中国经济的重要性

中国经济的重要性
中华人民共和国成立后，通过有计划地进行大规模的建设，中国已成为世界上最具有发展潜力的经济大国之一，人民生活总体上达到小康水平。

按预定计划，到2010年，中国将建立起比较完善的市场经济体制；到2020年，建立起比较成熟的市场经济体制。

中国经济对全球市场具有“系统重要性”
中国经济具有数量上显著的“系统重要性”。

我们一直强调，自2015年“8·11”汇改起，中国经济金融对全球市场的“系统重要性”就已充分彰显。

那么，这种“系统重要性”到底有多大?我们发现，3月国际货币基金组织(IMF)网站公布了一篇有趣的工作论文——《中国经济放缓和国际金融市场波动性：全球经济增长被淘汰出局了吗》，这篇学术论文对中国经济下滑和金融市场动荡的全球影响进行了测算，我们将其结果重新整理、归纳并适当引申如下：
第一，中国经济下滑的全局冲击是显著的，中国经济增长率下降1个百分点，将在短期内对全球经济造成0.23个百分点的增长损失;
第二，中国因素引发的国际金融动荡是伤害性的，全球经济将在短期内受到0.29个百分点的增长损失;
第三，中国是真正意义上的新兴市场“稳定器”，中国经济增
长率下降1个百分点，亚洲五国(印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国)将受到0.23至0.35个百分点的增长冲击，亚太地区(除印度)也将受到0.06至0.17个百分点的增长冲击，而中国因素引发的全球金融混乱更会显著加大新兴市场国家的波动性;
第四，中国因素对发达国家的影响相对有限，中国经济增长率下降1个百分点，欧元区、英国和美国经济仅分别受到0.12、0.04和0.07个百分点的增长冲击;
第五，中国经济金融的“系统重要性”显现在全局维度，不仅全球经济增长会受冲击，国际油价、资本市场和各种期限的利率水平均会受到复杂影响。

中国经济稳增长具有全球意义。

考虑到中国2015年经济增速为6.9%，且1980年以来的年均增速接近10%，而同期全球经济年均增速为3.5%左右，因此，中国经济增速下降1个百分点同全球经济增速下降0.52个百分点，几乎具有数量级上类似的相对重要性。

由此可见，中国经济稳增长对于全球经济的外溢性影响几乎是不打折扣的。

正如我们之前反复强调的，一个健康、稳定的中国经济，才是真正对全球有利的，而我们和国际大型实体企业的交流也表明，大多数企业家都渴望看到中国经济和人民币的长期稳定。

正因如此，我们认为，中国经济短期稳增长和长期促发展不仅是利己的，也是利他的。

春节之前对中国的市场担忧明显存在非理性成分，整体是过度的、失真的，由此导致了经济风险的高估，而春节后的这波市场反弹很大程度也是对此进行再修正的必然结果。

目前，中国经济处于“减
速增质”阶段，短期内，“三松”需求侧政策搭配将竭力避免增长滑下底线;长期内，以提振全要素生产率为核心的供给侧结构性改革将致力于托底中国长期增长中枢。

对于全球而言，一方面，中国经济的周期性减速决定了全球经济弱复苏的现实;另一方面，中国经济的短期维稳和长期发展有望为全球经济走出困境奠定基础。

理性认识中国元素具有建设性。

学术研究表明，不仅中国经济下滑本身将给全球经济带来负面冲击，而且，对中国因素的非理性认识也将带来不必要的增长损失。

非理性认识中国将急剧放大国际金融市场的波动性，由此带来一系列经济成本，并抑制全球经济活动的积极性，甚至恶化全球博弈结构，引致以邻为壑的政策格局，给全球经济长期复苏带来深度伤害。

事实上，春节前，非理性唱空、做空中国经济和人民币资产的市场氛围，已给全球经济带来了不利冲击，唯有理性认识中国元素，才能实现整体利益的普遍改善。

正如我们一贯强调的，中国经济有其特殊的运行模式，中国政策更有其独特的语言风格，用“局外人”视角看中国很容易产生误解，而误解往往会引致信心的缺失。

因此，我们一再强调，只有近距离观察中国，读懂中国的政策语系，发现中国的微观变化，才能对中国经济“减速增质”的事实有更客观的认识。

那么，短期市场亢奋是否具有持续性?我们发现，春节前市场的过度悲观和春节后市场的短期亢奋，都是中国“系统重要性”的显现，也都是市场不断调整对中国经济和人民币预期的反应。

尽管我们对中国经济的长期转型发展始终抱有信心，但长期毕竟是一个蕴藏波
动的过程。

我们认为，市场的亢奋可能将在不久的未来遭到挑战，核心因素依旧是中国和美国这两大“系统重要性”经济体的信息叠加：一方面，4月中旬将公布2017年一季度中国经济增长数据，我们认为，一季度是短期中国经济下滑“最困难的关口”，增长率将进一步下降，甚至有靠近政策底线的危险，因此，中国经济核心数据的黯淡表现可能会冲淡市场情绪;另一方面，4月底将有美联储议息会议，3月会议美联储并未给出明确方向，美联储内部的政策博弈正在激烈进行，然而，市场却已经对鸽派美联储压注过甚，未来美联储很可能又会发生意料之外的措辞变化，这将对全球风险偏好回归带来压力。

因此，我们认为，应对市场持续性保持谨慎，重点关注未来中美两大“系统重要性”国家的短期波动可能引发的风险偏好转变。

中国经济的前景形势
央行发布的10月金融数据显示，10月份中国新增人民币贷款5868亿元，同比多增175亿元。

业内人士分析，贷款明显回升显示信贷政策有所放松，政策已经微调。

政策放松
交通银行金融研究中心鄂永健博士表示，10月新增贷款大幅增加一方面反映政策有所放松，政策已经微调，另一方面也反映实体经济信贷需求比较旺盛。

鄂永健预计，11、12两月单月信托网的新增贷款会在6000-6500亿，四季度达1.8万亿，全年信贷规模在7.5万亿左右，“属于可控、平稳的水平”。

中金公司发布报告认为，信贷增速的大幅反弹，主要得益于定
向宽松和政策微调。

M2增速创新低
数据显示，10月末，广义货币(M2）余额81.68万亿元，同比增长12.9%，同比增速连续4个月回落，创下自2001年10月以来的新低。

中金公司报告指出，10月财政存款增加4190亿元，比同期2992亿元大幅增加，年末财政存款并未减少是造成M2增续下的重要原因。

虽然 10月份贸易顺差小幅扩大25亿美元，但估计其影响可被资本净流入降低所抵消。

资本净流入降低将导致新增外汇占款继续走低，这也是未来几个月M2增速有可能继续探底的重要因素。

当月存款净下降2010亿元
数据显示，10月末，人民币存款净下降2010亿元，同比少增3618亿元。

澳新银行中国区首席经济学家刘利刚分析认为，存款突然降低可能是大量资金及利得财富在银行“几日游”后，被存入理财产品。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，中国的银行理财、信托等投资产品愈发完善，令通胀预期下存款利率吸引力减弱。

同时，民间借贷火爆，这可能导致存款流出。

对于未来的货币政策走向，鄂永健认为仍会以微调为主，利率不太可能调整，准备金率视情况可能小幅下降，货币政策仍会以公开市场操作为主。

中金公司首席经济学家彭文生表示，货币政策仍将在稳健的基
调下继续进行微调，主要的方式仍将是公开市场的流动性投放。

年内下调准备金率虽有可能，但首先会从施行差别准备金率入手。

经济环境
2012年12月12月，财政部副部长朱光耀表示，2013年中国发展的外部经济环境复杂严峻，充满了不确定性。

这种不确定性突出表现在五个方面。

第一，欧债危机走势的不确定性；第二，美国债务悬崖管控结果的不确定性；第三，世界主要发达经济体的宏观经济政策的不确定性；第四，世界主要大宗商品，特别是石油价格的不确定性；第五，国际资本向新兴市场流动的不确定性。

朱光耀认为，欧元区面临的一个重要挑战，就是关于如何解决好西班牙和意大利的不确定性问题。

欧央行在8月份作出了重要的决定，也就是在欧元区成员向欧洲稳定基金提出政策救援要求，并接受稳定基金的政策条件以后，欧央行将无限量地在国债二级市场，对该国的政府债券收益率进行干预，这是一个非常重要的决定，对于稳定欧洲资本市场是至关重要的。

但问题的不确定性就是现在西班牙是否向欧洲稳定基金提出救援申请，并且接受金融稳定基金提出的政策条件。

朱光耀表示，主要发达经济体宏观经济政策的不确定性，使得整个G20政策协调力度受到了全世界的关注，因为2010年4月，多伦多G20峰会确定，2013年主要发达经济体的财政赤字要比2010年削减一半，但是目前来看，即将到来的2013年，美国和日本是无法
实现多伦多协议的政策目标。

现就是国际社会关于如何在全球经济增长的大的框架之下，就短期的财政政策刺激和中长期的财政整顿目标的一致性达成共识，这是对美国、日本这些发达经济体的挑战，同时，也是对G20作为全球经济治理主要平台的挑战。

中国经济会崩溃吗？
其实，中国经济不可能崩溃。

中国正在进行经济结构调整和增长方式转变上，我们将注意力放在经济增长的质量和效益上。

从2010年调控政策出台以后，房价出现下降，虽然我国经济增速也出现了下滑，但是通过采取一系列的积极政策，2012年10月份以后已扭转了经济增速下降的势头。

我们正在努力实现国民收入翻番的目标，进一步提高家庭收入占GDP份额，加大消费水平，中国国内市场空间很大，未来消费增长潜力很大，能有效拉动内需；还有我国已到达人均GDP5000美元，一般来说，对外投资会快速增长。

债务问题
中国的债务占GDP水平很高，也是新兴市场之中最高，未来债务继续上升会对GDP增长带来压力。

中国要债务水平与GDP同步温和增长，只会令到中国处于“risk-on， risk-off”(冒险、避险)的格局。

由于贷款主要投放到低效益的政府项目，随着加权平均借贷利率上升，资本的投资回报率出现下滑。

据估计，如果中国保持一季度的信贷增长，则年底总债务占GDP的比重将升至230%，到2015年进一步升至280%，2011年则为
190%。

中国将重新回到冒险和避险的状况，市场对于中国经济前景的看法可能会极其波动，资金流向变得不明朗。

由于资本流入对境内净资产有正面作用，若果资金流出，会对债务带来压力。

同时，中国将于2015年开放资本帐，在弱经济基调之下资本流出将会加快，令到中国有可能面临如欧洲一样的债务危机。

中国国务院总理李克强表示，要统筹推动稳增长、调结构、促改革，完成全年经济社会发展主要任务。

要形成合理的宏观调控政策框架，既稳增长又调结构，既利当前又利长远，避免经济大起大落。

中国二季度GDP等宏观经济指标将于下周一公布，路透综合15家机构预估中值显示，二季度经济增速预计将回落至7.5%，低于上季的7.7%。

预期下半年中国还处于去杠杆化的过程，这令金融和能源行业首当其冲，相信两大板块的市值占比仍在滑落的过程，且这个调整在7月份周期股反弹后继续，因此该行建议投资者关注内需和创新的板块，例如医疗、养老、环保，以及一些在传统垄断性行业释放出来的机会。

相信下半年政府不会真正放松银根，因为就业情况良好，政府刺激经济的意欲较少。

下半年如果政府想刺激经济，应会从高科技、消费、军工、环保产业着手。

预期下半年总体流动性不会很宽松，反而相对偏紧。

[中国经济的重要性]。