行为金融学教学大纲 1

行为金融学教学大纲 1
《行为金融学》
行为金融学的逻辑所导致的结论使人们去质疑传统金融学的大厦，而它的基本理论与
我们已经接受的经济学的基本观念框架有着根本的分歧。

第一讲约翰・梅纳德・凯恩斯（1883-1946）“选美理论” 《就业、利息和货币通论》每个参加者都从同一观点出发，于是都不选择他自己真认为最美者，也不选一般人
真认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为一般人所认为的最美者。

从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知的神秘力量，增加我们对未来的了解；但从私人观点，所谓最高明的投资，是先发制人，智夺群众，把坏东西让给别人。

“当别人贪婪时，我们要害怕；当别人害怕时，我们要贪婪。

”
――沃伦.巴菲特
巴菲特理财法：“三要三不要”
要投资那些始终把股东利益放在首位的企业要投资资源垄断型行业
要投资易了解、前景看好的企业不要贪婪不要跟风不要投机
第一节
对诺贝尔经济学奖你知道多少？
1、世界上最著名的国际学术大奖――诺贝尔奖，每年12月10日在（）举行授奖仪
式
2、下列各奖中，没有列入诺贝尔奖项是（） A化学奖 B物理奖 C数学奖 D和平
奖
3、诺贝尔奖从1969年起由5个奖项增加到6个，增设的奖项是（） A经济科学奖
B自然科学奖 C社会科学奖
诺贝尔经济学奖是1968年设立的，1969年首次颁奖，正式的名称是“艾尔弗雷德・
诺贝尔经济学奖”，与其他奖项不同的是，该奖金不是来自诺贝尔的捐赠，而是来自瑞典
中央银行。

首届获得者丁伯根有过精辟的评价：“人类幸福会受到经济政策的影响，而经济政策
领先经济学形成它的洞察力。

”
2001年美国经济学会（AEA）将该学会的最高奖克拉克（Clark Medal）颁给了加州大学伯克莱分校的马修拉宾，这是该奖项自1947年设立以来，首次授予给研究行为经济学
的经济学家。

２００２年，美国行为经济学家的代表人物――美国普林斯顿大学的丹尼尔・卡尼曼(Daniel Kahneman)和乔治梅森大学的弗农・史密斯(Vernonl Smith)获得当
年的诺贝尔经济学奖。

两位教授因“把心理学研究和经济学研究有效的结合，从而解释了在不确定的条件下
如何做出决策”以及“发展了一整套实验研究方法，尤其是在实验室里研究市场机制的选
择性方面”杰出贡献获此殊荣。

至此，掀起了行为经济学和行为金融学的研究热潮。

弗农・史密斯简介
1927年生于美国的堪萨斯州。

1955年获得哈佛大学的博士学位。

之后相继担任美国普渡大学、马萨诸塞州大学、亚利桑那州大学教授。

自2001年起，担任乔治・梅森大学经济学教授和法学教授。

史密斯主要成就
开创了一系列实验法，为通过实验室实验进行可靠的经济学研究确定了标准。

“天文学汲取了经典力学与量子物理中全部有关理论――经济学的研究应该与实验心
理学的研究相结合以建立起一条可沟通的桥梁。

”
Daniel Kahneman
瑞典皇家科学院: Princeton Univ.的心理学教授丹尼尔・卡尼曼因为“将来自心理
研究领域的综合洞察力应用在了经济学当中,尤其是在不确定情况下的人为判断和决策方
面作出了突出贡献”, 摘得2002 年度诺贝尔经济学奖的桂冠.
行为金融学的主要代表人物： Kahneman和 Tversky（P） RIchard Thaler （E）Matthew Rabin （E） Robert J．Shiller（E） Andrei Shleifer （E） George A. Akerlof （E） Amos Tversky
传统经济学一直以“理性人”为理论基础,通过一个个精密的数学模型构筑起完美的
理论体系. 而行为经济学研究则从实证出发, 从人自身的心理特质、行为特征出发, 去揭
示影响选择行为的非理性心理因素.
传统金融学
一、微观经济学的两个基本假定
微观经济学理论的建立是以一定的假设条件作为前提。

在微观经济分析中，根据所研究的问题和所要建立的模型的不同需要，假设条件存在着差异。

但是，在众多的假设条件中，至少有两个基本的假设条件：
1、合乎理性的人，也称做“经济人”的假设条件
“经济人“假设是对经济行为主体在工具意义上的描述，包括四个基本命题：
1）经济人是自私的，即追求自身利益是人的经济行为的根本动机 2)经济人在行为上是理性的，具备完全或较为完备的知识和计算能力 3)经济人行为的目的是追求物质利益最大化的
4)只要有良好的制度保证，个人追求自身利益最大化的自由行动，会有效的增进社会公共利益。

行为金融学挑战传统金融学 (1) 人并不能理智地胜任一切
(2)人不是完全理性的,完全理性的经济人只能是一种极端的和个别的情况。

个体的行为除了受到利益的驱使，同样也受到自己的“灵活偏好”及个性心理特征、价值观、信念等多种心理因素的影响。

经济生活中的种种“反常现象”和“悖论”正是对于经济学完全理性和最大化原则的严峻挑战。

(3) 人类在具有自私特征的同时，也同样具有公正和利他的特征。

2、完全信息
这一假设的主要含义是指市场上每一个从事经济活动的个体（即买者和卖者）都对有关的经济情况具有完全的信息。

经济人和完全信息假设未必完全合乎事实，他们是为了理论分析而存在的有效资本市场理论的含义
有效市场的前提假设是： 1、信息是无成本的
2、所有交易者同时接受信息
3、所有市场的参与者都是理性的，并且追求效用的最大化
有效市场假说
(efficient market hypothesis 简称 EMH)
市场是有效的，有关资产的信息都会反映到资产价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。

二、有效资本市场的分类
法玛(Fama)在1970对市场有效性理论进行进一步的细分――弱有效、次强有效、强
有效
弱有效市场
是最底层次的市场有效性。

在该市场中，资产价格充分即使的反映了与资产几个变动
有关的历史信息.
例如：历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。

次强有效市场
如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠
道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任
何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。

强有效市场
是市场有效性的最高层次，它表明所有与市场定价有关的信息，不管是已经公开的，
还是未公开的信息，都已经充分及时的包含在资产定价中，即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有的信息。

三、资产组合理论
投资的收益与风险相伴，高收益必然包含着高风险，低风险必然包含低收益。

根据多样化原则，选择若干证券种类进行的搭配投资称组合投资，相应的组合投资券
种的集合称投资证券组合（portfolio）。

当然，证券不是随便凑合的，而是经过有目的
的选择，精心安排和科学的搭配而组成的。

组成以后还要根据其效用的好坏，经常的进行
监视、调整，使其能够完成投资者预定的目的。

2、投资组合证券的选择
必须遵循多元化分散投资的原则，这包括券种分散，到期日分散、部门或行业分散化、公司分散化、国别分散化等。

一般在15种~25种证券之间比较好。

分配的比例应该依据目标的不同进行调整。

3、投资组合的调整
因为各种证券的预期收益和风险，都要受到各种内外因素的变动的影响。

例如国民经济的滞涨、行业的盛衰、政府的扶持、技术的革新、原材料物价的涨跌，
乃至国际间政治风云的变幻、人们心理变化和情绪的波动，都会在市场上影响证券的价格
和风险特征。

因此需要对证券组合内的证券进行不断的监视，观察其价格、收益和风险有无变化，
若有则需要选择恰当的时机进行调整，以防止成效与目标不一致。

第二讲非理性经济人
第一节投资者行为分析
风险心理学：希望与恐惧之间
投资风险的基本含义
风险是发生某种不利事件或损失的各种可能情况的总和。

具体而言，构成风险的基本要素包括： 1、存在负面性即发生不利事件或损失 2、负
面性发生的概率
投资行为的基本特点： 1、投资行为的目的：
为了获得长期的资本利得，即希望定期获得投资收益希望在较长时间内通过资产价
格的变动而获得差额利润
2、如果是投资股票，投资者通常会选择那些经济实力雄厚、经营管理好的公司股票。

同时，在进行投资前，一定要充分掌握信息资料，对所购买的股票的可能风险和预期
收益进行分析。

理性的投资决策是投资成功的关键所在。

投机行为的特点
1、在短时期内获得较大的利润为目的，并愿意承担较大的风险。

2、投机着从事股
票买卖的目的是希望从短期的股票波动中获得价差。

3、投机者通常不注意对公司的经济实力和经营业绩的分析。

其投机行为往往是以了
解和猜测某方面的内幕消息为前提，以技术分析为主要手段，作出投机决策。

在现实的经济生活中，投机行为和投资行为是很难进行区分的。

不确定性和风险的存
在是一个基本的事实，在投资者做出投资决策时，都将受到风险因素的影响。

投资者的常见心理：正是基于证券市场存在风险这样的事实，我们认为投资者是一群生活在希望与恐惧之间的人们。

投资者的常见心理有以下几种：希望快速致富浮躁贪婪恐慌恐惧
投资心理建议
在投资过程中，控制自己的贪婪和恐惧在投资过程中，要有耐心在投资过程中，要有信心
第二节非理性经济人的内涵
定义：行为金融学首先不完全肯定人类理性的普遍性。

人类的理性是有限的，认知的局限决定了人类存在着许多理性之外的情绪、冲动和决策。

内涵：强调人类行为有其理性的一面，同时也存在着许多非理性的因素。

即使在存在“纯粹理性”的条件下，因为外在条件的限制，有时未必能够实现“实践理性”。

在特定的环境下，人们的多样化动机难以导致理性行为。

第三节案例：博弈论分析
最近三四十年，经济学经历了一场“博弈论革命”，就是引入博弈论的概念和方法改造经济学的思维，推进经济学的研究。

1994年诺贝尔经济学奖授予了三位博弈论专家纳什、泽尔腾和海萨尼。

1996年诺奖授予两位博弈论与信息经济学研究专家莫里斯、维克瑞；
2001年诺奖授予阿克洛夫、斯彭斯、斯蒂格利茨，表彰他们在柠檬市场、信号传递和信号甄别等非对称信息理论研究中的开创性贡献。

2021年诺奖授予有以色列和美国双重国籍的罗伯特・奥曼和美国人托马斯・谢林，以表彰他们在博弈论领域作出的贡献。

感谢您的阅读，祝您生活愉快。