第十章 证券投资风险与证券投资组合

第四章 证券投资基金
证券投资学
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设有两种证券A 设有两种证券A和B，证券A的预期收益率 ，证券A 为E(rA),证券B的预期收益率为E(rB)，则分 E(rA),证券B的预期收益率为E(rB)，则分 别以xA和xB的比例投资于两种证券构成的 别以xA和xB的比例投资于两种证券构成的 投资组合的预期收益率为：
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教学内容
l 第一节 资产组合收益率 l 第二节 证券投资组合 l 第三节 证券投资风险
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第一节 资产组合收益率
债券投资的收益回顾 股票投资的收益回顾 一、资产组合的概念
如果投资者不是买一种股票或债券， 如果投资者不源自文库买一种股票或债券 ， 而是持有多种金融 资产，即形成一个资产组合。 资产，即形成一个资产组合。
第十章 证券投资风险与证券投资组合
教学目的 通过本课程的学习，使学生系统了解证券投资收益 主要指标含义、股票投资收益率及其计算公式、债券投资 收益率及其计算公式、资产组合收益率及其计算公式。使 学生系统了解证券投资风险的含义和分类。了解证券投资 组合及其期望收益率的计算。 重点及难点 股票投资收益率及其计算公式、债券投资收益率及其 计算公式、资产组合收益率及其计算公式均为本章的重点 内容，也是难点内容。 主要教学方法 以课堂教授为主，辅以启发式讨论、自学 教学手段 多媒体教学，与证券市场同步的网络教学，模拟投资
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3、经营风险的防范
经营风险主要来自于对企业经营业绩的忽 视。 在市场异常火爆的情况下，往往是鸡犬升 天，垃圾股股价翻番。这时股市中的经营 风险已经积累到相当高的程度，一旦市场 转向理性投资，持有业绩不佳的公司股票 所承受的损失要大大超过市场总市值下降 的幅度。
第三节 证券投资风险
风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证 券收益的不确定性。 从时间上看，投入本金是当前的行为，其数额是 确定的，而取得收益是在未来，其数额是无法确 定的。在持有证券这段时间内，有很多因素可能 使预期收益减少甚至使本金遭受损失，而且相隔 时问越长，预期收益变动的可能性越大，因此， 证券投资的风险是普遍存在的。 证券投资的风险指证券的预期收益变动的可能性 及变动幅度。 与证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风 险可分为系统风险和非系统风险两大类。
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五、证券组合的风险
由于每种证券在一定时期后的实际收益率 与期望收益率可能不一致，因此证券组合 的实际收益率与期望收益率也会不同，从 而要对证券组合的风险加以考虑。 任一投资组合风险可用该投资组合的标准 差
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σ(rP ) = x 2 σ 2 (rA ) + x 2 σ 2 (rB ) + 2 x A x B cov(rA , rB ) A B
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二、非系统风险
财务风险－－是与企业的融资方式相联系 的风险，是由企业的不同的筹资方式带来 的风险。 信用风险－－又称违约风险，是指企业在 债务到期时无力还本付息而产生的风险。 经营风险－－由于公司经营方面的问题而 带来盈利水平的下降而给投资人带来的风 险。
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第二节 证券投资组合
一、证券投资组合
投资者在进行投资时，一般不会把所有资金都集中投资于 一种证券上，而是把资金按 照不同的比例分成许多份， 把每一份资金投向不同的证券，于是便形成一个证券组合。 证券投资组合是投资者依据股票的风险程度和获利能力， 按照一定的原则进行恰当的选股、搭配，以降低风险的一 种投资策略。 证券投资组合的基本原则：同样风险水平，选择利润较大 的股票；相同利润水平下，选择风险较小的股票。 证券投资组合的核心和关键是有效地进行分散投资。在分 散投资过程中应把握：投资行业、企业、时间、地区的分 散。
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三、投机型投资组合的选择
投机型投资组合是指投资者以选择价格起 落较大的股票作为其主要投资对象的一种 股票投资组合策略。 选择投机型投资组合的投资者通常采用 “见涨抢进，见跌卖出”的追价方式来买 卖股票。 采用这种组合的投资者大多是经验丰富的 老股民，能够对未来的行情做出准确的判 断。
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例： 某投资者持有A、B、C、D 4种股票， 某投资者持有A 4种股票， 组成一个资产组合，这4 组成一个资产组合，这4种股票价值占资产 组合总价值的比率分别为10%、20%、 组合总价值的比率分别为10%、20%、 30%、40%，它们的预期收益率分别是8%、 30%、40%，它们的预期收益率分别是8%、 12%、15%、13%。该组合的预期收益率 12%、15%、13%。该组合的预期收益率 为: E(rp)=0.1×8%+0.2×12%+0.3× E(rp)=0.1×8%+0.2×12%+0.3×15%+0.4 ×13%=12.9% 如果用实际收益率代替预期收益率，计算 结果为资产组合的实际收益率。
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二、保守型投资组合的选择
保守型投资组合是指投资者以选择具有较高股息的 投资股作为主要投资对象的一种股票投资组合策略。 保守型投资组合的资金分布是将80％左右的资金 保守型投资组合的资金分布是将80％左右的资金 用于购买股息较高的投资股，以领取股息和红利， 而只将20％左右的资金偶尔用作投机操作。 而只将20％左右的资金偶尔用作投机操作。 保守型投资组合要注意经济形势的变化，一般在经 济稳定增长时期比较适宜采用，而在经济结构的转 型与衰退期则要谨慎使用。
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2、利率风险的防范
利率风险作为典型的系统风险，最好的 规避方法，只能是建立在对经济周期的 发展阶段的正确认识分析基础上的投资 策略的调整。 利率上调, 利率上调,顺市而为卖出股票，将一部分 资金转入银行存款。 利率下调，及时买入股票，并坚定持股 信心，不因小的波动而频繁进出。
A和B两种证券的任一投资组合风险可用该 投资组合的标准差来表示
N种证券的投资组合的标准差可表述为：
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六、投资组合风险的因素
投资组合风险的大小取决于：①持有的每 一种证券的比例；②持有的证券收益率的 方差；③持有的证券收益率的相关程度。
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二、资产组合的收益率
资产组合的收益率就是组成资产组合的所有金融资产收益 率的加权平均数。 率的加权平均数。权数是各种金融资产的价值占资产组合 总价值的比例。 总价值的比例。
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E (rP ) = ∑ xi Ri
i =1
n
三、资产组合收益率的计算 其中：表示资产组合预期收益率， 其中：表示资产组合预期收益率，n表示资 产组合中证券种类数，xi表示各种资产价值 产组合中证券种类数，xi表示各种资产价值 占资产组合的比率，Ri表示资产组合中各种 占资产组合的比率，Ri表示资产组合中各种 金融资产的预期收益率。 金融资产的预期收益率。
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本章思考题
重要概念 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 系统 风险 非系统风险 预期收益 证券组合 本章思考题 债券的收益包括哪些内容？影响债券收益率的主要因素是 什么？ 债券收益率的计算。 股票收益率如何计算？这些收益率各有什么不同的意义？ 什么是证券投资的风险？证券投资的风险有哪些类型？如 何回避这些风险？ 试简要分析收益与风险的关系。 证券组合的期望收益率含义及其计算。 投资组合风险的含义及其确定。 系统风险和非系统风险各自包含的主要构成。
四 证券投资风险的防范
购买力风险的防范 利率风险的防范 经营风险的防范 减少投资者自己造成的风险
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1、购买力风险防范
购买力风险对于股票而言远比固定收入的 债券要小得多。 防范购买力下降风险的股票投资人的投资 策略是： (1) 选择受购买力下降的负面影响较小的上 游产品公司的股票持有。 (2) 随时准备迎接因购买力不断下降最终带 来的经济调整、各项紧缩政策的出台。
三、风险与收益
风险与收益是股票投资的核心问题。 收益与风险同在，收益是风险的补偿，风 险是收益的代价。用公式表示就是：预期 收益率＝无风险利率+ 收益率＝无风险利率+风险补偿。 注意：不能认为高风险就一定伴随着高收 益；上述关于风险和收益的关系是就不同 类别的投资而言的。
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四、证券组合的期望收益率
证券组合的期望收益率，即将证券组合中各种证 券的期望收益率加权平均而得到，其权数就等于 每一个证券在组合中所占的比重，其公式如下：
式中：E(rp)为证券组合的期望收益率；E(ri)为第i 式中：E(rp)为证券组合的期望收益率；E(ri)为第i 种证券的期望收益率；xi为权数，即各项证券投 种证券的期望收益率；xi为权数，即各项证券投 资金额在组合总投资金额中所占的比重；N 资金额在组合总投资金额中所占的比重；N为组 合中所包含的证券总数。
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一、系统风险
市场风险－－是指由于证券市场行情变化而引起 的风险。 利率风险－－利率变动会使货币供应量发生变化， 从而带来股市供求关系的变化，从而导致价格波 动，形成风险。 购买力风险－－又称为通货膨胀风险，是指由通 货膨胀、货币贬值给投资人带来的实际收益水平 下降的风险。 政策风险－－是指由于国家政策变动而引起投资 人收益变化的风险。
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4、减少投资者自己造成的风险
造成投资人操作错误的因素有：(1)信息不准确的 造成投资人操作错误的因素有：(1)信息不准确的 情况下盲目购入某种股票。(2)缺乏股票投资的基 情况下盲目购入某种股票。(2)缺乏股票投资的基 础知识。(3)频繁进出，视风险而不顾。 (4)投资 础知识。(3)频繁进出，视风险而不顾。 (4)投资 股市缺乏自我克制的能力，患得患失。 投资人减少自我风险的办法：(1)认真搜集和对待 投资人减少自我风险的办法：(1)认真搜集和对待 市场信息。（2 市场信息。（2）学习基本的股票投资知识和基本 的投资技巧，建立正确的投资理念。（3）不可过 的投资技巧，建立正确的投资理念。（3 份迷信技术分析。（4 份迷信技术分析。（4）放松心态，学会自我克制。