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17
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
7
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
12
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
18
影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
19
（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
2
本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。
本章难点
三种杠杆系数的计算方法及作用； 最优资本结构理论与决策方法。
3
4
一、经营风险与经营杠杆
(一)经营风险概念
经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经营相关 的风险，从总风险意义上讲，经营风险可定义为：企业 固有的、由于经营上的原因而导致未来经营收益的不确 定性。经营风险的大小因具体行业、具体企业以及具体 时期而异。
第六章 资本结构
1
学习提要与目标
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构决策 是企业筹资决策的核心。企业在进行筹资决策和投资决策之前， 首先应根据一定的理财目标确定最优资本结构，并在以后各项筹 资、投资活动中注意保持这种最优资本结构。本章最先闸述了经 营风险与筹资风险的基本概念及其影响因素；然后，分析了经营 杠杆与财务杠杆的作用，介绍了经营杠杆系数、财务杠杆系数和 总杠杆系数的计算方法；最后，研究了资本决策的方法。通过本 章的学习，要求了解经营风险、筹资风险的概念，掌握经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的概念及计算和应用，掌握资本结构的决策方 法。
16
第三、当销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠 杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点 后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减(比如上 面 的 例 子 ： 销 售 额 由 200---400 时 ， 经 营 杠 杆 系 数 由 2--1.33)；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于 为穷大(如销售额为100时的情形)。此时，企业只能保本。 若销售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减少， 便会发生亏损。
8
(二)经营杠杆概念
1、经营杠杆概念：在某一固定成本比重的作用下， 销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增 减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本会随着销 量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致息税前利润 更大幅度提高(下降)，从而给企业带来经营风险。可 见，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用 越大，经营风险也越大。
(公式3)
13
S VC DOLS S VC F
基期边期边际 基期息税前利润
用销销售额表示 (公式4)
亦可
DOLS
EBIT F EBIT
因为：EBIT = Q(P – V) – F = S – VC – F
所以：S – VC = EBIT + F
(公式5)
14
经营杠杆系数含义
9
经营杠杆的图示： S(Q)
EBIT
10
2、 经营杠杆系数
所 谓 经 营 杠 杆 系 数 (Degree of operating Leverage)---是指EBIT变动率相当于产销量(销售额) 变动率的倍数。
11
计算公式：
ΔEBIT/EBIT DOLQ ΔQ/Q
ΔEBIT/EBIT
DOLs
200 200 40% 200 200 40% 60
2
DOL(3)
100 100 40% 100 100 40% 60
15
以上计算结果表明：
第一、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长(减少)所引起利润（息税前利润）增长(减少) 的幅度。
第二、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小， 经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
[ 例 6-1] 某 企 业 生 产 A 产 品 ， 固 定 成 本 60 万 元 ， 变 动 成 本 率 40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元
时，其经营杠杆系数分别为多少？
DOL(1)
400 400 40% 400 400 40% 60
1.33
DOL(2)
5
Байду номын сангаас
影响经营风险的主要因素
1、产品需求。市场对企业产品的需求越稳定经营风险就 越小；反之，就越大。
2、产品销售价格。 3、产品成本。 4、调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较 强的调整价格的能力，可以把价格提高，增加利润，经 营风险就小；反之，则大。
6
5、固定成本的比重。(在企业全部成本中，固定 成本所占比重对利润变动的影响很大。产量增加时，单 位产品分摊的固定成本额就小，导致利润更大幅度的增 加；若产量减少时，单位产品分摊的固定成本额就大， 导致利润变得更小，风险增加。)
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
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杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
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为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
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影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
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（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
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本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。
本章难点
三种杠杆系数的计算方法及作用； 最优资本结构理论与决策方法。
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一、经营风险与经营杠杆
(一)经营风险概念
经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经营相关 的风险，从总风险意义上讲，经营风险可定义为：企业 固有的、由于经营上的原因而导致未来经营收益的不确 定性。经营风险的大小因具体行业、具体企业以及具体 时期而异。
第六章 资本结构
1
学习提要与目标
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构决策 是企业筹资决策的核心。企业在进行筹资决策和投资决策之前， 首先应根据一定的理财目标确定最优资本结构，并在以后各项筹 资、投资活动中注意保持这种最优资本结构。本章最先闸述了经 营风险与筹资风险的基本概念及其影响因素；然后，分析了经营 杠杆与财务杠杆的作用，介绍了经营杠杆系数、财务杠杆系数和 总杠杆系数的计算方法；最后，研究了资本决策的方法。通过本 章的学习，要求了解经营风险、筹资风险的概念，掌握经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的概念及计算和应用，掌握资本结构的决策方 法。
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第三、当销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠 杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点 后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减(比如上 面 的 例 子 ： 销 售 额 由 200---400 时 ， 经 营 杠 杆 系 数 由 2--1.33)；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于 为穷大(如销售额为100时的情形)。此时，企业只能保本。 若销售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减少， 便会发生亏损。
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(二)经营杠杆概念
1、经营杠杆概念：在某一固定成本比重的作用下， 销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增 减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本会随着销 量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致息税前利润 更大幅度提高(下降)，从而给企业带来经营风险。可 见，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用 越大，经营风险也越大。
(公式3)
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S VC DOLS S VC F
基期边期边际 基期息税前利润
用销销售额表示 (公式4)
亦可
DOLS
EBIT F EBIT
因为：EBIT = Q(P – V) – F = S – VC – F
所以：S – VC = EBIT + F
(公式5)
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经营杠杆系数含义
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经营杠杆的图示： S(Q)
EBIT
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2、 经营杠杆系数
所 谓 经 营 杠 杆 系 数 (Degree of operating Leverage)---是指EBIT变动率相当于产销量(销售额) 变动率的倍数。
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计算公式：
ΔEBIT/EBIT DOLQ ΔQ/Q
ΔEBIT/EBIT
DOLs
200 200 40% 200 200 40% 60
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DOL(3)
100 100 40% 100 100 40% 60
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以上计算结果表明：
第一、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长(减少)所引起利润（息税前利润）增长(减少) 的幅度。
第二、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小， 经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
[ 例 6-1] 某 企 业 生 产 A 产 品 ， 固 定 成 本 60 万 元 ， 变 动 成 本 率 40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元
时，其经营杠杆系数分别为多少？
DOL(1)
400 400 40% 400 400 40% 60
1.33
DOL(2)
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Байду номын сангаас
影响经营风险的主要因素
1、产品需求。市场对企业产品的需求越稳定经营风险就 越小；反之，就越大。
2、产品销售价格。 3、产品成本。 4、调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较 强的调整价格的能力，可以把价格提高，增加利润，经 营风险就小；反之，则大。
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5、固定成本的比重。(在企业全部成本中，固定 成本所占比重对利润变动的影响很大。产量增加时，单 位产品分摊的固定成本额就小，导致利润更大幅度的增 加；若产量减少时，单位产品分摊的固定成本额就大， 导致利润变得更小，风险增加。)