证券投资基本分析

本章导入：
在证券市场上，每时每刻都充斥着各种利空、利 多的炒作题材，比如： 1997年2月邓小平逝世；（-8.9%，7.6%，-9.6%） 2001年7月3日申奥成功；……………… 2009年前三季度中国经济同比增长7.7%； 适度宽松的货币政策并无退出之意 ； 2008年4月24日印花税下调至1%； 2009年三季度中经钢铁产业景气指数显示我国钢铁 产业景气度持续回落。但我国钢铁产业产能过剩问 题仍然突出； 由国家电网负责制订的智能电网发展两大重要文 件——智能电网规划和智能电网框架结构有望在近 期发布 ； 格力电器一季度净利增160% 销售大幅增长……
❖ 原因主要在于：
A、理论股价等于股息除以利息率。股价与利 息率呈反比例变化。
B、从企业的角度：借款成本+融资难易 C、从投资者的角度：各种投资渠道的选择。
公开市场业务与股市
❖ 货币供给量变动对证券市场的影响
❖ 央行可以通过存款准备金率、再贴现政策 和公开市场业务调节货币供应量，从而影响 市场资金供求，进而影响证券市场。
第八章 证券投资基本分析
主要内容 影响股票价格变化的各种基础性因素及其 与股票价格变化之间的逻辑关系。包括：
基本分析概述 宏观经济因素分析 中观经济因素分析 微观经济因素分析
第一节 基本分析概述
❖ 一、证券投资分析的概念及意义
❖ （一）证券投资分析的概念
❖Leabharlann Baidu
证券投资分析是指人们通过各种专业
性分析方法对影响证券价值或价格的各种信
4) 投资者预期：当宏观经济趋好时，投资者预期公 司效益和自身的收入水平会上升，市场人气旺盛， 从而推动证券价格上扬。
选股不如选时， 选时不如选势
宏观经济周期与证券市场
宏观经济周期性阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退
GDP
宏观经济周期 股票市场波动
提前半年反应
0
年
股市是国民经济的“晴雨表” ：股市投资预期性
货币政策、财政政策、汇率政策
宏观经济运行对证券市场的影响途径
1）公司经济效益： 2）居民收入水平：收入水平提高，不仅促进消费，
而且直接增加证券市场的需求
3）资金成本：经济政策发生变化，如采取调整利率 水平、征收利息税等，居民、单位的资金持有成 本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场 的需求，从而影响证券市场的走向。
❖ 前10月，我国货币供应量增长29.42%。2009年10月末， 广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元，同比增长 29.42%，增幅比上年末高11.60个百分点，比上月末高0.12 个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比 增长32.03%，比上月末高2.53个百分点。流通中现金(M0) 余额为3.57万亿元，同比增长14.09%。
但对于不同类型的企业，其影响不同。 对于出口型企业来说，本币贬值，外币升值， 意味着在国际市场的竞争力加强，市场扩大，销售 收入提高，从而使企业经营业绩提高，股票价格自 然上扬（纺织服装，电子电器，玩具鞋帽，家具建 材，造船等 ）； 相反，依赖于进口的企业，本币贬值，成本增 加，利润受损，股票价格下跌（航空、造纸、钢 铁）。
评价宏观经济形势的基本指标
国民经济总体指标：
国内生产总值、通货膨胀、国际收支、失业率
投资、消费、净出口指标： 金融指标：货币供应量、 利率、汇率 财政指标：财政收入、财政支出
通货膨胀对证券市场的影响
1）温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。
2）严重的通货膨胀从多个方面影响证券价格：
其一，原材料、劳务成本等飞涨使企业盈 利减少，股价下跌；
三、基本分析的理论基础
❖
基本因素分析的理论基础是任何金融
资产的“真实”或“内在”价值等于这项资
产所有者预期的现金流流的现值。
❖
每一种投资工具，均有“内在价值”
的稳固基础，它可以通过仔细分析现在的情
况及未来的前景而得出。投资活动就是将某
只股票的市场价格与其稳固基础内在价值进
行比较，并做出相应的投资决策。
其他因素（非经济因素）对证券市场的影响
1、政治因素。国际国内形势和政局的稳定与 突变，会直接反映到证券市场，引起股价的波动、 走势的逆转。
2、战争因素。一旦发生战争，无论规模大小， 都具有对财富的破坏性和毁灭性，都会使投资者产 生心理阴影和心理恐惧，动摇投资者的信心，导致 证券市场价格的下跌。
3、自然灾害因素分析。
3、科学的证券投资分析是投资者获得投资成功 的关键
证券投资分析采用专业分析方法和手段，通过对影 响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分 析，揭示其作用机制以及规律，用于指导投资决策。
二、基本分析的概念
❖ 证券投资的基本分析（Fundamental Analysis），又称为基础分析，基本面分 析。指不考虑市场短期技术性变动因素， 运用多种多样的经济指标从宏观、中观、 微观等不同层面剖析决定证券内在价值的 各种因素，从而为投资者做出正确的投资 决策提供科学依据的分析行为。
②汇率上升，本币贬值，出口型公司股价上升；相反， 另外一些公司发展依赖于进口原材料和设备，则公司 生产成本随汇率上升而增加，从而股价将下跌。
③政府干预汇市：本币贬值，抛售外汇，减少本币的供 应量，股价将下跌；抛售外汇的同时回购国债，既控 制了汇率，又保持一定的货币供应量，则股票价格趋 于平稳而国债价格上扬。
❖ 首先，货币供给量的变动对证券市场有直 接的影响。货币供给量增加时，购买证券的 资金增多，股价上涨；货币供给量减少，使 股价下跌。
❖ 其次，货币供给量变动还会间接影响证券 市场。货币供给量过多，导致通货膨胀。
央行2008年1月15日以价格招标方式向 公开市场业务一级交易商发行了2008年第七 期中央银行票据，并以利率招标方式开展了
❖
基本分析的目的在于分析证券的内在
投资价值
四、基本分析的主要内容
❖ （一）宏观经济因素分析
❖
宏观经济因素分析主要探索各宏
观经济指标和经济政策对证券价格的影
响。
❖
证券投资与宏观经济息息相关。
良好的宏观经济环境是宏观经济主体持
续、稳定增长的基本条件，也是证券市
场发育完善的基础。
❖ （二）中观经济因素分析
息进行综合分析以判断证券价值或价格及其
变动的行为。
❖
证券投资分析是证券投资过程中不可
缺少的一个重要环节。
（二）证券投资分析的意义
❖ 1、有利于提高投资决策的科学性
2、有利于正确评估证券的价值
通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综 合分析来判断这些因素及其变化可能对价值带来的影 响，有利于投资者正确评估证券的投资价值。
日上证指数平开低走，以次低点收盘，次日则继续下跌，连 续两天波幅极小。 1998年12月7日，1年期存款基准利率下调0.99个百分点。上证 指数再现高开低走走势，随后更是出现超过200点的跌幅。 1999年6月10日，1年期存款基准利率下调1.53个百分点。由于 时处“5·19”行情，尽管当日上证指数收出一根涨幅不大的阴 线，但随后继续上涨行情，一度创出上证指数历史新高。这 是央行多次大幅降息后短期内唯一上涨的一次。
行业分析
2009年10月宏观经济数据
❖ 今日公布数据显示，10月消费者物价指数（CPI）为同比下 降0.5%，环比降0.1%。生产者物价指数（PPI）同比下降 5.8%，环比涨0.1%
❖ 10月份社会消费品零售总额11718亿，同比增16.2%，规模 以上工业增加值同比增16.1%，前10月城镇固定资产投资 150710亿元，同比33.1%。
其二，货币贬值，资金流出证券市场引起 股价下跌；
其三，在预期通胀下，投资者会要求得到 更多的风险补偿，导致必要收益率提高， 从而降低证券的价格；同时对经济发展前 景产生悲观预期，股价下跌。
国际收支状况与股价运行
国际收支状况逆差增加：本币贬值和外币升值预 期，为获得以外币计值资产的升值的收益，股市中 资金流出，这时股价一般看跌，股价下跌会加速资 本外流，推动股价进一步下跌；反之顺差时股价看 涨。
3）存款准备金率、再贴现率
历次加息与股市表现
央行历次加息时间表
历次降息与股市表现
2008年11月27日1年期存贷款利率均下调1.08％ 1996年5月1日，1年期存款基准利率下调1.8个百分点。股市高
开低走 1996年8月23日，1年期存款基准利率下调1.71个百分点。跳空
高开即成为当天最高点，一路走低至下跌1.56％报收。 1997年10月23日，1年期存款基准利率由下调1.8个百分点。当
行业分析
一、行业分析的内容 1、行业内部因素分析
1）行业的生命周期分析 2）经济周期与行业发展关联度分析 3）行业的竞争程度 2、行业外部因素分析 二、行业分析与投资选择 三、板块联动和轮动效应
产业生命周期：S形曲线
收益增长
初创期 成长期 成熟期 衰退期
T
行业生命周期各阶段的产业特征与业绩
正回购操作，两大公开市场操作工具共回笼 资金2540亿元，继上周单日回笼资金2440亿 和2600亿之后，央行再度单日回笼资金超过 2000亿（公告发布的时间为早盘收市时）。
2008/1/15日
我国存款准备金率变化
-3.96%
财政政策对证券市场的影响
实行扩张性的财政政策，增加财政支出， 减少财政收入，可增加总需求，使公司业 绩上升，经营风险下降，居民收入增加， 从而使证券价格上升；
第三节 中观经济分析
❖
中观经济因素分析是介于宏观因素分
析与微观经济分析二者之间的一个分析层次，
主要是行业分析。
❖
宏观经济分析为证券投资提供了背景
条件，但不能为投资者指出投资的具体领域
和具体对象。在经济发展过程中，各行业发
展水平和运行周期不同，它们与社会经济的
发展水平和增长速度并非保持一致。投资者
对具体行业发展水平及速度的把握非常必要。
经济政策分析举例
❖ 宏观调控 ❖ 要更加有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握好调控
的力度、节奏、重点，并根据形势的变化及时作出预调、 微调。 ❖ 扩大内需 ❖ 要着力扩大内需特别是消费需求，完善促进消费的政策， 努力提高居民消费能力，增加中低收入者收入。 ❖ 三农政策 ❖ 要进一步夯实农业基础，完善强农惠农富农政策，加大 “三农”投入，健全农业科技创新机制，加强农田水利建 设，促进农业稳产增产，不断提高粮食等农产品保障能力。 ❖ 稳定物价 ❖ 要努力保持物价总水平基本稳定，增强市场调控能力，落 实好“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，搞 好重要商品产运销衔接，切实降低流通成本。 ❖ 房地产 ❖ 要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进 房地产市场健康发展。 ❖ 结构调整 ❖ 要大力推进产业结构调整和区域协调发展，积极培育和发 展战略性新兴产业，推动传统产业优化升级，加快服务业 特别是现代服务业发展，改善中小企业发展环境；深入实 施区域发展总体战略等。 ❖ 价格改革 ❖ 要扎实推进重点领域和关键环节改革，深化财税、金融、 资源性产品价格改革，完善促进民间投资体制，深入推进 国有企业改革和农村领域改革，做好综合配套改革试点工 作。
❖
中观经济因素分析主要是分析
各行业的不同表现对于证券价格的
影响。
❖（三）微观经济因素分析
❖
微观经济因素分析即公司因素
分析，是基本因素分析的重点。
第二节 宏观经济分析
一、宏观经济运行与证券市场的关系： 1、宏观经济走向决定了证券市场长期趋势 2、证券市场是宏观经济的先行指标 二、宏观经济分析内容： 1、经济指标分析： 2、经济政策分析：
紧缩的财政政策，减少财政支出，增加 收入，可减少总需求，使过热的经济受到 抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减 少，导致证券价格下跌。
汇率政策与证券市场
①汇率下降，本币升值，反映了本国经济竞争力的上升 和经济增长的强劲势头，股价上涨概率较大；汇率上 升，本币贬值，说明国家经济形势变坏，将导致大量 资本外流，使得本国证券市场资金存量减少，证券需 求减少，股价下跌。
货币政策对证券市场的影响
1）利率（影响明显，反应迅速） 资料链接：
利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一； 利率变动直接影响到公司融资成本，从而影响股 价；利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股 票投资，需求增加，促成股价上升。 2）中央银行公开市场业务：
大量购进有价证券，市场上货币供给量增加，推 动利率下调，资金成本降低，企业和个人的投资 和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，推动股 票价格上涨。