股权激励与服务业上市公司绩效

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的特殊性有着很大的关系。除此之外，数据量较少和时间跨度 较短都会对实证分析的结果产生影响。因此，本文尝试选取时 间跨度较长的大样本进行研究，运用 ROE（净资产收益率）作 为公司财务绩效评价指标，利用多元回归模型来探析股权激励 对公司绩效的影响。
三、研究设计 （一）提出假设。根据利益收敛假设、智力资本理论和委托 代理理论，现代企业经营权和所有权分离，经营者往往追求自 身利益而容易欠缺长远视角，所有者缺乏对称信息，委托代理 问题应运而生。股权激励是代理成本的代付途径之一，可以从 人力资本角度对经营者予以承认，使经理层着眼于企业的长久 利益，为最大化股东价值而非一己之私而努力。高管人员手中 持有部分股权赋予了他们和大股东类似的经营目的，从而一定 程度上规避代理成本，规范公司的管理运营。我国引进股权激 励制度时间不长，在实际操作中往往不会像西方一样采取较大 的股权激励比例，管理者对公司股权的控制十分有限，因而也 不存在管理者防御的情况。要探究到底股权激励制度对公司绩 效产生了什么样的影响，需要结合具体的实证证据，据此本文 提出假设 H：上市公司实施股权激励可以提高公司业绩，股权 激励的比例与公司绩效正相关。 （二）设置变量与模型建立。此处汇总所用变量的说明和符 号，见表 1。（表 1） 为验证假设，本文建立模型如下： ROE越茁0垣茁1GQ垣茁2ALR垣茁3Ln（SIZE）垣茁4Ln（FCF）垣着 其中，茁 为变量的系数，茁0 为常数项，而 着 为未考虑到的随 机干扰项。 （三）样本选取与数据来源。本文选取 2012耀2018 年期间沪
还有部分学者持有不同的观点：苏冬蔚、林大庞（2010）通 过实证分析发现，提出或通过激励计划的公司在 CEO 行权后 的公司业绩大幅下降，从而得出股权激励对公司治理产生负面 影响的结论。曹小莉、杨敏（2014）采用混合回归方法对 2008耀 2011 年共计 4，593 个样本进行了实证分析，结果表明：执行权 益激励与公司绩效之间存在显著的负相关关系。杨英（2012）的 研究说明在我国不完善的资本市场下，管理层持有股份的比例 增加，企业每股收益则会变小，我国上市公司管理层股权激励 与公司业绩呈负相关关系。
No.7x 圆园19
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管理 / 制度
股权激励与服务业上市公司绩效
Biblioteka Baidu
□文 / 李玥莹
（南京财经大学 江苏·南京）
［提要］ “十三五”规划明确指出，我们要继续优化经济结构，加快转变速度；提升第三产业的比重，大力发展第三产业中的服 务业。因此，探索促进服务业高速优质发展的道路显得尤为重要。本文以沪深 A 股服务业上市公司作为研究对象，对股权激励与公 司绩效的关系进行研究，并根据实证结果结合实际，提出合理化建议，希望对我国股权激励机制的深入改革有所帮助。
始样本，选择 2006耀2011 年实施股权激励的上市公司作为加工 组样本，采用倾向评分匹配模型进行实证分析，得出股权激励 可以提高公司业绩的结论。宋玉臣和李连伟（2017）选取 251 家 A 股上市公司作为样本，宣布并实施 2007耀2013 年的股权激励 计划，得出不公平的激励会降低公司的绩效的结论，但是较为 公平的股权激励则会对公司的净收益起到促进作用。谷文林、 李爽、尹雨萱（2017）以中小板制造业上市公司 2013耀2015 年的 数据作为研究样本，建立回归模型，研究股权激励对企业绩效 的影响。结果表明，股权激励能够有效抑制非效率投资，提高公 司的投资效率，有效提升公司业绩，投资效率在其中起到部分 中介作用。
（三）评述。股权激励在我国已经越来越引起关注，大量学 者们从理论层面和实证层面做了许多有关股权激励的研究。但 是从结果看，学者们对于如何评价股权激励对公司绩效的效果 始终没有一个统一的意见，本文认为有三点可能的原因：第一， 选取的样本不同，因为许多学者都是结合自身擅长领域进行单 一行业的抽样，因此缺乏全面性；第二，财务绩效衡量指标不 同；第三，政策的不确定性，这与我国社会环境与经济运行环境
关键词：服务业企业；股权激励；公司绩效 基金项目：南京财经大学 2018 年度大学生创新创业训练计划项目（项目编号：201810327070X） 中图分类号：F27 文献标识码：A 收录日期：2019 年 4 月 16 日
一、引言 从 20 世纪 50 年代初，美国 PFIZER 公司第一个发行经理 股票期权之后，许多发达国家也开始效仿此方法，掀起全球股 权激励的热潮。股权激励在中国发展的起步时间较晚，直到近 几年才开始受到重视。因此直到 2005 年 5 月，中国才开始改革 股市的股权结构，变革股权制度，允许管理者对于公司股票进 行回购，鼓励实行员工持股制度。本文运用实证分析，验证股权 激励制度是否与服务业上市公司绩效呈正相关，探讨股权激励 对公司绩效的影响，以此拓展企业的研究思路，希望能够为服 务业上市公司提供有价值的参考。 二、文献综述 （一）国外研究综述。Jensen 和 Meckling（1976）首先提出了 “利益趋同”假设，这个假设基于委托生成理论，即持有更多股 份的经理人会使经理人和其他股东拥有更多的共同利益。 Kadany 和 Yang（2006）发现，股权激励水平与公司业绩改善之 间存在负相关关系：公司的高层以及管理层对于操纵财务信息 的动机随着股权激励比率的提高而增强，这会对公司经营的绩 效造成损害。Mat侑jka（2011）认为，管理层在被授予长期股权激 励后将更容易把公司的长期利益纳入考量，即股权激励水平越 高，管理层就越倾向于合理地增加一些在投资和期间费用上的 支出，这些理性的支出可以为公司带来长远利益，增加利润率， 提高企业经营绩效。Mehran（1995）在 1979耀1980 年的制造业公 司里选取 153 家实施股权激励的公司进行研究，结果表明，外 部董事越多，管理层股权激励的效果越强，管理层持股比例和 公司绩效之间呈正相关。 （二）国内研究综述。在国内，有不少支持股权激励计划的 研究者：董斌、陈婕（2015）以 2006耀2013 年所有上市公司为初