课件7利率互换与货币互换

主题7 利率互换与货币互换

利率风险的定义

●分析仅限于与跨国公司有关的利率风险。

●利率风险是指市场利率变动的不确定性给跨国公司造成损失的可能性

●跨国公司（非金融公司）的最主要利率风险来源于债务方面。

●利率因币种而不同。

●解释图表14.1 (p.437)

●不同国家和不同货币的利率计算存在差异。

利率风险管理

●规避利率风险的主要金融工具：远期利率协议、利率期货（不讲）、利率互换、等。

远期利率协议(p.441)

●远期利率协议(forward rate agreement, FRA): 一份FRA的购买者获得了在未来某

一日起开始将利率锁定在其想要的水平上的权利。

●合约具体规定：如果利率上升至协议利率以上的水平，则FRA的卖方要向买方支付

按名义本金计算的利息支出增加值。若利率降至协议利率以下，买方将会向卖方支付利息支出的差值。

●到期期限：一般为1、3、6、9和12个月。

例：Carlton公司的浮动利率贷款(1 floating-rate loan)，利率：LIBOR（浮动） + 1.5%（固定）。

该公司希望锁定第一次利息支付（在第一年年末），因此它购买了一份FRA，将总利息支付锁定在6.5%。如果LIBOR在年末超过5%，则公司会从FRA卖方获得一笔现金，其价值正好相当于利率降至5%。如果LIBOR在年末降至5%以下，公司将会向FRA的卖方支付一笔现金，从而将其LIBOR支付提升至5%，总贷款利率提升至6.5%。

利率互换(pp.443-446)

●互换(swap): 交换一系列现金流的合约安排。

●利率互换(interest rate swap): 一方通过互换合约将其固定利率支付与另一方的

浮动利率支付进行交换。

●货币互换(currency swap): 互换合约双方交换的是不同币种的债务支付。如瑞士法

郎债务的利率支付与美元债务的利率支付。

●一份互换合约可同时具有利率互换和货币互换的内容(elements)。

利率互换的动机

存在多种动机，例举两种：

1. 预测未来利率会上涨

如果公司有一笔浮动利率债务支付(floating-rate debt service payments)，→签一份支付固定利率/收入浮动利率的互换合约，→避免债务成本上升的损失。

公司将按合约向对方支付固定利率的现金流，同时收到对方支付的浮动利率现金流。

→从抵消后的净债务角度来看，公司实际上承担了固定利率的偿债义务。

2. 预测未来利率会下降

如果公司有一笔固定利率债务(fixed-rate debt), →签一份支付浮动利率/收入固定利率的互换合约, →减少利率下降带来的损失。

利率互换策略 (p.444)

比较优势

●不同信用条件的公司在资本市场上的待遇存在差异。

●例：Unilever（AAA级）→能以较低的成本筹集到浮动利率和固定利率债务。该公

司愿意增加浮动利率债务。

●Xerox（BBB级）→筹资成本较高。该公司愿意筹集固定利率资金。

●Unilever筹集固定利率债务的成本比Xerox低1% (7% Vs 8%),而筹集浮动利率债务

的成本只比Xerox低0.5% (0.25% Vs 0.75%) 。

●→Unilever以固定利率借债比Xerox更具比较优势。

利率互换的执行

●思路：两家公司首先在各自具有相对比较优势的市场借债，然后通过花旗银行交换

所借债务的支付责任。

●Unilever以7%/年的固定利率筹集资金。

●Xerox以LIBOR+0.75%的浮动利率筹集资金。

●解释图表14.8 (p.445)

Unilever

●以7%/年的固定利率借入资金。

●与花旗银行签付浮动利率/收固定利率的利率互换合约→

●花旗银行按7%/年的固定利率向Unilever支付现金流，而Unilever每年向花旗银

行支付现金流。

Xerox

●以LIBOR + ¾%的浮动利率借入资金。

●与花旗银行签付固定利率/收浮动利率的利率互换合约→

●花旗银行每年按浮动利率LIBOR + ¾%向Xerox支付现金流，而Xerox每年按7.875%

向花旗银行支付现金流

。

利率互换的优点：

能降低筹资成本→

Unilever

●合并利息支付：

●固定利率债务的利息支付（7%）

●利率互换中收到固定利率 7%

●利率互换中支付浮动利率（LIBOR）

●净利息支付（债务+互换）（LIBOR）

Xerox

●合并利息支付：

●浮动利率债务的利息支付（LIBOR+3/4%）

●利率互换中收到浮动利率（LIBOR+3/4%）

●利率互换中支付固定利率（7.875%）

●净利息支付（债务+互换）（7.875%）

结果

Unilever Xerox

●直接在市场筹资 LIBOR+1/4% 8%

●互换合约筹资 LIBOR+0% 7.875%

●筹资成本节约 1/4% 0.125%

●通过利率互换，两家公司都以各自偏好的利率结构和比其自筹方式更低的成本筹集

了资金。

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