我国股票场投资者结构研究报告

我国股票市场的投资者结构研究

1.绪论

研究背景和意义

以有效市场假说(EMH>、现代资产组合理论(MPT>、资本资产定价模型(CAP M>、套利定价模型(APT>、期权定价模型(0PT>等为基础的传统投资理论一直居于现代金融投资理论的核心地位。然而，传统金融投资理论对证券投资者行为的研究及解释是建立在一定的前提条件上的，即认为人的决策是以理性预期、风险回避、效用最大化等为假设前提，认为市场是有效的，理性的投资者总能根据实际情况的变化调整自己的投资决策以使自身利益最大化。

但是，近几十年来国内外证券市场的大量事实以及诸多实证研究表明，证券市场上的确存在着大量难以解释的异常现象，如红利之谜、股权溢价之谜、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应、一月效应等等。金融经济学家和投资家们不断地发现传统金融理论与现实金融市场之间存在的冲突不能用以有效市场假说和理性入为前提的经典金融理论来解释。这些异常现象引起了金融学家对投资者的“理性预期”的疑惑，于是人们逐渐认识到证券市场投资者的结构和行为并不是完全由理性投资者所主宰，或者说大多数投资者并不是如传统金融理论所描述的那样具有高度理性，而且有关投资者的种种假设在实际决策过程中并不是如最优决策模型所描述的那样。于是学者们开始从更广阔的领域来思考和研究投资者的结构和行为特征。

二十世纪八十年代以来，行为金融学作为一门独立的学科迅速发展起来，它结合了心理学、社会学和人类学的特点，认为证券市场中的投资者并非“完全理性人”，由于结构层次的不同，认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者在决策过程中并不能很好的遵从于最优决策模型。因此该理论从研究投资者的结构和行为因素出发，所建立的描述性模型能够较为准确的反映投资者实际决策行为和市场运行状况，可以较为圆满的解释证券市场的投资者行为。

我国证券市场发展至今只有二十余年时间，作为一个新兴市场，在许多方面尚

未成熟。国内的中小投资者对于证券市场的认知度差别很大，自身所具有的投资理念以及知识水平既不专业也不成熟。并且，虽然中小投资者人数众多，但在证券市场中却处于弱势地位，受到的保护也还远远不够。但机构投资者得到了快速的发展，其对市场的影响力不断增强。因此，我国大多数投资者的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差影响，同时还受到外界环境的干扰，如一些大型的投资机构、上市公司、中介机构和庄家利用投资者的心理弱点及知识结构的欠缺，进行内幕交易，散发所谓的内幕消息，以操纵股价获

取暴利，使得广大中小投资者的利益遭受巨大的损失。近几年来，我国证券市场经历了股权分置改革，各种法制法规的建设逐渐完善，许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市，证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。在这样的大背景下，以行为金融学理论为框架系统的分析我国投资者结构和决策行为的特点，无论是为了合理引导投资者投资行为还是促进证券市场的稳定发展、提高市场的运行效率，都具有重要的理论及现实意义。

2我国证券市场投资者构成分类

按照投资主体的性质(资格>划分

2.1 个人投资者：

以自然人身份进入证券市场从事各种有价证券买卖的

投资者。一般的股民就是指个人投资者，在我国也常常称之为散户。

2.2 机构投资者：

从广义上讲是指用自有资金或通过合法渠道筹集资金

直接或借助各种金融工具间接在证券市场进行证券交易活动的非个人化机构，一般具有法人资格。在现代经济社会，以有价证券收益为其主要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的

共同基金。

值得注意的是，如何区别个人投资者与机构投资者在学术上并没有一个

完整的定义。一般说来，人们倾向于通过两个方面加以区分二者。一是投资

者的身份，即是自然人还是法人；二是投资者资金规模的大小。但是，这其

中并没有完全的界限。随着社会的进步以及人们对于投资的认识加深，出现

了一些新的投资主体，比如一些非常富裕的个人或家族、私营业主、私募基

金等，他们或许是以自然人的身份在进行证券买卖，但他们所拥有的资金量

以及对市场或者投资对象的影响力又远远超过普通投资者。因此对于这类新

型投资者要加以区别和认识。

机构投资者主要包括：

2.2.1证券投资基金

证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

证券投资基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人(即具有资格的银行>托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。根据基金单位是否可增加或赎回，可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金不上市交易，一般通过银行申购和赎回，基金规模不固定；封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位。

证券投资基金是我国证券市场中最大的机构投资者。证券投资基金也是我国迄今为止规范化程度最高、资金实力最雄厚、投资理念最先进的机构投资者。截至2018年初，中国已有基金公司64家，管理基金815只，资产管理规模为2.5万亿份，基金净值为3.2万亿元人民币，基金持股市值占流通总市值的比重达到28％，成为了证券市场的绝对主力。

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2.2.2证券公司(券商>

证券公司分为证券经营公司和证券登记公司。

狭义的证券公司是指依照公司法规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券商来进行。从证券经营公司的功能分，可分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。a：证券经纪商。代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金。b：证券自营商。自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。c：证券承销商。以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。

证券登记公司是证券集中登记过户的服务机构。它是证券交易不可缺少的部分，并兼有行政管理性质。它须经主管机关审核批准方可设立。

《证券法>>实施后，国家对证券公司实行分类管理，允许综合类证券公司进入二级市场从事自营业务。国家通过一系列政策措施，批准一些证券商增资扩股，允许证券商进入银行同业拆借市场，支持证券公司经审批扩大发行金融债券，筹集资金，以股票抵押向商业银行融资等等。一大批资金实力雄厚的新型证券公司将成为我国证券市场上越来越重要的一股力量。

2.2.3保险类机构：保险公司、社保基金

保险类资金是新型的、具有巨大潜力和影响力的机构投资者。在发达成熟的证券市场上，保险资金是货币市场和资本市场的重要资金来源，特别是寿险公司经营业务的长期性和稳定性的特点使它们成为证券市场提供长期稳定的资金来源。从美国机构投资者持有的证券资产结构来看，保险公司是美国债券市场上最大的公司债券持有人，是股票市场的重要持有人。

保险公司等机构投资者是提高市场效率和推动金融产品创新的源动力。保险资金运用强调收益稳定和安全性，必然对股票指数期货、期权等避险工具的需求表现强烈。保险基金、养老基金等追求收益稳定的机构对避险工具的大量需求