经济政策不确定性对企业投资影响研究
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＊＊ ［作者简介］ 张彧泽 （1984 － ） ，男，安徽阜南人，中南财经政法大学统计与数学学院博士研究生，主要 研究方向为数量经济学。赵新泉 （1956 － ） ，男，河南新野人，中南财经政法大学统计与数学学院教授， 博士生导师，主要研究方向为数量经济学。
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数量经济研究
DOI:10.16699/b.cnki.jqe.2019.01.005
The Study on the Influence of Economic Policy Uncertainty on Enterprises Investment
Zhang Yuze Zhao Xinquan
Abstract： The paper studies the effect of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment，establishes the theory model of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment through dynamic stochastic optimization method，analyses the internal mechanism of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment，finds that eco-
Keywords： Economic Policy Uncertainty Enterprise Investment the Ｒate of Ｒeturn on Investment Dynamic Stochastic Optimization
引言
近几年来国内投资下滑和经济增长趋势放缓引起了政府和学界的高度关注，为了 提升投资水平从而激活经济活力、促进经济增长，政府出台了各种遏制投资下滑的举 措，积极引导企业投资，企业是投资中的生力军，扮演着主导投资的角色，同时企业 也是经济的 “细胞”，企业充满活力是经济形势向好的重要体现，企业投资多寡是衡量 企业活力和经济形势的重要标准，影响企业投资的因素众多，其中政府的经济政策因 素无疑是最重要的。经济政策受制于经济形势和环境、政治因素，往往具有较大的不 确定性，一个特别明显的现象是，在经济萧条期，经济政策的调整幅度和频度都会大 增，经济政策的不确定性也会放大，而在经济繁荣期，经济政策调整的幅度和频度会 降低，经济政策的不确定性也会降低 （ Bloom，2014） ，特别是在政治形势关键时期， 比如领导人换届时期，经济政策也具有较大的不确定性，在确保能够以较低的政治成 本调整经济政策，并能够促进企业增收时，经济政策就会频繁调整 （ Pastor and Veronesi，2012） 。在新时期，我国为确保企业投资处于正常水平，从而为经济稳定增长奠定 基础，研究经济政策不确定性对企业投资的影响，为经济政策决策部门提供理论依据 和经验参考，具有重要的现实意义和实践价值。
不确定性最早由奈特 （2011） 提出，不确定性被奈特定义为难以描述概率分布的、 不能预测和把握的事件。不确定性对企业投资的影响是显而易见的，以往关于不确定 性对企业投资影响的研究，聚焦于市场环境因素不确定性的比较多，而关注经济政策 不确定性的比较少。企业投资不仅受到市场环境因素的制约，也会受到经济政策因素 的影响，因此企业投资除了面临市场环境不确定性的影响外，还会受到经济政策不确 定性的影响。国外学者研究发现美国和欧洲的经济政策不确定性对两个地区的影响非 常大，经济政策不确定性在次贷危机中直接导致总产出的减少，也给次贷危机后的经 济复苏带来了障碍 （ Baker et al. ，2016） 。我国当前正处于增速换挡期、结构转型期、 动力转换期，面临各种不同的经济新形势和新问题，各级政府为了保持经济更好更快 增长，激活经济增长动力，扩大投资需求，营造良好的市场环境和氛围，经常出台不 同的政策和措施。从宏观层面看，近年来我国出台了各种不同的财政政策、货币政策、
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nomic policy uncertainty inhibits enterprise investment but the rate of return on investment can boosts enterprise investment while the enterprise which has a greater effect of influence of economic policy uncertainty presents a relatively higher degree of inhibition. The paper also adopts the EPU index of China published by Baker et al. to verify the conclusion of the theory model established，upon which proposes policy suggestions how to boost enterprise investment more effectively.
数量经济研究 第 10 卷 第 1 期 2019 年
The Journal of Quantitative Economics Vol. 10 No. 1 2019
经济政策不确定性对企业投资影响研究*
张彧泽 赵新泉＊＊
摘要： 本文研究经济政策不确定性对企业投资的影响，运用动态随机最优化方法建立 经济政策不确定性对企业投资影响的理论模型，分析经济政策不确定性影响企业投资 的内在机制，发现经济政策不确定性抑制企业投资，企业投资收益率能够促进企业投 资，而受经济政策不确定性影响比较大的企业，其投资抑制程度也比较大。本文采用 Baker 等发布的中国经济政策不确定性指数和我国上市企业数据实证检验了本文理论模 型结论，在此基础上提出促进企业投资的政策建议。 关键词： 经济政策不确定性 企业投资 投资收益率 动态随机最优化 中图分类号： F064. 1 文献标识码： A
＊ ［基金项目］ 本文受到国家自然科学基金 “中国收入 － 幸福悖论的理论解释及实证检验———基于面板排序 模型的扩展及应用研究” （71773144） 、国家自然科学基金 “具 Levy 噪声的状态切换随机时滞系统控制及 在基因调控网络中的应用” （61773401） 、中南财经政法大学研究生创新基金项目的联合资助。
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数量经济研究
DOI:10.16699/b.cnki.jqe.2019.01.005
The Study on the Influence of Economic Policy Uncertainty on Enterprises Investment
Zhang Yuze Zhao Xinquan
Abstract： The paper studies the effect of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment，establishes the theory model of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment through dynamic stochastic optimization method，analyses the internal mechanism of influence of economic policy uncertainty on enterprise investment，finds that eco-
Keywords： Economic Policy Uncertainty Enterprise Investment the Ｒate of Ｒeturn on Investment Dynamic Stochastic Optimization
引言
近几年来国内投资下滑和经济增长趋势放缓引起了政府和学界的高度关注，为了 提升投资水平从而激活经济活力、促进经济增长，政府出台了各种遏制投资下滑的举 措，积极引导企业投资，企业是投资中的生力军，扮演着主导投资的角色，同时企业 也是经济的 “细胞”，企业充满活力是经济形势向好的重要体现，企业投资多寡是衡量 企业活力和经济形势的重要标准，影响企业投资的因素众多，其中政府的经济政策因 素无疑是最重要的。经济政策受制于经济形势和环境、政治因素，往往具有较大的不 确定性，一个特别明显的现象是，在经济萧条期，经济政策的调整幅度和频度都会大 增，经济政策的不确定性也会放大，而在经济繁荣期，经济政策调整的幅度和频度会 降低，经济政策的不确定性也会降低 （ Bloom，2014） ，特别是在政治形势关键时期， 比如领导人换届时期，经济政策也具有较大的不确定性，在确保能够以较低的政治成 本调整经济政策，并能够促进企业增收时，经济政策就会频繁调整 （ Pastor and Veronesi，2012） 。在新时期，我国为确保企业投资处于正常水平，从而为经济稳定增长奠定 基础，研究经济政策不确定性对企业投资的影响，为经济政策决策部门提供理论依据 和经验参考，具有重要的现实意义和实践价值。
不确定性最早由奈特 （2011） 提出，不确定性被奈特定义为难以描述概率分布的、 不能预测和把握的事件。不确定性对企业投资的影响是显而易见的，以往关于不确定 性对企业投资影响的研究，聚焦于市场环境因素不确定性的比较多，而关注经济政策 不确定性的比较少。企业投资不仅受到市场环境因素的制约，也会受到经济政策因素 的影响，因此企业投资除了面临市场环境不确定性的影响外，还会受到经济政策不确 定性的影响。国外学者研究发现美国和欧洲的经济政策不确定性对两个地区的影响非 常大，经济政策不确定性在次贷危机中直接导致总产出的减少，也给次贷危机后的经 济复苏带来了障碍 （ Baker et al. ，2016） 。我国当前正处于增速换挡期、结构转型期、 动力转换期，面临各种不同的经济新形势和新问题，各级政府为了保持经济更好更快 增长，激活经济增长动力，扩大投资需求，营造良好的市场环境和氛围，经常出台不 同的政策和措施。从宏观层面看，近年来我国出台了各种不同的财政政策、货币政策、
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nomic policy uncertainty inhibits enterprise investment but the rate of return on investment can boosts enterprise investment while the enterprise which has a greater effect of influence of economic policy uncertainty presents a relatively higher degree of inhibition. The paper also adopts the EPU index of China published by Baker et al. to verify the conclusion of the theory model established，upon which proposes policy suggestions how to boost enterprise investment more effectively.
数量经济研究 第 10 卷 第 1 期 2019 年
The Journal of Quantitative Economics Vol. 10 No. 1 2019
经济政策不确定性对企业投资影响研究*
张彧泽 赵新泉＊＊
摘要： 本文研究经济政策不确定性对企业投资的影响，运用动态随机最优化方法建立 经济政策不确定性对企业投资影响的理论模型，分析经济政策不确定性影响企业投资 的内在机制，发现经济政策不确定性抑制企业投资，企业投资收益率能够促进企业投 资，而受经济政策不确定性影响比较大的企业，其投资抑制程度也比较大。本文采用 Baker 等发布的中国经济政策不确定性指数和我国上市企业数据实证检验了本文理论模 型结论，在此基础上提出促进企业投资的政策建议。 关键词： 经济政策不确定性 企业投资 投资收益率 动态随机最优化 中图分类号： F064. 1 文献标识码： A
＊ ［基金项目］ 本文受到国家自然科学基金 “中国收入 － 幸福悖论的理论解释及实证检验———基于面板排序 模型的扩展及应用研究” （71773144） 、国家自然科学基金 “具 Levy 噪声的状态切换随机时滞系统控制及 在基因调控网络中的应用” （61773401） 、中南财经政法大学研究生创新基金项目的联合资助。