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价
格应该是一样的。
– 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
•2020/6/6
藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一 致。
•2020/6/6
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购买力平价
▪ 绝对 购买力平价 和相对购买力平价
• 绝对购买力平价
– 它认为，汇率等于相对价格水平.
• 相对购买力平价
– 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
– 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
– 在美国:
– 在欧洲:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
(15-3)
PE = MsE/L (R€, YE)
(15-4)
•2020/6/6
•11
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变
化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:
– 货币供给
– 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例 贬值
•t0 •(c) 美国价格水平, PUS
•斜率 = +
•R$2
=
1 R$
+
•R$1
•时间
•t0 •(d) 美元/欧元汇率, E$/€
•时间
•斜率 = +
•斜率 = +
•斜率 =
•t0
•2020/6/6
•时间
•斜率 =
•t0
•时间
•16
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供
给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。
• 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值
相联系的，其结果是货币立即贬值。
• 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。
•2020/6/6
•17
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率