2020年电力设备及新能源行业深度分析报告

２０２０年电力设备及新能源行业深度分析报告
目录
一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会 (2)
（一）回顾：表现良好，估值回升 (2)
（二）投资策略：电动车＞光伏＞风电＞电网 (4)
二、电动车：国内外政策共振，智能化开启2.0时代 (6)
（一）销量预期决定板块超额收益，龙头估值安全边际有所减弱 (6)
（二）需求回暖，竞争加剧，龙头引领未来 (7)
1、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速 (7)
2、前景：拐点已至，智能化引领电动车走向2.0时代 (13)
3、主线1：龙头强者恒强，“特斯拉、大众-江淮-国轩、宁德时代、LG化学”前景更好 (17)
4、主线2：“CTP+5G”助力磷酸铁锂回暖 (26)
（三）坚守核心产业链，关注磷酸铁锂 (28)
三、新能源发电：以光为矛，以风为盾 (29)
（一）光伏：产业变革中，具备高弹性 (29)
1、行情：悲观预期开始回暖 (29)
2、需求：国内企稳，海外存在预期差 (29)
3、主线：辅材、大硅片、N型电池 (32)
（二）风电：抢装带来业绩确定性，具备防御属性 (35)
四、电网：新基建带来新动能 (40)
（一）预期反转，脉冲式行情涌现 (40)
（二）特高压确定性高，充电桩孕育生机 (41)
1、特高压：电网投资中确定性最高的细分领域 (41)
2、充电桩：方兴未艾，投资提速 (45)
（三）投资回暖，把握确定性 (47)
五、风险提示 (48)
一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会
（一）回顾：表现良好，估值回升
截至2020年6月23日，年初至今电力设备及新能源(中信)指数上涨14.59%，强于同期沪深300指数13.97个百分点，表现良好。

电力设备及新能源属于新兴的成长性行业，估值高于A 股水平，且弹性更大。

2020年上半年，“补贴退坡+新冠疫情”对行业产生一定负面影响，板块估值有所压制。

但随着行业高频数据逐渐回暖，市场对行业下半年的前景愈发乐观，整体估值逐渐回升。

图1：电力设备及新能源行业指数变化
-20%
-15%
-10%-5%0%5%
10%15%20%超额收益
沪深300
电力设备及新能源(中信)
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图2：电力设备及新能源行业估值PE （TTM ）
20
406080100
120估值溢价
万得全A
电力设备及新能源(中信)
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图3：申万一级行业市盈率PE （TTM ）（2020年6月23日） 0
1020304050
60708090银行房地产建筑装饰钢铁采掘建筑材料非银金融农林牧渔家用电器公用事业交通运输轻工制造化工商业
贸易汽车机械设备纺织服装电气设备有色金属食品饮料综合通信医药生物电子传媒国防军工休闲服务计算机
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图4：申万一级行业年涨跌幅（2020年6月23日）
-30%
-20%
-10%
0%10%20%30%40%50%
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
为了更真实的反应各板块领域的表现情况，我们选取了具有代表性的67家典型公司（风电：14家；光伏：11家；电网：17家；电动车：25家）进行统计。

除特别说明，之后涉及各版块典型公司的内容均采用该口径。

表1：电力设备及新能源行业典型公司列表 板块 公司
风电
明阳智能、运达股份、中材科技、日月股份、吉鑫科技、恒润股份、天顺风能、天能重工、泰胜风能、
大金重工、东方电缆、禾望电气、金雷股份、双一科技
光伏
隆基股份、中环股份、通威股份、东方日升、协鑫集成、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、科士
达、中来股份
电网
国电南瑞、国网信通、特变电工、平高电气、许继电气、中国西电、海兴电力、炬华科技、林洋能源、
三星医疗、正泰电器、良信电器、金智科技、思源电气、尚纬股份、国电南自、特锐德
电动车
宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、容百科技、德方纳米、杉杉股份、璞泰
来、格林美、光华科技、恩捷股份、星源材质、沧州明珠、新宙邦、天赐材料、江苏国泰、嘉元科技、
鼎胜新材、新纶科技、科达利、三花智控、宏发股份、卧龙电驱
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
Q1板块整体业绩受到疫情影响。

在新冠疫情的影响下，2020Q1板块业绩承压，合计实现营收1316.97亿元，同比下降8.02%；归母净利润76.58亿元，同比下降13.90%。

图5：典型电新公司营收及增速
-10%
-5%0%5%10%15%20%0
1,000
2,0003,000
4,0005,0006,0007,0008,000
2017
2018
2019
2020Q1
营收（亿元）
营收YOY
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图6：典型电新公司归母净利润及增速
-20%
-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0
100200
3004005006002017
2018
2019
2020Q1
归母净利润（亿元）
归母净利润YOY
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
Q1风光业绩亮眼，电动车、电网估值更高。

从各个细分领域的业绩来看，2020Q1风电、光伏受到新冠疫情影响较小，行业开工率较好，板块业绩亮眼，归母净利润分别同比增长54.6%、40.4%；而电动车、电网需求下滑明显，归母净利润分别同比下降48.8%、23.8%。

从各个细分领域的估值来看，截至2020年6月23日，电动车、电网、风电、光伏的PE （TTM ）分比为56.3、41.9、23.0、18.4，电动车、电网板块估值较高，风光板块估值偏低，反映了市场对于电动车、电网的中长期前景更看好。

图7：2020Q1各版块归母净利润增速
-60%
-40%-20%
0%
20%40%60%
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图8：电新各版块PE （TTM ）（2020年6月23日）
0%
1000%
2000%
3000%4000%5000%
6000%
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
（二）投资策略：电动车＞光伏＞风电＞电网
投资策略：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会。

尽管新冠疫情影响国内外需求，但为了应对经济增长压力，新能源行业普遍得到了更好的政策呵护，电动车、新能源发电、电网等领域都得到了更好的政策支持。

截至2020年6月23日，年初至今电力设备及新能源(中信)指数上涨14.59%，强于同期沪深300指数13.97个百分点，表现良好。

展望2020年下半年，我们认为行业景气度有望持续，行业逐渐回暖将被逐步验证，板块估值仍有抬升空间。

从投资价值的角度来看，板块排名为：电动车＞光伏＞风电＞电网。

其中，电动车的确定性最强，龙头公司值得长期持有，而新能源发电、电网具备较强的周期属性，下半年存在博弈性机会。

电动车：坚守核心产业链，关注磷酸铁锂。

国内外政策共振，2020年下半年新能源汽车复苏态势明显，我们预计2020年全球新能源汽车销量为260万辆（同比+17.6%），动力电池装机有望达到143GWh （同比+26.1%）。

随着需求端逐渐回暖，板块估值仍有抬升空间。

同时，行业正处在加速洗牌阶段，把握核心产业链，确定性会更强。

我们认为有4条产业链的前景相对更明朗，分别为特斯拉产业链、大众-江淮-国轩产业链、宁德时代产业链、LG 化学产业链。

同时，随着CTP 技术推广，5G 基站的建设，磷酸铁锂有望超预期回暖。

建议关注：宁德时代（300750.SZ ）、国轩高科（002074.SZ ）、亿纬锂能（300014.SZ ）、当升科技（300073.SZ ）、恩捷股份（002812.SZ ）、星源材质（300568.SZ ）、璞泰来（603659.SH ）、新宙邦（300037.SZ ）等。

新能源发电：以光为矛，以风为盾。

（1）光伏：2020年国内光伏需求回暖，海外需求影响较大，但负面影响或弱于预期。

整体来看，我们预计2020年全球新增光伏装机有望达到100GW （国内40GW 、海外60GW ），同比上涨2.5%。

光伏行业仍处在加速洗牌期，我们建议关注3条确定性更高的主线：辅材（胶膜、玻璃）、大硅片、N 型电池。

建议关注：通威股份（600438.SH ）、隆基股份（601012.SH ）、中环股份（002129.SZ ）、福斯特（603806.SH ）、福莱特（601865.SH ）、晶澳科技（002459.SZ ）、锦浪科技（300736.SZ ）等。

（2）风电：补贴退坡倒逼存量项目建设提速，风电板块在此预期下迎来阶段性投资机会。

从业绩角度看，行业正处在量价齐升阶段。

零部件企业的业绩在2019年快速释放，2020年有望继续保持；风机企业在2019年已然触底，2020年或将反弹回升。

建议关注：金风科技（002202.SZ ）、明阳智能（601615.SH ）、中材科技（002080.SZ ）、天顺风能（002531.SZ ）、
东方电缆（603606.SH）、日月股份（603218.SH）等。

投资策略：投资回暖，把握确定性。

2020年电网有望适时调整投资规划，或积极承担逆周期调节责任，资本开支有望不降反增。

在电网投资中，特高压是最确定的投资方向，根据国网规划，2020年内新审批的7条特高压线路将带来约915.3亿的市场增量空间，核心设备或带来220亿元左右的增量空间。

与此同时，目前充电桩仍存在较大缺口，被列入“新基建”，投资有望加速。

建议关注：特锐德（300001.SZ）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、中国西电（601179.SH）等。

表2：电力设备及新能源行业重点推荐公司盈利预测与估值水平
分类股票代码股票名称股价
EPS PE
PB最新投资评级2019 2020E 2021E 2020 2021
电动车300750.SZ 宁德时代* 168.89 2.07 2.37 3.02 71.3 55.9 9.7 推荐002074.SZ 国轩高科27.68 0.05 0.43 0.55 64.6 50.4 3.5 推荐300014.SZ 亿纬锂能44.80 0.83 1.10 1.40 40.9 32.0 10.8 推荐300073.SZ 当升科技* 33.50 -0.48 0.77 1.04 43.5 32.2 4.8 推荐002812.SZ 恩捷股份* 65.96 1.06 1.37 1.70 48.1 38.8 11.4 推荐300568.SZ 星源材质19.15 0.30 0.42 0.62 45.5 30.8 3.0 推荐603659.SH 璞泰来* 100.11 1.50 2.15 2.85 46.6 35.1 12.8 推荐300037.SZ 新宙邦* 53.17 0.79 1.17 1.54 45.4 34.5 5.0 推荐
光伏600438.SH 通威股份* 16.44 0.61 0.72 0.94 22.8 17.5 3.3 推荐601012.SH 隆基股份* 36.00 1.40 1.66 1.99 21.7 18.1 4.7 推荐002129.SZ 中环股份21.67 0.32 0.52 0.71 41.8 30.3 4.4 推荐603806.SH 福斯特45.10 1.31 1.41 1.68 32.1 26.8 5.2 推荐601865.SH 福莱特15.93 0.37 0.53 0.73 30.1 21.8 6.6 推荐300118.SZ 东方日升14.50 1.08 1.18 1.43 12.3 10.1 1.5 推荐002459.SZ 晶澳科技16.43 0.93 1.02 1.29 16.0 12.7 2.7 推荐300763.SZ 锦浪科技61.20 0.92 1.63 2.57 37.6 23.8 8.9 推荐
风电002202.SZ 金风科技* 9.99 0.52 0.88 1.13 11.4 8.8 1.4 推荐601615.SH 明阳智能12.56 0.52 0.87 1.12 14.4 11.2 2.4 推荐002080.SZ 中材科技15.42 0.82 1.00 1.15 15.5 13.4 2.3 推荐002531.SZ 天顺风能 5.62 0.42 0.57 0.66 9.9 8.5 1.7 推荐603606.SH 东方电缆13.50 0.69 0.96 1.23 14.1 11.0 4.2 推荐603218.SH 日月股份17.04 0.68 1.05 1.29 16.2 13.2 3.7 推荐
电网300001.SZ 特锐德21.63 0.27 0.44 0.67 48.7 32.4 5.0 推荐000400.SZ 许继电气13.10 0.42 0.69 0.83 19.0 15.7 1.6 推荐600406.SH 国电南瑞20.73 0.94 1.12 1.31 18.5 15.8 3.1 推荐601179.SH 中国西电 5.03 0.08 0.18 0.16 27.9 30.7 1.3 推荐
资料来源：wind，中国银河证券研究院（带*为银河电新团队预测标的，其余公司均采用wind一致预期，估值时间为2020年6月23日）(福莱特为电新和建材团队共同覆盖)
二、电动车：国内外政策共振，智能化开启2.0时代（一）销量预期决定板块超额收益，龙头估值安全边际有所减弱
板块超额收益主要是由未来销量的预期决定的。

自2019年以来，锂电池板块共出现过一次小行情，一次大行情。

（1）小行情：2019年1-3月，在销量数据高增的带动下，板块出现了超额收益；（2）大行情：2019年11月-2020年2月，这段时间板块受到了多种因素的共同影响，如补贴退坡的边际效应减弱、国内政策预期向好、欧洲对新能源汽车投入加大等，市场对2020年的销量预期一致向好。

总的来说，对销量数据的预期向好是板块获得超额收益的核心因素，同时板块行情也会受到政策、主题、信心等多种因素的催化。

图9：锂电池板块指数行情及新能源汽车销量走势
资料来源：wind，中汽协，中国银河证券研究院
新冠疫情影响新能源汽车短期需求，2020Q1板块业绩承压。

受新冠疫情影响，2020Q1我国新能源汽车销量承压，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2020Q1我国动力电池装车量为5.7GWh，同比下降53.8%。

在此背景下，2020Q1电动车板块合计实现归母净利润为21.66亿元，同比下降48.8%，业绩承压。

图10：典型电动车公司营收及增速
-30%
-20%-10%0%10%20%
30%0
5001,0001,5002,0002,500
3,0003,5004,0002017
2018
2019
2020Q1
营收（亿元）
营收
YOY
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
图11：典型电动车公司归母净利润及增速
-60%
-50%
-40%-30%
-20%
-10%0%0
50
100150
2002017
2018
2019
2020Q1
归母净利润（亿元）
归母净利润
YOY
资料来源：wind ，中国银河证券研究院
估值中枢应在PE30倍左右，龙头公司普遍存在估值溢价。

从中长期来看，新能源汽车行业保持年均30%-40%的增速是比较确定的，相关龙头公司从业绩的角度应该给予30-40倍以上的基础估值，再结合细分领域龙头公司在产业链的地位、全球的竞争力等因素，可以给予一定程度的估值溢价。

目前，龙头公司估值普遍存在估值溢价，短期安全边际有所减弱。

图12：锂电池板块龙头公司估值PE （TTM ）
20
3040
506070
80
90宁德时代（电芯）
璞泰来（负极）恩捷股份（隔膜）
新宙邦（电解液）
资料来源：wind ，中汽协，中国银河证券研究院
（二）需求回暖，竞争加剧，龙头引领未来
1、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速
（1）国内：政策呵护，销量拐点渐进
国内新能源汽车补贴政策正式落地。

2020年4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委四部委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车财政补贴政策实施期延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。

其中，2020年新能源乘用车、货车退坡幅度在10-15%左右，
客车基本保持不变。

同时，纯电动乘用车的补贴门槛从250公里提升至300公里。

图13：历年不同续航里程（R ）财政补贴退坡图
1234567
150≤R<200
资料来源：财政部，工信部，科技部，发改委，中国银河证券研究院
表3：我国中央新能源补贴政策
2020.4.16
关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告
财政部 、税务总局 、工业和信息化
部
自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。

免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽
车、燃料电池汽车。

公告自2021年1月1日起施行。

2020年12月31日前已列入《目录》的新能源
汽车免征车辆购置税政策继续有效。

2020.4.22
关于完善新能源
汽车推广应用财政补贴政策的通
知
财政部 、税务总局 、工业和信息化
部
一、延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏：原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。

原则上每年补贴规模上限约200万辆。

二、适当优化技术指标，促进产业做优做强：2020年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶
里程门槛。

三、完善资金清算制度，提高补贴精度：新能源乘用车补贴前售价须在30万元
以下（含30万元），为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，
“换电模式”车辆不受此规定。

四、调整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用：将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范
城市给予奖励。

五、过渡期：2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期，过渡期期间，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆，按照2019年对应标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020
年标准补贴。

2020.6.11
国务院关于落实
《政府工作报告》重点工作部门分工的意见
国务院
扩大有效投资：重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两重一新”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G 应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，激发新消费需求，助力
产业升级。

资料来源：财政部，税务总局，工业和信息化部，国务院，中国银河证券研究院
地方政策组合出击，减缓行业补贴退坡压力。

各地方政府纷纷出台各项补贴举措，提供购车补贴、减免购车税等，多种补贴措施刺激新能源车消费需求。

其中，深圳市对于个人新购电动高级型或经济型乘用车补贴2万元/车，新购插电式混合动力高级型乘用车补贴1万元/车；成都市对2017年及以前年度上牌的新能源汽车，在原本中央补贴的基础上再追加相应50%-60%的补贴；上海、天津等市免征汽车购置税。

表4：2020年上半年各地方政府出台关于新能源车购车补贴的优惠政策
省市发布时间发文机关主要内容
成都市2020.3 成都市市经
信局
《关于申报2017年及以前年度新能源汽车推广应用市级财政补贴的通知》，2017年及以前
年度在本市公安车辆管理部门注册登记，并已完成中央财政补贴清算的新能源汽车，2017年
度上牌车辆在中央财政补贴基础上，给予中央财政单车补贴额50%的市级配套补贴；2015年度、2016年度上牌车辆给予中央财政单车补贴额60%的市级配套补贴。

甘肃省2020.5 甘肃省人民
政府办公厅
《印发关于进一步促进消费扩大内需的实施意见和行动计划的通知》中指出：一、培育新业
态和新消费模式，推动新能源汽车消费和汽车更新换代；二、大力促进汽车消费，落实延长
新能源车购置补贴和税收优惠。

广东省2020.5 广东省人民
政府
《关于培育发展战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群的意见》中要求重点发展其汽车
产业群，坚持新能源与传统汽车共同发展，推广新能源与智能网汽车，扩大高端车型比例，
提升新能源车型比重。

上海市2021.5 上海市发改
委
《关于促进本市汽车消费若干措施》中指出：积极支持新能源汽车消费。

落实延长新能源汽
车购置中央财政补贴、免征车辆购置税等政策。

深圳市2020.6 深圳市人民
政府
《深圳市应对新冠肺炎疫情影响促进新能源汽车推广应用若干举措》中指出：（一）对个人
新购新能源小汽车给予综合使用财政补贴，其中新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴2万
元/车，新购插电式混合动力高级型乘用车补贴1万元/车；（二）对个人置换更新新能源小
汽车实施财政补贴，其中置换更新为纯电动高级型或插电式混合动力高级型乘用车补贴2万
元/车，置换更新为纯电动经济型乘用车补贴1万元/车。

天津市2020.5 天津市人民
政府办公厅
《关于印发天津市促进汽车消费若干措施的通知》中指出：鼓励新能源汽车消费，积极组织
本市新能源汽车生产企业申请中央财政补贴资金；2021年1月1日至2022年12月31日，
继续对购置的新能源汽车免征车辆购置税。

资料来源：各地方政府机构，中国银河证券研究院
多层面政策扩大激励效应。

除了购置税补贴以外，各省市地区为完善配套基础设施建设也做出了许多激励性的规划。

其中，成都市在《成都市新型基础设施建设专项规划（公告版）》提出2022年全市累计推广新能源汽车达20万辆，三年内计划新建2.3万个充电桩；武汉市在《2020年市〈政府工作报告〉确定的主要目标任务责任分解方案》指出：新增停车泊位20万个、充电桩5万个；天津市为加快新能源汽车充电设施布局建设，预计三年内新建各类充电桩不少于1.5万台，2020年内新增公共充电桩4000台。

与此同时，其他层面的刺激举措如也不断加码，如提供个人用电补贴降低充换电成本、提升公共领域用车电动化率、增加购车指标以及提供路权优惠等。

表5：2020年上半年各地方政府出台多项举措刺激新能源车需求 省市地区 购置优惠 配套设施建设 降低充换电成本
提升公共领域电动化率
电池回收政策 路权优惠政策
支持研发创新 增加购车指标 北京市 √ √ 成都市 √ √ 广州市 √ √ √ 合肥市 √ √ √ √ √ √ 上海市 √ √ √ √ √ 天津市 √ √ √ √ 武汉市 √ √ √ √ 深圳市
√
√
√
资料来源：各地方政府机构，中国银河证券研究院
“刺激政策+中高端车型放量”，2020年国内全年有望先抑后扬，中长期增速中枢在30%左右。

新能源汽车补贴政策正式发布，退坡幅度放缓，叠加生产逐渐恢复，国内市场有望逐渐企稳。

同时，2020年是“十三五”政策的收官之年，且新能源汽车作为重要的可选消费品，行业仍有进一步出台刺激性政策的可能，如双积分、对充电桩、电池回收的支持、消费端的激励等。

我们认为，2020年全年国内新能源汽车销量有望先抑后扬，下半年增速有望转正，全年销量有望达到130万辆，同比增长7.8%。

从中长期来看，根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出到2025年新能源汽车销量占25%左右，我们预计2019-2025年国内新能源汽车销量复合增长率或达到30%左右。

图14：新能源汽车单月销量（万辆）
-80%
-70%-60%-50%-40%
-30%-20%-10%0%
51015202019
2020
同比
资料来源：中汽协，中国银河证券研究院
图15：国内新能源汽车销量复合增长率望达到
34%
100200300400500600700800
资料来源：中汽协，中国银河证券研究院
（2）海外：政策升级，传统大车企纷纷加大电动化力度
欧盟执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。

欧盟于2019年6月制定了最严碳排放法规，并于2020年1月开始执行。

法规明确到2020年，95%以上新车的碳排放量需降低至95g/km ，2021年全部新车达到95g/km 的要求，至2025、2030年，新车碳排放量须在2021年基础上分别再降低15%、37.5%，达到81g/km 、59g/km 。

与此同时，
欧盟还加大了对新车超标后的处罚力度，取消超标罚款的阶梯价格制度，实行超出排放标准，每辆车每g/km 罚款95欧元。

截止2018年，欧洲新注册乘用车平均碳排放量为120.4g/km ，各主要车企距自身2021年碳排放量目标还有20%以上的差距。

据Jato Dynamics 测算，2021年欧洲主要车企将面临高达340亿欧元的罚款，面临着巨大的电动化转型压力。

图16：欧洲主要车企碳排放需要下降幅度（g/km ）
0%
5%10%15%20%25%
30%0
20406080
1001201401602018
2021年目标
需下降幅度
资料来源：ICCT ，中国银河证券研究院
图17：2021年欧洲主要车企将面临的罚款金额（亿欧元）
100
200
300
400
丰田
沃尔沃东风日产福特宝马集团
现代起亚戴姆勒克莱斯勒雷诺标致雪铁龙
大众集团合计
资料来源：Jato Dynamics ，中国银河证券研究院
表6：2019-2030年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准
年份
2019 2020 2021 2025 2030
资料来源：EEA ，中国银河证券研究院
在碳排放的压力下，欧洲各国纷纷加大电动车的补贴力度。

德国于2020年6月宣布经济复苏计划，将4万欧元以下的EV/PHEV 补贴提升至9000/6750欧元（原为6000/4500欧元），4-6.5万欧元的EV/PHEV 补贴提升至7500/5625欧元（原为5000/3750欧元）。

法国也于2020年5月宣布了总投资80亿欧元的汽车产业计划，对前20万辆电动车提供补贴，其中将4.5万欧元以下的EV 补贴提升至7000欧元（原为6000欧元），同时增加了PHEV 与换购新能源汽车补贴。

除此之外，英国、荷兰、挪威等多国也出台了相应的补贴、税收优惠政策，大力支持本国新能源汽车发展，欧盟也拟考虑绿色经济振兴计划，或免征零排放汽车的增值税，整体的刺激性政策不断加码。

图18：德国新能源汽车补贴变化
2000
40006000800010000原补贴
新补贴
经济复苏计划
资料来源：KBA ，中国银河证券研究院
图19：法国新能源汽车补贴变化
1000
2000
300040005000
600070008000
EV<4.5万
4.5万<EV<6万
PHEV<5万
换购EV
原补贴新补贴汽车产业计划
资料来源：CCF A ，中国银河证券研究院
表7：欧洲主要国家新能源补贴政策 国家
时间
补贴政策
其他优惠
禁燃时间
德国
2020-2025
4万欧元以下：EV 补贴6000欧元，PHEV 补贴4500欧
元
车辆税免征时间延长至2030年12月31日；截止2020年年底，增值税税率由19%降低到16%
2030年
4-6.5万欧元：EV 补贴5000欧元，PHEV 补贴3750欧
元
政府与汽车制造商各负担一半的补贴
2020.07-2021年底 （经济复苏计划）
4万欧元以下：EV 补贴9000欧元，PHEV 补贴6750欧
元
4-6.5万欧元：EV 补贴7500欧元，PHEV 补贴5625欧
元
新增补贴由德国政府承担
法国
2020-2022
4.5万欧元以下：EV 分别补贴6000/5000/4000欧元，逐
年递减
免征公司汽车税，注册税享受50%的优惠
2040年
4.5-6万欧元：EV 补贴3000欧元
2020.06.01起的前20
万量电动车 （汽车产业援助计划）
4.5万欧元以下：EV 补贴7000欧元
5万欧元以下，续航50km 以上：PHEV 补贴2000欧元
换购EV 补贴5000欧元
英国
2020.03-2023
5万英镑以下：EV 补贴购买价的35%，上限为3000英
镑
EV 免征汽车消费税 2035年 荷兰 2020.07-2025
1.2-4.5万欧元，续航120km 以上：EV 补贴4000欧元
EV 免征注册税 2025年
二手电动车补贴2000欧元
西班牙 2020.06起 （汽车产业援助计划）
报废10年以上车龄私家车或7年以上车龄商用车，新购买EV 补贴4000欧元，新购买碳排放<120g/km 的车型补
贴600-1000欧元
EV 免收注册费，部分地区停车免费
2040年 瑞典 2018.06起 EV 补贴60000克朗，PHEV 补贴10000克朗
—— 2030年 意大利
2019.03-2021.12
碳排放<20g/km 车型补贴6000欧元
——
2024年（罗马）
挪威————
免征销售税和25%
的增值税、充电免费、
免城市通行费和停车
费、免进口关税等
2025年
资料来源：汽车之家，ACEA，KBA，CCF A，中国银河证券研究院
新车型逐步落地，海外全年仍将保持正增长。

受海外疫情影响，部分车企停产，海外需求受到一定程度冲击。

另一方面，碳排放趋严仍会倒逼欧洲车企加速电动化，且产业整体基数低，复工后弹性大，预计销量仍将维持向上势头。

我们预计2020年欧洲新能源汽车销量为75万辆，美国新能源汽车销量为40万辆，海外整体需求有望达到130万辆，同比增长30%。

全球下半年复苏态势明显。

综合来看，我们认为2020 年全球动力电池需求的增长将有所放缓，但整体上呈现前低后高，下半年复苏态势明显，预计2020年全球新能源汽车销量为260万辆（同比+17.6%），动力电池装机有望达到143GWh（同比+26.1%）。

表8：全球新能源汽车销量及动力电池出货量预测
2018 2019 2020E 2021E 2022E
新能源汽车国内（万辆）125.6 120.6 130 170 221 海外（万辆）75.4 100.4 130 170 221 全球（万辆）201 221 260 340 442 全球YOY 52.3% 9.9% 17.6% 30.8% 30.0%
动力电池国内（GWh）58 60.2 71.5 96.9 132.6 海外（GWh）34.8 50.1 71.5 96.9 132.6 全球（GWh）92.9 110.3 143 193.8 265.2 全球YOY 56.7% 18.7% 26.1% 32.5% 30.0%
资料来源：EV sales、中汽协，GGII，节能与新能源汽车网，中国银河证券研究院
2、前景：拐点已至，智能化引领电动车走向2.0时代
（1）1.0时代：电动车的诞生、推广由“电池技术的成熟+能源替代的迫切性”共同主导
汽车是石油消耗的主要来源，电动车是减少石油依赖的有效途径。

截至2017年，我国石油消费量为5.87亿吨，其中在交通运输、仓储和邮政业等行业中消费量为2.20亿吨，占比达到37.5%，是石油消耗的主要源头。

由于我国富煤、贫油、少气资源禀赋的影响，我国是全球第一大油气进口国，截至2019年12月，中国原油对外依存度高达72.6%，能源安全的风险持续走高。

另一方面，尽管我国缺少石油，但是并不缺少电。

我国拥有丰富的煤炭资源，有蒸蒸日上的风电光伏市场，为电动车的发展提供了优质的土壤。