第3章 汇率制度与外汇管制

本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对其他传 统的固定钉住安排大，为平价上下至少1％的范围。以 前的欧元区各国。 3国采用。
（5）爬行钉住（Crawling Pegs）是将本国货币钉住外 国货币，经常根据选定的数量指标（例如通胀率差异） 进行小幅度的调整。 有8国采用。我国2007年之后被 调整到此类。 （6）爬行区间钉住 （Exchange Rates within Crawling Bands） 与爬行钉住基本相同，只不过规定的波幅较大，可超过 上下1％的波幅。 只有2国采用。
4. 浮动汇率制有助于促进经济稳定；
弗里德曼提出的赞成浮动汇率制度的一个强有力的理 由，认为当一国经济面临外部冲击时，让汇率进行调 整比固定汇率让其他经济变量调整是一个更好的选择。 因为汇率是一个很容易进行调整的变量，而国内价格 因具有刚性很难下降。比如当由于某种原因导致竞争 力下降时，浮动汇率制下通过贬值来提升竞争力，而 固定汇率下不得不采取紧缩性的政策来恢复其国际竞 争力。价格刚性导致紧缩力度很大，失业率高。
场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内
外经济政策目标的需要。
政府干预汇率的方式主要有三种： ①直接干预 ②运用财政、货币政策 ③采取直接管制措施
1999年4月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度 划分为八大类：
（ 1 ） 无 独 立 法 定 通 货 的 汇 率 安 排 (Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 是指以另一国家的通货作为唯一的法定通货。欧元区 原来被列入此类，2008年排除。 共10国采用。 （2）货币局（Currency Board Arrangements） 是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定 的外国货币（锚货币）之间可以一固定比率进行无限制兑 换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。 削弱了传统中央银行的功能。 13国。
（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动
（Managed Floating with No Predetermined
Path for the Exchange Rate） 货币当局试图影响汇率，但没有明确的干预目标。共44 国采用，主要是一些亚非的发展中国家。 （8）独立浮动（Independent Floating） 汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率变动 以及防范汇率的过度波动，而不在于将汇率稳定在某 一汇率水平。共40国采用，发达工业国和新兴的工业
1、固定汇率制度下的货币政策

假设资本可以充分流动，资产可以 充分替代。 在固定汇率制度下，这意味着国内 外利率相等，否则，任何利率差都会 使资本发生流动。直至利差为零。
i
LM0
LM1

假设经济的初始状态位于曲线IS， LM0和BP的交点E0。点E0对应的利 率水平和国民收入分别为i0和Y0。现 i0 在假设中央银行采用扩张性货币政策 增加货币供应量，则曲线LM0右移到 LM1，并与曲线IS交于点E1。在资本 完全流动的条件下，采用扩张性货币 政策会导致利率下降，但是，利率在 这时的任何较小下降都会导致资本的 迅速大量外流，本币面临贬值压力， 为了维持固定汇率制度，中央银行大 量抛售外汇购入本币，结果本国货币 供应量减少，所以， LM0曲线由LM1 O 又回到原来位置。在固定汇率制下， 完全资本流动时，货币政策是失效的。
i
LM
E0
i0
BP
IS(e0，e1) O Y0
IS’(e0) Y
图15-15 浮动汇率制下完全资本 流动的扩张性财政政策
7
42 5 5 5 46 36 187
4.3%
23.66% 2.76% 2.76% 2.76% 24.6% 19.25% 100%
13
68 3 8 2 44 40 188
6.9%
36.17% 1.6% 4.2% 1.1% 23.4% 21.3% 100%
来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2008）
第三章 汇率制度和外汇管制
学习要求
通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及
其分类，关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统
争论，货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇 率制的运行机制，货币替代以及美元化的概念，外 汇管制的概念、方式以及成本和收益分析，我国现 阶段的外汇管理和人民币汇率状况。引导同学运用
化国家。
从IMF进行新分类以来各国汇率安排的实 际情况来看（见表3.1）其中采取无独立法定 通货的汇率安排和其他传统的固定钉住安排的
国家略微有所增加，实行货币局制度和爬行钉
住的国家基本保持不变；其中变动最大的是管 理浮动和单独浮动类。
表3.1 IMF成员国的汇率安排
1999 时间 构成 汇率安排类型 成员国数量 （个） 比重（％） 2003.12.31 成员国数 量（个） 比重 （％） 2008.12.31 成员国数 比重（％） 量（个）
IS0
i
IS1
LM0
LM1
i0
E0
E1
BP
O
图15-8
Y0
Y1
Y
固定汇率制下完全资本 流动的扩张性财政政策
（二）浮动汇率制度下的货币政策和财政政策
i
LM0
LM1
1、浮动汇率制度下的货币政策
E0
i0
E1 BP
A IS(e0) O IS(e1) Y
Y0 Y1 图15-12 浮动汇率制下完全资本 流动的扩张性货币政策
不同点体现在：
①金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而
在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间
的协议人为建立起来的。 ②金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的 稳定；而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调 整的。因此，金本位制下的固定汇率制是典型的 固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制， 严格来说只能称为可调整的钉住汇率制
(Adjustable Pegging System)。
（二）浮动汇率制 浮 动 汇 率 制 （ Floating Exchange Rate System ），是指本币对外币不规定货币平价， 也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价 制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动 的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当 局也不再承担维持汇率稳定的义务。
E0 BP E1
IS Y0
图15-5 固定汇率制下完全资本
Y
固定汇率制度下的货币政策 流动的扩张性货币政策
2、固定汇率制度下的财政政策
假设政府采取扩张性财政政策，则 曲线IS0右移，并且利率水平和国民 收入提高。在资本完全流动的条件 下，利率水平的任何微小上升都会 导致资本的迅速大量流入，进而使 得本国国际收支出现顺差，本币面 临升值压力，为维持固定汇率，中 央银行抛售本币购入外汇。使本国 货币供应量增加，即曲线LM0右移 至LM1，和BP交于点E1时，实现新 的长期内外均衡。在点E1，利率水 平未变，仍是i0，但国民收入却进 一步增加到Y1。所以，在固定汇率 制下，资本完全流动时，财政政策 是有效的。
二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣 问题的争论
（一）赞成固定汇率制的理由 1. 固定汇率制有利于促进贸易和投资； 2. 固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律； 例如，若采取不负责任的宏观经济政策，则对本币形成 贬值压力，为维持固定汇率必然要干预外汇市场，从而 导致该国外汇储备资产的减少。若压力持续，本币不得 不贬值，管理不善。 3. 固定汇率制有助于促进国际经济合作；采取的措 施必须保持一定程度的一致。 4. 浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的。
按照政府是否干预来区分，浮动汇率制可分
为自由浮动和管理浮动。
自由浮动（Free Floating），又叫清洁浮动
(Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场不
加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求状况 的变动而自由涨落。 管理浮动 (Managed Floating)，又叫肮脏浮 动（ Dirty Floating），是指货币当局对外汇市
5. 浮动汇率制下的私人投机是稳定的。
三、汇率制度理论 （一）固定汇率制度下的货币政策和财政政策


蒙代尔－弗莱明模型 蒙代尔供职于国际货币基金组织时，1963年在加拿大的 <<经济学>>杂志上发表了名为<<固定汇率和浮动汇率下资 本流动和稳定政策>>的论文。该文就开放经济条件下财政 政策和货币政策对经济的短期影响作出分析。几乎在同一 时间，他在国际货币基金组织的同事，英国经济学家弗莱 明(Marcus Fleming)也提出了类似的理论，因此这个理论 被称做“蒙代尔－弗莱明模型”(The Mundell－Fleming Model)。该模型主要探讨如何运用财政政策和货币政策来 实现宏观经济的内外部均衡。该模型的结论是：在浮动汇 率制下，货币政策在调节宏观经济，即改变实际产出水平 上是极其有力的，而财政政策是极其无力的；在固定汇率 制下，货币政策在调节宏观经济，即改变实际产出水平上 是极其无力的，而财政政策是极其有力的。
传统上，根据有没有规定货币平价以及汇率
波动幅度的大小，汇率制度可划分为固定汇率制和
浮动汇率制两大类。
（一）固定汇率制 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）， 是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币 平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇 率制度。实行固定汇率制的国家有义务干预外汇市 场以维持市场汇率的稳定。 固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸 币流通条件下的固定汇率制。 共同点体现在： ①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率 是按两国货币各自的金平价之比来确定的。 ②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心 汇率在很小的范围内波动。
假设货币供应量增加，则曲 线LM0右移到LM1，利率水平 下降。利率水平的下降，资 本外流，资本与金融账户恶 化，本币贬值，出口增加， 国民收入提高，推动曲线 IS(e0)右移至IS(e1) ，国民收 入增加。所以，在浮动汇率 制下，完全资本流动时，货 币政策是非常有效的 。
2、浮动汇率制度下的财政政策
汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问题进行分
析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇 管制问题。
第一节 汇率制度
第二节 货币局制度和美元化
第三节 外汇管制 第四节 我国的外汇管理和人民币汇率
第一节
汇率制度
一、汇率制度及其分类 汇 率 制 度 （ Exchange Rate Regime or Exchange Rate System）又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一国货币当局对本国汇 率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。
（3）其他传统固定钉住安排（水平钉住）
（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 是指一国将本国货币盯住另一货币或一篮子货币，与其 保持固定比率。不超过1％范围内波动。我国2007年之 前。 68国采用。 （4）水平区间钉住 （ Pegged Bands） Exchange Rates within Horizontal
（1）Fra Baidu bibliotek独立法定通货的 汇率安排
37
20%
41
20.3%
10
5.31%
（2）货币局
（3）其他传统的固定钉 住安排（水平钉住）。 （4）水平区间钉住 （5）爬行钉住 （6）爬行区间钉住 （7）不事先公布干预路 径（目标）的管理浮动 （8）独立浮动 总计
8
44 8 6 9 25 48 185
4.3%
21.08% 6.49% 3.24% 5.41% 14.05% 25.41% 100%
（二）赞成浮动汇率制的理由
1. 浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡；
通过货币的升贬值。 2. 浮动汇率制能确保货币政策的自主性； 倾向于低通胀率的国家可以采取较紧的宏观经济政策， 从而引起货币升值。而在固定汇率制度下，各国必须保持同 样的通胀率，各国只能采取相似的货币政策，丧失货币政策 的自主性。 3. 浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响； 若外国价格上升，则可通过本国货币的升值来阻止输入 国外的通胀。但在固定汇率制度下，国外价格的上升使得本 国国际竞争力上升，国际收支出现盈余，要维持汇率的稳定 必须买进外币卖出本币，从而导致国内货币供应量的增加以 及伴随的物价上涨、固定汇率制度导致国外通胀的输入。