南方证券破产案

南方证券破产案——流动性风险

一、背景介绍

南方证券有限公司是经中国人民银行批准，在中华人民共和国财政部的大力支持下，由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，并由国内四十多家著名企业出资组建的全国性大证券公司，公司注册资本十亿元人民币，1992年12月21日在深圳特区宣告成立。2000年底，公司完成增资扩股，股本达到34.5亿元人民币。2004年1月2日，南方证券因严重违法违规经营，管理混乱被行政接管。2005年4月29日，南方证券因挪用巨额客户交易结算资金，被中国证监会取消证券业务许可并责令关闭。根据南方证券行政接管领导小组的委托，深证市政府于同日成立南方证券清算组，负责南方证券关闭后的清算工作。受南方证券清算组委托，德勤华永会计师事务所有限公司深证分所出具德师（深证）报财字（06）SS第003号《南方证券股份有限公司2005年12月31日执行商定程序的资产负债专项报告》。上述报告的审计结果显示：截至2005年12月31日，南方证券的资产总额为106.31亿元，负债总额228.08亿元，资不抵债金额为121.77亿元，资产负债率高达214.55%，已严重资不抵债。2006年6月6日，中国证监会批复同意南方证券破产还债。

二、南方证券股份有限公司——发展覆没

创立初期的南方证券位于国内证券行业金字塔尖，当时中国国内的证券公司大多数注册资本不过几个亿，仅有华夏证券、国泰证券和南方证券三家证券公司注册资本大手笔的达到了10亿元。南方证券当时在市场上的地位非常高，彼时市场行情正炽，而南方证券亦以一系列强悍操作成为市场公认的超级主力。1999年_x0005_·19行情之时启动虹桥机场、以中关村科技置换琼民源，2001年春兰股份增发，均被业内认为南方证券得意之作。2000年南方证券盛况如鲜花着锦、烈火烹油：承销业务排名位居全国第一，主承销股票达37家，募集资金总额201亿元，各项主要业务指标均为业内第一；经纪业务亦跃居业内第三；总资产达到368.20亿元，利润达到11.69

亿元。

事实证明，从顶峰跌入谷底不需很长时间。从2001年初开始，南方证券重点开拓委托理财业务。这一业务从2001年上半年开始大量增加，很多股东单位都跟南方证券签了委托理财协议。

南方证券的并列第一大股东上海汽车2001年与南方证券签订了4个亿的委托理财合同，2002年又与华德资产签署了3个亿的委托理财合同。华德资产管理公司是南方证券全资控股的公司，成立于2001年7月，公司注册资本3亿元，注册地在上海。

南方证券的委托理财规模迅速膨胀，在业内一向被认为属最为庞大之列。2003年8月，南方证券在中国银行间拆借市场上公布了其2001和2002年的未经审计的资产负债表。2000年，南方证券受托资产为26.22亿元，2001年的受托资产为45.92亿元，2002年的受托资产为31.51亿元。不过，按照现行的证券公司财务制度，证券公司代客理财属于表外业务，证券公司完全可以把委托理财业务放在资产负债表外，因此南方证券的委托理财的真实规模有多大，市场一直不清楚。原中国人民银行非银行金融机构监管司司长夏斌曾于在《财经》杂志2001年7月5日号刊登《中国私募基金报告》，文中引用中国证监会有关人士调查推亿元。100，称南方证券当时的委托理财资金近测

其时，由于对后市预期较高，证券公司与委托理财方普遍签有保本保底协议。这种做法虽违背《证券法》，但保底额公开披露于上市公司报告的情况所在多有，可见市场和监管者对此的宽容程度。略知收敛者则采用了在底下签订补充协议这一形式。知情人透露说，其时券商委托理财业务的收益保底线在6.5％到12％。在券商的账本上，这种保底合同等于是成本，这对南方证券来说就意味着每年欠6亿至12亿元的保底成本。

市场向好之时所签的保底协议，在市场反转时便成为无法承受之重。上证综指从2001年6月间达到2200多点高点后，一直处于下跌态势，至2003年10月底跌至1300多点，跌幅超过30％。南方证券于是辗转于指数的漫漫跌势中，无力自拔。委托理财成本负担沉重，只是南方证券两年痛苦煎熬故事的一部分。

在自营业务上，南方证券也是泥足深陷。截至2003年6月30日，南方证券位列26家上市公司前十名大股东，雄踞各大券商之首，其持股量的账面总额达到33.45亿元。数月来股市交投殊无亮点，南方的持仓应多数至今尚未退出。以南方证券重仓股哈药集团（600664）为例，其股价从6月30日的21.8元/股跌至10月31日的14.43元/股，而南方证券和华德资产在其中持股总计16.95％，如果持仓不变，但就哈药集团（600664）就将造成浮亏7亿元左右。

更可怕的是，据南方证券2002年资产负债表披露，南方证券挪用客户保证金19.17亿元，而实际上挪用的客户保证金金额也许不止于上面所计算的19.17亿元，很可能会更多。至2003年10月，南方证券爆发大范围信用危机，委托理财客户纷纷上门索要投资本金和收益，南方证券生死悬于一线。当时，南证客户保证金存款约为80亿元，委托理财规模也约在80亿元。

2004年1月2日，由于挪用客户准备金高达80亿元以及自营业务的巨额亏损，中国证监会、深圳市政府宣布对南方证券股份有限公司实施行政接管。

2005年2月，央行提供80亿元再贷款以助南方证券偿付保证金。

2005年4月29日，南方证券进入清算阶段，其经纪投行业务被剥离出来独立营运，并整体打包进行招标重组。

2005年8月1日，被证监会宣布关闭清算整整3个月之后，中国建银投资有限责任公司在深圳与南方证券清算组签订资产收购协议。南方证券进行了重组。

2005年9月28日，在原南方证券的基础上重组形成的注册资本15亿元人民币的中国建银投资证券有限责任公司在深圳宣布成立，南方证券正式退出历史舞台。

2005年12月16日，深圳罗湖区法院，南方证券、华德资产管理有限公司以及上海天发投资有限公司三家公司的十名涉案人员站在了被告席上，深圳罗湖区检察院提起的指控是：“涉嫌操纵证券交易价格罪”。

2006年8月6日，深圳市中级人民法院因资不抵债，宣布南方证券破产。

三、案例分析

南方证券公司从辉煌的证券公司最终沦落到申请破产清算，主要原因有一下几点：

第一、业务扩张速度过快，多种业务存在违规现象。从2001年初开始，南方证券重点开拓委托理财业务，南方证券的委托理财规模迅速膨胀，正是这种委托理财业务，为南方证券背上的包袱埋下了伏笔。由于对后市预期较高，证券公司与“委托理财”方普遍签有“保本保底”协议，这种做法显然违背《证券法》规定，同时也使自己在无形之中背负了大量的潜在负债，假如后市不振，会给证券公司带来巨大流动性风险。而从2001年开始股票市场的大跌也似乎正好验证了这个假设。由于对外部环境的错误估计，南方证券未能很好地识别和评估风险，最终陷入了流动性缺乏的境地。

第二、擅自挪用客户款项。南方证券2002年资产负债表披露，南方证券挪用客户保证金亿元，19.17而实际上挪用的客户保证金金额也许不仅仅是上面所计算的亿元，19.17．

很可能会更多。客户保证金是为了防止发生信用交易、透支行为而导致的纠纷而存在的，在一定程度上可以减少证券公司所承担的风险，但是证券公司会自己给自己创造风险，也就是挪用客户保证金，去炒股，去借给别人，去搞房地产。只要所有客户都从证券公司提款或者全部买成股票，那么证券公司就很可能因面临流动性风险，无法偿还保证金而陷入破产的境地。至2003年10月，南方证券爆发大范围信用危机，委托理财客户纷纷上门所要投资本金和收益，相当于银行业发生挤兑现象，当时南方证券客户保证金存款约为80亿元，委托理财规模也约在80亿元。为了偿还委托理财客户的投资本金，南方证券挪用客户保证金在2004年1月高达80亿元，与客户