证券投资学第12章_投资组合管理业绩评价模型

例题：运用前面三种方法比较组合A和B 的绩效。
预期收益 标准差
贝塔值
资产组合A
12
12
0.7
资产组合B
16
31
1.4
市场指数
13
无风险资产
5
18
1.0
0
0
夏普指标 特雷纳指标 詹森测度
S
r r
A
f
12 5 0.58
A
12
A
S
r r
B
f
16 5 0.35
B
31
B
T
r r
A
f
12 5 10
Sharpe指数能够反映投资管理经理人的市 场调整能力。而且Sharpe指数同时考虑了系 统风险和非系统风险，即总风险。因此， Sharpe指数还能够反映经理人分散和降低非 系统风险的能力。
特雷纳（1965）评估模型
特雷纳指数（Treynor’s measure）以单位系 统风险收益作为基金绩效评估指标，给出了单 位系统风险的超额收益。
詹森（1968）指数评估模型
詹森指数（Jensen’s measure）是建立在CAPM模型基础
上的，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场
投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资
组合的绩效优于市场投资组合绩效。
r r r r
p
p
f
pm
f
：Jensen绩效指标。 p
r r ：市场投资组合的风险 溢价报酬
第12章 投资组合管理业
绩评价模型
主要内容
12.1 投资组合管理业绩评价概述 12.2 单因素投资基金业绩评价模型 12.3 多因素整体业绩评估模型 12.4 时机选择与证券选择能力评估模型
学习目的
了解投资组合管理业绩评价的目的； 熟悉单因素投资基金评价的三个模型； 了解把握市场时机能力的评价
学习重点
m
f
r ：投资组合的收益率 p
：投资组合承担的系统 风险 p
詹森（1968）指数评估模型
Jensen指数为绝对绩效指标，当投资组合之 间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。
用Jensen指数评估投资组合整体绩效时隐含 了一个假设，即投资组合的非系统风险已通 过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只 反映了收益率和系统风险因子之间的关系。 如果投资组合并没有完全消除掉非系统风险 ，则Jensen指数可能给出错误信息。
投资组合业绩Biblioteka Baidu价的基本目的有两个：
一是评价投资计划能在多大程度上实现投资目 标，进而评价投资经理执行投资计划的结果， 或者说投资经理以往取得的投资业绩是好是坏 ；
二是试图确定投资组合管理者的这一业绩是来 自于技巧还是来自于单纯的运气。
12.2 单因素投资基金业绩评价模型
对投资基金的业绩评价，应从风险和收益两 方面来考虑，对收益进行风险调整后进行分 析。
e
其中， r r r r
p
p
f
pm
f
：Jensen绩效指标。 p
r r ：市场投资组合的风险溢价报酬
m
f
r ：投资组合的收益率 p
：投资组合承担的系统风险 p
特雷诺-布莱克（1973）评估模型
A
0.7
A
T
r r
B
f
16 5 7.86
B
1.4
B
r r r r 12 [5 0.7(13 5)] 1.4
A
A
f
Am
f
r r r r 16 [5 1.4(13 5)] 0.2
B
B
f
Bm
f
特雷诺-布莱克（1973）评估模型
特雷诺-布莱克评估模型又被称为估价比率（appraisal ratio）是用资产组合的价值增量除以其非系统风险，它 测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量 该风险组合中积极型组合业绩的指标。
r r
T p f
p
p
T ：特雷纳绩效指标 p
r r ：基金在样本期内的平均风险溢价报酬
p
f
：基金组合的系统风险 p
特雷纳（1965）评估模型
Treynor指数表示的是该投资组合承受每单位系统 风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先 计算样本期内各种基金和市场的Treynor指数，然 后进行比较，较大的Treynor指数意味着较好的绩 效。Treynor指数评估法同样隐含了非系统风险已 全部被消除的假设，它能反映投资组合经理的市 场调整能力。
夏普指数评估模型； 特雷纳指数评估模型； 詹森指数评估模型
12.1 投资组合管理业绩评价概述
机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的主流，由
此引发了两个问题：
第一，个人投资者主要通过共同基金等资产管理机构 来管理自己的财富，那么，个人投资者如何选择管理 能力强、投资业绩好的资产管理机构呢？
第二，共同基金本身存在“委托代理”问题，高层经 理必须要通过合理的激励制度，来鼓励基金下面各个 相对独立基金的管理层积极发挥自身主动性和能动性 ，提高经营业绩。但是，合理的激励制度需要建立在 合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的表 现衡量问题。
残差风险，是指与股票选择相联系的风险。在投资组合 管理中，总是希望在增加投资组合价值增量的同时尽可 能减少残差风险。
为了提高对业绩度量的置信度，应使价值增量与残差风 险的比率尽可能大，这一比率就是估价比率，或称为信 息比率。
特雷诺-布莱克（1973）评估模型
信息比率为：
投资组合价值增量 IFR 残值风险（跟踪误差） p
最简单的方法就是将某个投资组合的业绩与 其他有类似风险的投资组合的收益率进行收 益率排位。
以CAMP模型为基础的基准指标评估方法统称 为单因素整体业绩评价模型
夏普（1966）指数评估模型
夏普指数（Sharpe’s measure）是用资产组合的 长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个 时期该资产组合的收益的标准差。
r r
Sp f
p
p
S ：夏普绩效指标； p
r ：投资组合在样本期内的平均收益率； p
r ：同时期的无风险利率 f
：投资组合承担的总风险。 p
夏普（1966）指数评估模型
实际运用中，当采用Sharpe指数评估模型时 ，首先我们要计算市场上各种组合在样本期 内的Sharpe指数，然后进行比较，较大的 Sharpe指数表示较好的绩效。
特雷纳（1965）评估模型
Treynor指数只考虑系统风险，而Sharpe指数 同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险 。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和 降低非系统风险的能力。如果证券投资组合已 完全分散了非系统风险，那么Sharpe指数和 Treynor指数的评估结果应该近似于相同。