第7章 资本国际流动概述
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▪ 内部化指企业外部交易转化为企业内部交易。
7.2.1 国际直接投资的经济动机
国际生产综合论（An Eclectic Approach）
▪ 将产业组织论、内部化论和区位理论综合起来解释直 接投资。
产品生命周期论(Product cycle Theory)
▪ 产品生命周期指产品要经历创新、成熟、标准化、衰 退4个阶段。成熟期产品属于资本密集型产品，它会出 口到国外。标准化期产品属于劳动密集型产品，会直 接投资到国外，这是一种防御性的直接投资。当该产 品进入衰退期时，就会出现企业向其他国家企业出售 生产许可证形式的投资。
7.1.2 国际直接投资
国际直接投资（Foreign Direct Investment，简称FDI）是指一国的私人资 本或垄断集团以取得国外经营管理权为基 本特点的资本流动。 主要形式
▪ 收购外国企业的股份达到拥有实际控制权的比 例、创办新企业、在国外建立新企业，又被称 为绿地投资、利润再投资。
国际投资主体国别多元化
▪ 发达国家仍然是资本的主要输出国和输入国， 它们拥有着70％以上的市场份额。不过在发达 国家内部，资本国际流动已不是美国一统天下， 其他国家纷纷加入了这一领域，尤其是欧洲作 为一个整体具备了和美国分庭抗礼的能力，而 日本则牢牢把握着在亚洲的投资优势。
7.4.2 区位配置结构的变化
▪ 1977年到1978年间，西德政府限制非居民购买 某些种类的德国债券，并要求提高非居民在德 国存款的准备金率。
7.2.3 资本国际流动的制约因素
▪ 70年代日本经历了由鼓励资本流入、限制资本 流出到限制资本流入的转变；1977年，日本对 多数非居民存款征收50%的准备金；1978年， 该比率提高到100%；日本还限制外国人购买国 内债券。
7.1.4 国际信贷
广义国际信贷（International Credit， 简称IC）指国际直接投资和间接投资之外 的各种国际资本流动，主要涉及政府贷款、 国际金融机构贷款、国际银行贷款以及贸 易融资和国际租赁等。
▪ 政府贷款是一个国家政府向另一个国家政府提 供的贷款
▪ 国际金融机构贷款是国际金融机构向其成员国 政府提供的贷款
13.4
24.2 40.3 42.26 18.7
7.4.3 部门配置结构的变化
在考虑资本国际流动的部门配置时，一般只涉及 到国际直接投资。 第二次世界大战以后直到60年代，国际直接投资 投向制造业的比重一直超过50；到了90年代，投 向服务业的比重已经接近了2／3。 国际性的公司对于开发发展中国家的自然资源一 直颇感兴趣，这种投资除了能够引入资本外很少 能给东道国带来其他方面的好处；从发展中国家 来讲，都愿意资本流入配置在本国的一些瓶颈产 业。
7.4.6 跨国公司成为对外直接投资的主要承担者
根据联合国贸发会议的统计，2000年跨国 公司和投资公司的直接投资达到了1．1万 亿美元，占国际直接投资的90％以上；其 中，发达国家之间的相互投资约占80％。 国际贸易的大部分也是由跨国公司进行的， 世界上前10位的跨国公司资产总额超过了 世界上100多个国家的国内生产总值总和。
7.1.2 国际直接投资
数字要求
▪ 有的国家规定在国外企业拥有10%以上的股份即视为直 接投资；有的国家规定为25%；还有的国家规定拥有的 股份虽低于25%，但属于特点情况的，均视为直接投资
投资气候和投资条件
▪ 投资气候是指该国政府是否稳定，政策是否经常改变， 有无明确的投资法律保障，根据这些来判断投资的政 治风险程度。
▪ 投资条件指东道国的经济情况与发展前景的好坏，以 及基础设施是否完善，根据这些可以判断投资的经济 风险程度。
7.1.3 国际间接投资
国际间接投资（Foreign Indirect Investment，简称FII），又称为国际证券 投资（Portfolio Investment），是在国 际证券市场上发行和买卖证券所形成的资 本国际流动。 证券投资与直接投资的区别在于，证券投 资的目的是在国际资本市场上获利，证券 投资者并不追求拥有企业的控制权。
7.3.3 资本国际流动对输入国的经济效应
在管理有方的发展中国家，投资回报殷实， 可望利用全球各地的资本来补充本国资本 不足 国际直接投资不仅带来资本，而且带来技 术、管理经验、市场准入和组织才能 对资本输入国而言，资本国际流动并不总 是福音，它常常带来经济动荡。当破坏性 的资本流人和流出时，其冲击力往往能在 很短的时间内使一国的经济、金融体系陷 于崩溃。
7.3.2 资本国际流动对输出国的经济效应
对资本输出国而言，资本国际流动最重要 的贡献是为本国的闲置资本找到了重新配 置的空间。 资本国际流动对输出国的负面作用主要是 “产业空心化”。发达国家的资本输出尤 其是直接投资，往往是利用别国的廉价劳 动力投资建厂，这无疑会影响到本国相关 制造业的发展，对本国的就业造成很大的 压力。
▪ 国际银行贷款是银行向非居民提供的不限制用 途的贷款
7.2.1 国际直接投资的经济动机
直接投资的产业组织论(Industrial Organization Approach)
▪ 产业组织论是关于市场结构的理论，研究完全 竞争和各种不完全竞争市场的资源配置功能。
直接投资的内部化论 (Internalization Approach)
7.3.1 资本国际流动的三次浪潮
20世纪90年代以来的第三次浪潮
▪ 20世纪90年代以来，资本国际流动出现第三次 高潮。中国成为吸引外商直接投资最多的发展 中国家；美国的“新经济”则吸引着世界最大 规模的资金注入。
▪ 对发展中国家来说，大规模的私人资本流动既 带来了空前的机遇，又蕴含着很大的风险。
地区
FDI流入 2002 2003 2004 2005 2006
FDI流出 2002 2003 2004 2005 2006
全球
622 564.1 742.1 945.8 1305.9 540.7 560.1 877.3 837.2 1215.8
发达国家 442.3
发展中国 家
166.3
美国
74.5
▪ 提高利率从提高资本国际流动的成本角度，尤 其是对“边借边卖”的短期投机而言有一定效 果。但是必然要打击到实体经济，此种手段不 可能持续太久。
7.2.3 资本国际流动的制约因素
管制资本流动的实例
▪ 1964年到1974年间，美国政府对国内居民购买 外国长期债券所得的利息及其他收益征收利息 平衡税。
第Ⅲ篇 资本国际流动与
国际金融危机
第7章 资本国际流动概 述
7.1.1 资本国际流动的概念
资本国际流动（International Capital Movement）指资本从一个国家向另一个国 家的运动。它包括国际直接投资、国际间 接投资和国际信贷等形式。 资本国际流动按期限可分为长期资本流动 （Long-term Capital Flow）和短期资本 流动（Short-term Capital Flow） 资本国际流动按投资主体又可分为私人国 际投资与政府国际投资 。
7.4.1 国际投资主体多元化
私人资本大幅度增长
▪ 私人投资是与官方融资相对应的概念，一般是 指除政府投资以外的其他民间投资。企业、银 行、机构投资者以及富裕的个人是私人投资中 的主体。
▪ 国际直接投资几乎全是私人跨国公司的对外投 资。目前国际私人资本的流动已占全球资本流 动的3/4左右。
7.4.1 国际投资主体多元化
7.4.5 国际金融创新与衍生金融工具膨胀
名称 远期利率协议
互换 金融期货 金融期权
具体项目
普通远期利率协议；对敲远期利 率协议；合成远期利率协议； 远期利差协议
货币互换；利率互换；股票指数 互换；证券组合互换；特种互 换
外汇期货；利率期货；股票价格 指数期货；债券指数期货
外汇期权；利率期权；股票期权； 票据发行便利
361.2 418.9 590.3 857.5 178.7 283 314.3 379.1 53.1 135.8 101 175.4
488.2 504 746 706.7 1022.7 47.9 45.4 117.3 115.9 174.4 134.9 129.4 258 -27.7 216.6
欧盟
307.3 256.7 204.2 486.4 531 265.7 286.7 359.9 608.8 572.4
日本
9.2
6.3 7.8 2.8 -6.5 32.3 28.8 31 45.8 50.3
中国
52.7 53.5 60.6 7.4 69.5 2.5 2.9 5.5 12.3 16.1
东南欧和 独联体
7.2.2 国际间接投资的经济动机
国际范围内的资本资产组合投资 国际范围内的投资套利活动 资本市场的结构性变化
7.2.3 资本国际流动的制约因素
资本国际流动的两道防线
▪ 一是进行外汇管制；二是提高利率，实行紧缩 性经济政策。
▪ 最为直接的制约资本国际流动的是外汇管制。 包括经常项目和资本项目的管制，现在这种方 式在经常项目应用得已经很少，资本项目仍然 很普遍。
▪ 1991年，智利政府开始对外国贷款征收一年期 没有补偿的储备要求方案（Unremunerated Reserve Requirement,简称URR），试图在不 影响长期资本流入的前提下限制短期借贷。
7.2.4 资本流动国际协调的必要性
在国际金融市场日益全球化的时代，各国 经济的内外均衡越来越难以实现。人们越 来越认识到需要对市场进行国际性管理， 采取协调的税制，以解决市场动荡带来的 失衡问题。各国中央银行也要加强合作， 约束投机力量的市场炒作行为。
7.4.4 短期资本国际流动的膨胀
短期资本国际流动的膨胀主要是指投机性 资本流动的膨胀。 短期资本国际流动主要是通过机构投资者 在全球范围内进行投机和套利。机构投资 者包含公共和私人养老基金、保险公司、 以及各类基金。 国际短期资本又被称作“热钱”或“游 资”，国际投资者利用不同金融市场上投 资工具及其衍生工具的收益差异，进行短 期炒作，套取高额利润。
7.3.1 资本国际流动的三次浪潮
1870-1914年间的第一次浪潮
▪ 这一时期国际资本主要流向社会公共事业的铁 路、电车轨道建设等。
20世纪70年代早期-1982年的第二次浪潮
▪ 20世纪70年代的石油危机使中东产油国家积累 了大笔石油美元。这些资本先流回到西方银行， 再从西方银行流入亚洲和拉丁美洲，总额约为 1600多亿美元，这一阶段资本国际流动的结果 是亚洲“四小龙”的经济起飞和巴西等国70年 代的经济“奇迹”。
7.2.1 国际直接投资的经济动机
国际生产综合论（An Eclectic Approach）
▪ 将产业组织论、内部化论和区位理论综合起来解释直 接投资。
产品生命周期论(Product cycle Theory)
▪ 产品生命周期指产品要经历创新、成熟、标准化、衰 退4个阶段。成熟期产品属于资本密集型产品，它会出 口到国外。标准化期产品属于劳动密集型产品，会直 接投资到国外，这是一种防御性的直接投资。当该产 品进入衰退期时，就会出现企业向其他国家企业出售 生产许可证形式的投资。
7.1.2 国际直接投资
国际直接投资（Foreign Direct Investment，简称FDI）是指一国的私人资 本或垄断集团以取得国外经营管理权为基 本特点的资本流动。 主要形式
▪ 收购外国企业的股份达到拥有实际控制权的比 例、创办新企业、在国外建立新企业，又被称 为绿地投资、利润再投资。
国际投资主体国别多元化
▪ 发达国家仍然是资本的主要输出国和输入国， 它们拥有着70％以上的市场份额。不过在发达 国家内部，资本国际流动已不是美国一统天下， 其他国家纷纷加入了这一领域，尤其是欧洲作 为一个整体具备了和美国分庭抗礼的能力，而 日本则牢牢把握着在亚洲的投资优势。
7.4.2 区位配置结构的变化
▪ 1977年到1978年间，西德政府限制非居民购买 某些种类的德国债券，并要求提高非居民在德 国存款的准备金率。
7.2.3 资本国际流动的制约因素
▪ 70年代日本经历了由鼓励资本流入、限制资本 流出到限制资本流入的转变；1977年，日本对 多数非居民存款征收50%的准备金；1978年， 该比率提高到100%；日本还限制外国人购买国 内债券。
7.1.4 国际信贷
广义国际信贷（International Credit， 简称IC）指国际直接投资和间接投资之外 的各种国际资本流动，主要涉及政府贷款、 国际金融机构贷款、国际银行贷款以及贸 易融资和国际租赁等。
▪ 政府贷款是一个国家政府向另一个国家政府提 供的贷款
▪ 国际金融机构贷款是国际金融机构向其成员国 政府提供的贷款
13.4
24.2 40.3 42.26 18.7
7.4.3 部门配置结构的变化
在考虑资本国际流动的部门配置时，一般只涉及 到国际直接投资。 第二次世界大战以后直到60年代，国际直接投资 投向制造业的比重一直超过50；到了90年代，投 向服务业的比重已经接近了2／3。 国际性的公司对于开发发展中国家的自然资源一 直颇感兴趣，这种投资除了能够引入资本外很少 能给东道国带来其他方面的好处；从发展中国家 来讲，都愿意资本流入配置在本国的一些瓶颈产 业。
7.4.6 跨国公司成为对外直接投资的主要承担者
根据联合国贸发会议的统计，2000年跨国 公司和投资公司的直接投资达到了1．1万 亿美元，占国际直接投资的90％以上；其 中，发达国家之间的相互投资约占80％。 国际贸易的大部分也是由跨国公司进行的， 世界上前10位的跨国公司资产总额超过了 世界上100多个国家的国内生产总值总和。
7.1.2 国际直接投资
数字要求
▪ 有的国家规定在国外企业拥有10%以上的股份即视为直 接投资；有的国家规定为25%；还有的国家规定拥有的 股份虽低于25%，但属于特点情况的，均视为直接投资
投资气候和投资条件
▪ 投资气候是指该国政府是否稳定，政策是否经常改变， 有无明确的投资法律保障，根据这些来判断投资的政 治风险程度。
▪ 投资条件指东道国的经济情况与发展前景的好坏，以 及基础设施是否完善，根据这些可以判断投资的经济 风险程度。
7.1.3 国际间接投资
国际间接投资（Foreign Indirect Investment，简称FII），又称为国际证券 投资（Portfolio Investment），是在国 际证券市场上发行和买卖证券所形成的资 本国际流动。 证券投资与直接投资的区别在于，证券投 资的目的是在国际资本市场上获利，证券 投资者并不追求拥有企业的控制权。
7.3.3 资本国际流动对输入国的经济效应
在管理有方的发展中国家，投资回报殷实， 可望利用全球各地的资本来补充本国资本 不足 国际直接投资不仅带来资本，而且带来技 术、管理经验、市场准入和组织才能 对资本输入国而言，资本国际流动并不总 是福音，它常常带来经济动荡。当破坏性 的资本流人和流出时，其冲击力往往能在 很短的时间内使一国的经济、金融体系陷 于崩溃。
7.3.2 资本国际流动对输出国的经济效应
对资本输出国而言，资本国际流动最重要 的贡献是为本国的闲置资本找到了重新配 置的空间。 资本国际流动对输出国的负面作用主要是 “产业空心化”。发达国家的资本输出尤 其是直接投资，往往是利用别国的廉价劳 动力投资建厂，这无疑会影响到本国相关 制造业的发展，对本国的就业造成很大的 压力。
▪ 国际银行贷款是银行向非居民提供的不限制用 途的贷款
7.2.1 国际直接投资的经济动机
直接投资的产业组织论(Industrial Organization Approach)
▪ 产业组织论是关于市场结构的理论，研究完全 竞争和各种不完全竞争市场的资源配置功能。
直接投资的内部化论 (Internalization Approach)
7.3.1 资本国际流动的三次浪潮
20世纪90年代以来的第三次浪潮
▪ 20世纪90年代以来，资本国际流动出现第三次 高潮。中国成为吸引外商直接投资最多的发展 中国家；美国的“新经济”则吸引着世界最大 规模的资金注入。
▪ 对发展中国家来说，大规模的私人资本流动既 带来了空前的机遇，又蕴含着很大的风险。
地区
FDI流入 2002 2003 2004 2005 2006
FDI流出 2002 2003 2004 2005 2006
全球
622 564.1 742.1 945.8 1305.9 540.7 560.1 877.3 837.2 1215.8
发达国家 442.3
发展中国 家
166.3
美国
74.5
▪ 提高利率从提高资本国际流动的成本角度，尤 其是对“边借边卖”的短期投机而言有一定效 果。但是必然要打击到实体经济，此种手段不 可能持续太久。
7.2.3 资本国际流动的制约因素
管制资本流动的实例
▪ 1964年到1974年间，美国政府对国内居民购买 外国长期债券所得的利息及其他收益征收利息 平衡税。
第Ⅲ篇 资本国际流动与
国际金融危机
第7章 资本国际流动概 述
7.1.1 资本国际流动的概念
资本国际流动（International Capital Movement）指资本从一个国家向另一个国 家的运动。它包括国际直接投资、国际间 接投资和国际信贷等形式。 资本国际流动按期限可分为长期资本流动 （Long-term Capital Flow）和短期资本 流动（Short-term Capital Flow） 资本国际流动按投资主体又可分为私人国 际投资与政府国际投资 。
7.4.1 国际投资主体多元化
私人资本大幅度增长
▪ 私人投资是与官方融资相对应的概念，一般是 指除政府投资以外的其他民间投资。企业、银 行、机构投资者以及富裕的个人是私人投资中 的主体。
▪ 国际直接投资几乎全是私人跨国公司的对外投 资。目前国际私人资本的流动已占全球资本流 动的3/4左右。
7.4.1 国际投资主体多元化
7.4.5 国际金融创新与衍生金融工具膨胀
名称 远期利率协议
互换 金融期货 金融期权
具体项目
普通远期利率协议；对敲远期利 率协议；合成远期利率协议； 远期利差协议
货币互换；利率互换；股票指数 互换；证券组合互换；特种互 换
外汇期货；利率期货；股票价格 指数期货；债券指数期货
外汇期权；利率期权；股票期权； 票据发行便利
361.2 418.9 590.3 857.5 178.7 283 314.3 379.1 53.1 135.8 101 175.4
488.2 504 746 706.7 1022.7 47.9 45.4 117.3 115.9 174.4 134.9 129.4 258 -27.7 216.6
欧盟
307.3 256.7 204.2 486.4 531 265.7 286.7 359.9 608.8 572.4
日本
9.2
6.3 7.8 2.8 -6.5 32.3 28.8 31 45.8 50.3
中国
52.7 53.5 60.6 7.4 69.5 2.5 2.9 5.5 12.3 16.1
东南欧和 独联体
7.2.2 国际间接投资的经济动机
国际范围内的资本资产组合投资 国际范围内的投资套利活动 资本市场的结构性变化
7.2.3 资本国际流动的制约因素
资本国际流动的两道防线
▪ 一是进行外汇管制；二是提高利率，实行紧缩 性经济政策。
▪ 最为直接的制约资本国际流动的是外汇管制。 包括经常项目和资本项目的管制，现在这种方 式在经常项目应用得已经很少，资本项目仍然 很普遍。
▪ 1991年，智利政府开始对外国贷款征收一年期 没有补偿的储备要求方案（Unremunerated Reserve Requirement,简称URR），试图在不 影响长期资本流入的前提下限制短期借贷。
7.2.4 资本流动国际协调的必要性
在国际金融市场日益全球化的时代，各国 经济的内外均衡越来越难以实现。人们越 来越认识到需要对市场进行国际性管理， 采取协调的税制，以解决市场动荡带来的 失衡问题。各国中央银行也要加强合作， 约束投机力量的市场炒作行为。
7.4.4 短期资本国际流动的膨胀
短期资本国际流动的膨胀主要是指投机性 资本流动的膨胀。 短期资本国际流动主要是通过机构投资者 在全球范围内进行投机和套利。机构投资 者包含公共和私人养老基金、保险公司、 以及各类基金。 国际短期资本又被称作“热钱”或“游 资”，国际投资者利用不同金融市场上投 资工具及其衍生工具的收益差异，进行短 期炒作，套取高额利润。
7.3.1 资本国际流动的三次浪潮
1870-1914年间的第一次浪潮
▪ 这一时期国际资本主要流向社会公共事业的铁 路、电车轨道建设等。
20世纪70年代早期-1982年的第二次浪潮
▪ 20世纪70年代的石油危机使中东产油国家积累 了大笔石油美元。这些资本先流回到西方银行， 再从西方银行流入亚洲和拉丁美洲，总额约为 1600多亿美元，这一阶段资本国际流动的结果 是亚洲“四小龙”的经济起飞和巴西等国70年 代的经济“奇迹”。