第9章 行为金融学简介

9.1.2 行为金融学产生的背景(1)

行为金融理论是由美国奥瑞格大学教授 Burrel和Banman教授于1951年提出来的， 他们认为衡量投资者的收益不仅应建立和 应用理论模型，而且应当对投资者的行为 模式进行研究。Slovie（1972）从行为学的 角度出发研究投资者的决策过程。但是由 于70年代和80年代正好是现代金融理论发 展时期，这些观点至未引起人们的重视。
2006
通货膨胀和失 业预期关系
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金融理论的发展与前沿
一般均衡框架下的资产定价 投资组合理论和资本资产定价模型 期权定价公式 套利定价公式 行为金融学与市场微观结构理论

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有效市场理论
有效市场理论的产生与发展 有效市场假说的含义及其三种形式 有效市场假说的理论基础 市场有效性假说的实证检验 有效市场假说的作用

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9.2.1 认知心理学
1．信息获取阶段的偏差 2．信息加工阶段的认知偏差 3．信息输出阶段的认知偏差 4．信息反馈阶段的认知偏差

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9.2.2 决策科学
基本思想 现代金融学的决策理论，有许多的假设， 包括偏好与环境无关，偏好与历史无关， 偏好与结果有关，假定投资者是风险厌恶 的，效用函数是均值-方差效用函数等等。 行为金融学发现在有些情况下投资者的行 为并不依据这些假设，投资者的决策行为 具有比较典型的心理特征。
2003
恩格尔 格兰杰
基德兰德 普雷斯科特
经济计量学
创立了分析经济时间序列数据波动性和非 平稳经济变量的均衡关系的理论与方法
创立了真实经济周期模型，提出经济政策的 时间连贯性和商业周期的驱动力量
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2004
动态宏观经济学
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2005
罗伯特.奥蔓 托马斯.谢林
埃德蒙•菲尔普斯
博弈理论
通过博弈论分析增强了世人对冲突和 合作的理解 美国哥伦比亚大学教授、就业与增长 理论的著名代表人物
投入-产出 分析 宏观经济学 与制度经济学
1974
1975 1976 1977
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康托洛维奇 库普曼 弗里德曼
资源的 最优配置
在资源最优理论方面作出了贡献 在消费分析和货币史理论方面作出 了贡献，并论证了稳定经济政策的复杂性 在国际贸易和国际资本流动理论 方面作出了突破性贡献
3
宏观经济学
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9.1.2 行为金融学产生的背景(3)

90年代以来，有很多学者关注这一领域，使行为 金融理论不断深化，1994年Shefrin和Statman提 出了行为资本资产定价模型（BCAPM,Behavioral Asset Pricing Model）,2000年他们又提出了行为 组合理论（BPT,Behavioral Portfolio Theory）。 2002年度诺贝尔经济学奖颁发给行为金融学奠基 人之一Kahneman就充分反映出主流经济学对行 为金融学的认可，行为金融学成为具有发展前途 的新兴学科。
4
1985 1986 1987 1988 1989 1990
莫迪利安尼 布坎南
宏观经济学 公共财政
对储蓄和金融市场作出了先驱性分析
为经济和政治决策理论建立了契约…… 制度的基础
索洛
阿莱
经济增长 理论
一般均衡
对经济增长理论作出了先驱性贡献
对市场与资源有效利用理论作出了 先驱性贡献 阐明了计量经济学的概率论基础， 并对联立经济结构进行了分析 对金融学理论作出了先驱性贡献
1993
1994
博弈论
1995 1996
宏观经济学
莫里斯
默顿 斯科尔斯 阿马蒂亚.森
信息经济学 金融经济学
1997
1998
福利经济学
对福利经济学作出了贡献
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1999 2000
蒙戴尔 赫克曼 麦克法登 阿克洛夫 斯彭斯 斯蒂格利茨 史密斯 卡尼曼
国际经济学 微观经济 计量学 信息经济学

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9.2.2 决策科学
1．时间偏好（Time Preference） 2．模糊规避（Ambiguity Aversion） 3．非线性概率转换 4．心理账户

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9.2.3 社会心理学

基本思想 社会心理学理论的核心是群体心理理论。群体行 为的重要特征是，心里群体的群体智商要低于各 成员的个体智商，这主要是由于人的理性个性丧 失导致的，所以心里群体的行为及决策将会导致 市场指向错误的方向。群体行为在市场中表现非 常普遍，例如投资者盲目的相信某些专家的建议， 盲目跟风追涨，盲目追踪“庄家行为”，炒作热 门板块等等。这种心理会导致市场热点不断出现， 严重时会产生市场泡沫和金融危机。
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9.2 行为金融学相关学科

9.2.1 认知心理学 9.2.2 决策科学 9.2.3 社会心理学
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9.2.1 认知心理学
认知心理学认为，人的认知过程是人脑对 信息加工处理的过程，可以分为四个环节： （1）信息获取。 （2）信息加工。 （3）信息输出。 （4）信息反馈。
行为金融学的主要特征是 : （1）以心理学和其他相关学科为基础； （2）与现代金融学的传统理念不同，强调投资者在 一些情况下是非理性和有限理性的； （3）以投资者实际的心理决策为依据，研究其决策 行为以及对市场产生的影响； （4）从金融市场的实际出发，更透彻地了解真实地 刻画金融市场。

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标准金融学与行为金融学的冲突与演变
标准金融理论的基础及其缺陷 一、有效市场假说是标准金融理论的基石 二、有效市场假说的理论缺陷 行为金融学的产生与发展 一、行为金融学产生与发展的根本原因 二、行为金融理论的发展历史

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标准金融学与行为金融学的冲突与演变
对不同汇率制度下的货币和财政政策进行了 分析，对最优货币问题进行了分析 创立了分析选择性样本、分析离散选择的 理论与方法
2001
对信息不对称市场领域作出了贡献
2002
实验经济学 行为经济学
发展了一整套在实验室里研究市场机制的实验 研究方法；为经济学研究引入了心理学方法， 解释了不确定条件下的判断与决策问题
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9.1.2 行为金融学产生的背景(2)

行为金融理论兴起于80年代后期，1985年De Bondt和Thaler发表了 《股票市场过度反应了吗？》一文，被学术界认为是行为金融理论的 开端，此后，行为金融的研究有了突破性进展。Thaler（1987、1999） 研究股票收益率时间序列、投资者“心理账户”（Mental account） 以及“行为生命周期假说（The Behavioral Life-cycle Hypothesis）” 等问题。Shiller（1989）从市场波动性（Volatility）角度揭示了投资 者具有非理性特征。同时，在羊群效应和投机价格和流行心态的关系 方面也做出了卓越的贡献。Shleifer对噪声交易者（Noise Traders） 和“套利限制”（Limited Arbitrage ）进行了研究。Odean（1998a） 对“处置反映”（Disposition Effect）进行了研究。Kim and Ritler （1999）对IPO定价的异常现象进行了研究。这一系列工作受到人们 的广泛的关注。
三、行为金融学的理论基础 四、行为金融学主张的投资策略 标准金融学与行为金融学的理论冲突 标准金融理论存在的合理性 对行为金融学的客观认识 对两种金融理论的前景展望

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证券市场异常现象及其行为金融学研究

证券市场对标准金融理论的偏离：股价异常现象 基本面异常、技术面异常、日期异常、规模异常、 其他异常 证券市场对标准金融理论的偏离：投资者行为异 常 投资分散度不足、过度自信与过度交易、避免遗 憾与处置效应、注意效应与错误的过度买入
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1970
1971
库兹涅茨
经济增长 与经济史
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1972 1973
希克斯 阿罗 里昂剔夫 缪尔达尔 哈耶克
一般均衡
在一般均衡理论和社会福利 理论方面作出了先驱性贡献 在投入-产出方法的发展及其在重 要经济问题中的应用方面作出了贡献 对货币与经济波动理论作出了先驱 性贡献，并对经济、社会和制度的 相互作用方面进行了透彻分析
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证券市场异常现象及其行为金融学研究
解释证券市场异常现象的行为金融基本理 论 一、噪声交易理论 二、前景理论 三、过度自信理论

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证券市场异常现象及其行为金融学研究
几个典型的投资行为模型 一、BSV模型 二、DHS模型 三、HS模型 四、BCAPM模型 五、BPT模型
宏观计量 经济学 宏观经济学
托宾
对金融市场及其与支出决策、就业、 生产和物价关系进行了分析
在产业组织、市场运行、公共管制的 原因与效果方面作出了先驱性贡献 在经济理论中引入了新的分析方法、 并对一般均衡理论进行了严格的证明
施蒂格勒
产业组织
德布鲁
百度文库
一般均衡 理论 宏观经济学
斯通
在国民核算体系方面作出了基础性贡献， 并大大改善了经验经济分析的基础
俄林 米德
国际经济学
1978
1979 1980 1981 1982 1983 1984
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西蒙
管理科学
对经济组织内的决策程序方面进行 了开创性研究 对发展中国家经济发展研究方面 作出了贡献 在建立经济模型和应用经济模型 分析经济波动与经济政策方面作出了贡献
舒尔茨 刘易斯 克莱因
发展经济学
数 理 金 融
第9章 行为金融学简 介
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从诺贝尔经济学奖看金融学的发展
时间
1969 获奖者
费希尔 丁伯根 萨缪尔森
获奖领域
宏观计量 经济学 一般均衡
获奖成就
在经济分析过程中发展 和应用了动态模型 运用科学研究方式发展了静态 与动态经济理论，并提高了经济 科学的分析水平 以实证为基础对经济增长进行了 阐述，并导致了对经济、社会结 构和发展过程的崭新和深入的洞察。

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9.1 行为金融学概论

9.1.1 行为金融学的概 念 9.1.2 行为金融学产生 的背景
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9.1.1 行为金融学的概念(1)

Robert J.Shiller（1997）从以下几个层次 定义行为金融学：（1）行为金融学是心理 学和决策理论与经典经济学和金融学相结 合的学科。（2）行为金融学试图解释金融 市场中实际观察到的是金融文献中论述的 与传统金融学相违背的反常现象。（3）行 为金融学研究投资者如何在决策中产生系 统性偏差。
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9.1.1 行为金融学的概念(3)

Hsee（2000）认为，行为金融学是把行为 科学、心理学和认知科学的研究成果运用 到金融市场而产生的学科。其主要研究方 法是基于心理学的实验结果提出投资者决 策时的心理特征假设，来研究投资者的实 际决策行为。
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9.1.1 行为金融学的概念(4)
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9.1.1 行为金融学的概念(2)

Lintner（1998）把行为金融学定义为“研究人类 如何解释以及根据信息做出决策”。 Statman（1999）指出，行为金融学和现代金融 学本质上没有很大差异，主要目的都试图在一个 统一的框架下，利用尽可能少的工具构建统一的 理论，解决金融市场中的所有问题。唯一的差别 是行为金融学利用了与投资者信念、偏好及决策 相关的认知心理学和社会心理学的研究成果。
哈维尔莫
经济计量学
马科维茨 米勒 夏普
科斯
金融经济学
1991
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制度理论
发现和澄清了交易费用与产权对 经济制度结构及运行的意义。
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1992
贝克尔 福格尔 诺思 纳什 海萨尼 泽尔腾 卢卡斯
微观经济学 与社会经济学 经济史
把微观经济分析领域扩展到包括非市场行为 在内的人类行为和人类相互关系的广阔领域 应用经济理论和量化方法来解释经济与制度 变迁，从而更新了经济史研究 对非合作博弈理论中的均衡问题进行了 开创性分析 发展与应用了理性预期假说，改造了宏观 经济分析，加深了对经济政策的理解 对信息不对称条件下的激励经济理论作出了 基础性的贡献 在确定金融衍生品定价方面作出了贡献