股市中的博弈论分析

从博弈论角度看待我国股市波动异常

引言

中国股市经历了十多年的发展，在中国社会经济生活中的地位日显重要。但是中国股市在曲折的发展过程中，也暴露出很多问题，其主要表现就是股价的大涨大跌和不稳定性。一般地，在成熟的股票市场，股票价格的变化取决于股票基本面信息和股市的整体走势，短期内，股票基本面不会出现太大的变化，所以股价脱离大盘出现异常波动的现象不会经常发生。但在我国股市却不同，事实上，我国股市已经逐渐变成了庄家、散户、证券交易所和政府监管部门多方博弈的场所。吴敬琏、戴园晨认为中国股市中机构“坐庄”操纵股票行为是导致股价异常波动的主要原因。廖文指出了信息不对称与机构操纵者之间存在一定联系。陶欣认为长期增值性投资途径的缺乏，使得中小投资者热衷于短期炒作，并且在短期中预期收益率大于零而使其产生“跟庄”行为，结果是导致中小投资者常常大比例地亏损。汪建坤对于股市泡沫问题等研究了政府与庄家博弈模型。本文运用博弈论的基本原理，通过对交易所、机构投资者、散户和政府这四个主要参与者的博弈分析，了解中国股市特点，提出对策建议。在中国股票市场上，投资者是作为一个特殊群体存在的，他们是股票市场规范化进程中的大敌，因此，本文讨论的博弈关系都围绕机构投资者展开。

关键词：博弈；庄家；散户；机构投资者；政府

一、博弈条件假定

（一）市场参与者假定

1. 股票市场上的参与者都是理性的经济人，他们会在某种约束下做出最优化的理性决策；

2. 股票市场上流动的资金都是风险性资金，这些资金往往投向价格上升较快的公司的股票。（二）博弈类型假定

1. 政府和机构投资者在博弈中对其对手的特征、策略空间、支付函数以及经济的实际运行情况都有准确的知识。政府的决策目标是通过政策的最优选择来实现股市的健康、发展。庄家的决策是通过合理的投资行为，获取最大效益。因此，我们假定机构投资者和政府之间的博弈是完全信息静态博弈。

2. 从博弈的信息角度来看，机构投资者与散户存在严重的信息不对称。这表现在庄家往往与上市公司关系密切，掌握着上市公司的内幕消息，甚至上市公司还常常发布有利于庄家的信息。而这一点，散户是做不到的。但为了分析简单，我们把散户和机构投资者之间的博弈设为完全信息静态博弈。

3. 机构投资者之间常常面对利益的一致和冲突，有时互相合作，有时又相互对立，为了简单起见，我们假定，机构投资者与机构投资者之间的博弈为完全信息静态博弈。

二、机构投资者与政府部门的博弈

（一）模型设立

在我国股票市场中，政府的目标是多元的。它不但要使我国的股市稳定发展，而且要避免违法操纵股价等不法行为。在政府与庄家之间的博弈中，政府作为监管者，他的职责就是制订各种法规和制度。如果庄家违反了这些法规和制度，政府就依据法则处罚他，以维持股票市场的持续。它的支付矩阵是：

政府庄家

（二）模型分析

在这一博弈问题中，如果政府选择惩罚，庄家则不违规；如果政府选择不惩罚, 庄家则违规；如果庄家违轨,政府则选择惩罚；如果庄家不违规，政府则选择不惩罚。由以上分析可以看出，此博奕问题并无纳什均衡。由以上分析可以看出，在政府和机构投资者的博弈过程中，一方面巨大的惩罚力度能够让机构投资者有所收敛，稳定证券市场；但另一方面由于我国证券市场发育尚未成熟，对于机构投资者的行为约束虽然能在一定情况下保证证券市场的稳定，但却会面临投资机会流失的情况。

在现实生活中，政府在两难中选择，相机采取行动。即在股市低迷的时候，对庄家的违规操纵采取不惩罚或默许的态度；当股市泡沫显著时，政府则会采取惩罚措施，抑制股票投机，整顿股票市场秩序。因此，政府与庄家的博奕并不是完全信息静态博奕，而应该属于完全信息动态博奕。政府先做出选择，然后庄家视政府的选择做出自己的最优策略；或者是庄家先做出选择，然后政府视庄家的选择做出自己的最优策略。

三、机构投资者与散户的博弈

（一）模型设立

散户的具体特征主要有：（1）单个散户的资金较少，个人资金实力不足以操纵股价走向；（2）散户人数众多，但由于信息和个性上的差异，买卖方向很不一致，力量分散，不可能控制股票价格，只能是股票市场价格的接受者；散户收集的信息具有滞后性，主要方式为收集市场上流传的消息或看报纸听股评和做技术分析。根据庄家与散户的特征，他们之间的博弈可以用“智猪博弈“模型加以说明。

大猪（庄家）小猪（散户）

（二）模型分析

这是一个完全信息静态博弈的例子，它的纳什均衡是：（操纵市场，跟庄）。当庄家选择操纵市场，散户选择跟庄的时候，他们会得到相同的收益。在股市的博弈中，散户由于自身的缺陷，做出的最优选择只能是“跟庄”。模型虽然如此，但现实中的散户远远没有模型中的小猪这么幸运。这是因为机构投资者和散户之间存在严重的信息不对称，散户很难从机构投资者那里分得一杯羹。主要表现为：机构投资者与上市公司有着密切的联系，可以直接得到许多内幕消息，此外，上市公司还经常提供一些有利于机构投资者的消息。所以，要想让股市真正健康稳定发展，就要对机构投资者进行严格的监管。

四、机构投资者与机构投资者的博弈

（一）模型设立

股市上的机构投资者经常利用自己的信息优势和资金实力来炒作股票。他们在低价时吸筹，然后拉升价格，在高价卖出股票，以获得超额收益。在股市中，除了这些大机构投资者以外，还有一些资金规模不大，不足以操纵股价走向的中小机构投资者，他们一般采用跟随大机构投资者的策略获取收益。为了研究方便，我们还是把机构投资者和机构投资者之间的博弈设为两个情况下的完全信息博弈。设A代表实力雄厚的先进入的机构投资者，B代表实力弱小的后进入的机构投资者。则在价格低位时,A和B的完全信息静态博弈的支付矩阵如表3；在价格高位时，A和B的完全信息静态博弈的支付矩阵如表4：

表3（低价位情况）

B（进入者，实力弱小）

A（在位者，实力雄厚）

表4（高价位情况）

B（进入者，实力弱小）A（在位者，实力雄厚）

（二）模型分析

1. 低价位的支付矩阵分析。在这里，B先选择行动（跟进或不跟进）。机构投资者A后选择合作还是斗争。如果机构投资者B选择“跟进”，机构投资者A合作，则支付水平分别是3和4。机构投资者B不跟进，博弈不会发生。机构投资者B跟进，该股票的成交量必将放大，价格将上涨。显然，该股票价格中的”泡沫“增大了。在散户不根据业绩而只盲目跟风的情况下，机构投资者A、B的获利就有了保障。此时，该支股票泡沫加大，造成股市的不稳定。

2. 高价位的支付矩阵分析。从上述得益矩阵可以看出，在高价位时，B的最优策略是选择不跟进，因为如果B选择跟进的话，A必然会选择斗争，那么B此时的得益为-3，这是不明智的。但是，若机构投资者B生性好赌，还是要选择跟进，而此时机构投资者A觉得价格还没有达到心理价位，又发现有新的资金介入，这时他的策略选择就是不斗争，继续大量吸筹，拉升价格。若机构投资者A、B实力相当的话，股票的价格将会迅速上涨，脱离价值，从而使股票市场的投机性和风险性大大增加。