第六章+债券价值分析

1800 1600 1400 1200 1000 800 600
价格($)
4%
6%
8%
10%
12%
利率
债券价格与收益率的反向关系
债券价值分析
r >r*: 债券价格高估 方法1：比较到期收益率 r* r =r*：债券价格合理 r <r*：债券价格低估
C C C A P 1 2 n n (1 r*) (1 r*) (1 r*) (1 r*)
某债券的价格900美元，每年支付利息60美元，三 年后偿还本金1000美元，市场利率9%
60 60 60 1000 r*=10.02% 900 1 2 (1 r*) (1 r*) (1 r*)3
债券价值分析
方法2：比较V和P
NPV=V-P
NPV <0: 债券价格高估 NPV =0 ：债券价格合理 NPV >0:债券价格低估
债券属性与价值分析
到期时间
息票率
可赎回条款 流通性 违约风险
债 券 价 值
到期时间
息票率6%、面值100元
期 相应的市场利率下的内在价值 内在价值变化率% 限 4% 6% 8% 6% 4% 6% 8% 1 102 100 98 +2 -2
10
20 30
116
127 135
100
100 100
86
债券的特征
债券的分类——按发行主体分类
国债 ： 由中央政府发行的债券。它由一个国家政 府的信用作担保，所以信用最好，被称为金边债 券。 地方政府债券：由地主政府发行，又叫市政债券。 它的信用、利率、流通性通常略低于国债。 金融债券： 由银行或非银行金融机构发行。 信用高、流动性好、安全，利率高于国债。 企业债券： 由企业发行的债券，又称公司债券。 风险高、利率也高。 国际债券： 国外各种机构发行的债券。
流动性与债券价格
• 债券的流动性(Liquidity)是指债券持有人在无损状态下将 债券迅速变现的能力. • 在债券市场上,绝大多数债券是通过交易商来完成的,因此, 通常用债券买卖价差的大小衡量债券流动性的高低,价差 较小说明债券的流动性较高;反之,则流动性较低[买卖差价 反映了报价方对风险的估计]. • 在债券市场上通常可看到,交易活跃的债券的买卖价差比 交易冷清的债券要小,因为交易活跃的债券的流动性较高, 从而持有这种债券的风险就较小. • 因此,在其他条件不变的情况下,流动性较高的债券的到期 收益率较低,价格较高.相应地,债券的流动性与债券的内在 价值呈正比例关系.
还本付息方式：每年付息一次,到期一次还本并支 付最后一期利息,逾期不另计息。
计息期限：本期债券的计息期限自2005年9月7日 起至2015年9月6日止。
偿还性： 是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向 债权人支付利息和偿还本金。 流动性： 是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状 况，转出债券收回本息的灵活性，它主要取决于 市场对转让所提供的便利程度。 安全性： 是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经 营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。 收益性： 是指债券能为投资者带来一定的收入。
转股：可转债的转股期自发行之日起（2004 年9 月24 日） 满六个月后的第一个交易日（2005 年3 月24日）起（含 当日），至可转债到期日止的期间为转股期（2005 年3 月24 日至2009 年9 月24 日止的公司股票交易日），可 转债持有人在转股期内的可转换时间随时申请将其持有的 可转债转换成公司流通A 股。 初始转股价格：本次可转债初始转股价格为5.48 元/股 赎回： 到期赎回：公司于本次发行的可转债期满后5 个工作日内 按可转债的票面面值的107%（含当期利息）赎回。 提前赎回：可转债发行后6 个月内，公司不可赎回可转债； 在本次发行的可转债的转股期间，如果公司A 股股票连续 30 个交易日中累计20 个交易日的收盘价格高于当期转股 价的30%，则公司有权以面值加当期利息的金额赎回全部 或部分未转股的可转债
按偿还期限分类
• 短期债券： 一年以内的债券，通常有三个 月、六个月、九个月、十二个月几种期限。
• 中期债券： 1-5年内的债券。 • 长期债券： 5年以上的债券。
按偿还与付息方式分类
定息债券： 债券票面附有利息息票，通常半年或 一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息债 券 一次还本付息债券：到期一次性支付利息并偿 还本金。 贴现债券： 发行价低于票面额，到期以票面额兑 付。发行价与票面额之间的差就是贴息。 浮动利率债券：债券利率随着市场利率变化。 累进利率债券：根据持有期限长短确定利率。持 有时间越长，则利率越高。 可转换债券： 到期可将债券转换成公司股票的债 券。
某统一公债每年的固定利息是50美元，假定 市场利率水平是10%，该债券的内在价值是：
50 V 500(美元） 10%
不同市场利率下的债券价格变化表 (利率为8%的息票债券，利息每半年支付一次) 到期 时间 1年 1,038.83 1,019.13 1,000.00
给定市场利率下的债券价格($) 4% 6% 8% 10%
按担保性质分类
• 抵押债券： 以不动产作为抵押发行。 • 担保信托债券：以动产或有价证券担保。 • 保证债券： 由第三者作为还本付息的担保 人。 • 信用债券： 只凭发行者信用而发行，如政 府债券。
第二节 收益现值法与债券价值
贴现债券
原理：
A V T (1 r)
V:债券的内在价值
A:债券的面值
80 70
+16
+27 +35
-14
-20 -23
债券到期时间越长,市场利率变动引起的债券价格的波动越大 市场利率变动引起的债券的边际价格变动率递减
息票率
20年、面值100元
息 相应的市场利率下的内在价值 内在价值变化率% 票 7% 8% 5% 7% 8% 7% 5% 率 4% 68 61 88 -11.0 +28.3 5% 6% 7%
债券的基本要素
• • • • • • • • • 债券的票面价值： 债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种。 债务人与债权人。 债券的价格。 债券是一种可以买卖的有价证券，它有价格。债 券的价格，从理论上讲是由面值、收益和供求决 定的。 还本期限。 债券的特点是要按原来的规定，期满归还本金。 债券利率。 债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主 要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下 来，共同遵守。
• 此外,税收待遇对债券价格和收益率的影响还表现在对贴 现债券的影响上.对于息票率较低的贴现债券而言,其投资 收益中的资本利得部分可以享受延缓纳税的待遇,因此,它 们的税前收益率通常低于类似的应税高息票率债券,即低 息票债券的债券价格要稍微高一些.
• 简言之,享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有 免税待遇的债券.
回权
行 使 赎 回 权
120 120 V 1 12% (1 12%) 5
'
1 84 84 1050 [ ] 5 5 (1 12%) 1 8% (1 8%) 1028.37
结论
• 债券被提前收回的可能性越大,其到期收益 率就应该越高—即息票率越高或早赎溢价 越低,到期收益率就应该越高.因为在其他条 件不变的情况下,息票率越高或早赎溢价越 低的债券,其内在价值也就越低.
981.41 875.38 828.41 810.71
12% 963.33 770.60 699.07 676.77
10年 1,327.03 1,148.77 1,000.00 20年 1,547.11 1,231.15 1,000.00 30年 1,695.22 1,276.76 1,000.00
r:市场利率 T:债券到期时间
案例
任何资产的 内在价值 （Intrinsic value）取决 于该资产预 期的现金流 的现值。
案例
• 假定某种贴现债券的面值是100万元， 期限为20年，利率是10%，它的内在 价值是多少？
A V T (1 r) 100 14.8644 20 (1 10%)
第六章
债券价值分析
第一节 债券基本知识
• • • • • 什么是债券？ 债券的基本要素 债券的特征 债券的分类 我国国债介绍
什么是债券？
• 债券是由中央或地方政府、金融机构、企业等机 构向社会公众筹措资金而面向投资者发行的按一 定的利率支付利息并按约定的条件偿还本金的有 价证券，其本身是一种表明债权债务关系的凭证， 并具有Hale Waihona Puke Baidu应的法律效力。 • 债券持有人（即投资者）为债权人，而债券发行 人即为债务人。 • 债权人有权按约定的条件向债务人按约定的条件 取得利息和收回本金。
• 某一早赎债券的息票率越高,其承诺的 收益率和实际收益率之间的差异也就 越大.
税收待遇与债券价值
• 债券利息收入纳税与否直接影响着投资的实际收益率,因 此,税收待遇是影响债券价格的一个重要因素. • 在美国,市政债券的利息收入免征联邦收入所得税,所以,其 到期收益率通常比类似的应税债券的到期收益率低,即其 市场价格要高一些.
65 65 65 1000 V 1097.095 1 2 8 (1 5%) (1 5%) (1 5%)
第二节 收益现值法与债券价值
定息债券
A Cn F C1 C2 V0 ,..., n V (1 i1 ) (1 i1 )(1 i2 ) (1 i j )
第二节 收益现值法与债券价值
定息债券
美国政府1992年11月发行了一种面值是1000美元， 年利率13%的4年期国债，债券每半年付息一次， 该债券的内在价值是多少？（当年市场利率10%） 1993 1993 1994 1994 1995 1995 1996 1996 5 11 5 11 5 11 5 11 65 65 65 65 65 65 65 65+1000 美元 美元 美元 美元 美元 美元 美元 美元
05国航债
债券名称债券名称：2005年中国国际航空股份有 限公司公司债券(简称“05国航债”)。
债券期限：10年期。
债券利率：本期债券采用固定利率,票面年利率为 4.5%,在本期债券期限内固定不变。
票面金额：债券面值为100元。 债券认购单位：债券认购人认购的债券金额为人 民币1,000元的整数倍且不少于人民币1,000元。
C C C A NPV P 1 2 n n (1 r*) (1 r*) (1 r*) (1 r*)
某债券的价格900美元，每年支付利息60美元，三年 后偿还本金1000美元，市场利率9%到期收益率是：
60 60 60 1000 NPV 900 24.06 1 2 3 (1 9%) (1 9%) (1 9%)
j 1
V 其中，V0为债券的现值(内在价值)
Ct为第t期债券的利息 it为t期的市场利率(短期利率） A 为债券的面值( Face value) F
第二节 收益现值法与债券价值
统一公债
C C C C V 1 2 t r (1 r ) (1 r ) (1 r )
79 89 100
71 80 90
100 112 125
-10.5 -10.1 -9.8
+26.9 +25.8 +24.9
8%
111
100
137
-9.6
+24.4
息票率越低，市场利率变动引起的债券价格的波动幅度越大
可赎回条款
有一种10年期的可赎回债券的息票率是12%，按 面值1000元发行，赎回价格是1050元，赎回保护 期是5年。如果5年后5年期债券的息票利率下降 到8%，债券发行人可行使赎回权。 120 120 1000 未行 V 120 1000 2 10 使赎 1 12% (1 12%) (1 12%)
万科2004 年可转债
票面金额面值100 元 可转债期限：可转债期限设定为5 年，自2004 年9 月24 日（发行首日）起，至2009 年9 月24 日 （“到期日”）止 票面利率：债票面利率为第一年1%、第二年 1.375%、第三年1.75%、第四年2.125%、第五年 2.5%。 付息日期：可转换公司债券应每半年或一年付息 一次；到期后五个工作日内应偿还未转股债券的 本金及最后一期的利息