量化投资的收益与风险分析

• Northfield
风险模型的应用实例
12月1日当周业绩归因
• 风险模型是做好量化投资的一件非常重要 的工具
– 业绩归因，识别风险 – 优化构建组合 – 甚至提前预测市场风格转变
因子载荷标准化
风险模型的应用
• 风险分析，分解风险
– 市场风险和残余风险 – 基准风险和积极风险
• 积极风险
– 固有的赌注：和基准相关的风险 – 有意图的赌注：与投资管理者的投资逻辑一致 – 附带的赌注：无意中带来的副作用
当前市场热门风险模型
• Barra CNE5第三代中国模型
• Axoima
– 收益概率分布（过于复杂、细节过多） – 标准差（风险的标准） – 半方差/下行风险 – 损失概率（收益低于目标水平的概率） – 在险值
基本股票风险模型
基本股票风险模型之一
基本股票风险模型之二
基本股票风险模型之三
股票风险的结构化模型
风险因素的选择
• 反映外部影响的因子
– 通货膨胀变动、汇率变化、石油价格变化、 GDP变化等宏观因子
• 代表资产特点的截面比较因子
– 基本面特征和市场特征
• 统计因子
– 尽量避免，可能产生虚假相关性，并难以解释
因子选择的标准
• 明确：对收益有区分度
• 直觉：背后具有投资意义支撑 • 有意义：即可用来解释绩效
风险因子分类
• 行业因子
• 风格因子
– 规模 – 成长性 – 波动率
• 每日收益波动率 • 贝塔值
– ALPHA、套利类、CTA
• 量化对冲的收益风险特征与一般管理型公 募的区别：
– 追求绝对收益 – 与股市、债市等大类资产的相关性低
• ALPHA策略做到15%-20%的年化收益，波动 率控制在8%以下，IR在1.5-2.5之间，是比较 合理的。
国内ALPHA策略概况
• 2013年以来，在主题投资唱戏，蓝筹搭台的市 场风格下，为了追求年化20%以上的高收益率， ALPHA策略大多倾向于对小票的偏配。 • 由于对冲标的物为沪深300股指期货，很多私 募投顾无意或有意地在规模因子上存在过多暴 露。 • 在去年7月以来市场不断走强的背景下，小盘 风险以ALPHA黑天鹅事件的形式，集中在2014 年11月底-12月初爆发，造成了很多ALPHA私募 的大幅回撤。
– 某板块涨停？ – 股指期货涨停？
• 采购风险模型
风险模型的理论基础
• 什么是风险？或者说我们所要求的风险定 义应该具备如下条件：
– 可操作的、普遍的、与个人无关的，可称之为 不确定性的度量。 – 同时适用于个股以及投资组合 – 可探讨已经发生的风险，并预测未来任何区间 内可能发生的风险
• 几个可供选择的风险度量：
量化投资的收益和风险分析
• 如何避免小概率事件对投资收益的影响
– 2014年12月的所谓”ALPHA黑天鹅”事件
• 多因子模型的风险控制作用 • 解析热门量化投资风险控制模型
– Barra归因分析——以“ALPHA黑天鹅”为例 – Axioma应用实例
量化对冲的收益和风险特征
• 国内量化策略主要类型：
12月份第一周的极端行情回顾
ห้องสมุดไป่ตู้ 有没有挺过黑天鹅事件的ALPHA私募？
• 还是有的！ • 大体分为以下几类：
– 及时做出判断，改变投资策略的私募
– 以大盘股为主要选股池，不存在规模因子过多 负向暴露的ALPHA策略 – 使用风险模型的私募
黑天鹅事件后私募的应对
• 将更多极端风险情况纳入模型考虑范围？