第八章 不确定性与

敏感性分析的步骤
选择不确定性因素
预测不确定性因素的变动范围或幅度
确定进行敏感性分析的指标
计算各变动因素的敏感度系数和转换值
寻找敏感因素，进行项目风险的粗略分析
案
主要参数 投 资 K （万元） 1500 年营业收入 S （万元） 600
例
年经营成本 C （万元） 250 期末残值 L （万元） 200 寿命 n （年 ） 6
а0 = （ Q0 ／ Qs ） ×100% = F ／ (p-v-pr) Qs = 46000000/ （ 8000-5200-48 ） 30000 =55.7% 即，项目实际运营达到设计能力的 55.7% 就 可以实现盈亏平衡，项目抗风险能力较强 。
敏感性分析
• 通过分析不确定性因素的变化对经济效益评价指 标的影响，揭示项目对不确定性因素的敏感性， 以此预测项目风险，并为进一步的风险分析作铺 垫的不确定分析方法。 • 单因素敏感性分析，假定只有单一因素是变化的 ，其它因素保持不变，用以分析单一因素的影响 程度；多因素敏感性分析 , 在同时有两个或以上 的因素发生变化时，分析这些因素变化的影响程 度。
问题的提出
• 建设项目财务评价和国民经济评价主要是针对拟 建项目进行的。分析所用现金流的基础数据如投 资、营业收入、经营成本、寿命期等，是通过预 测和估计取得的。 • 由于评价人员认识的局限性以及所采用的预测和 估计方法局限性，项目在未来实施中实际发生的 数据与分析所用的数据不可能是完全一致的，甚 至有可能出现较大的偏差。因此就有了影响方案 经济性评价的不确定性因素和项目实施的风险。
风险分析的工作流程
风险识别
风险估计
风险评价
风险应对
风险识别
对项目潜在的风险因素进行系统的认识、分类 、归纳，并探究其成因的过程。风险识别的主 要工作就是风险溯源。 风险识别是风险分析的基础。在风险识别时， 应抓住风险的最基本特征：不确定性和预期效 益损失。 常用的风险识别方法有：问卷调查、专家调查 法、系统分解法、流程图法、头脑风暴法和情 境分析法等。在项目风险分析中，一般采用问 卷调查和专家调查法 。
不确定性与风险
不确定性是指人们分析问题时所依据的基础变量以及分 析结论偏离实际状态值不为确定无疑的性质。 不确定性的产生： 对客观世界认识的局限性； 描述这种认识所采用方法的局限性。 不确定性客观存在，决不可能完全消除。 不确定性不具有可准确估量性。 风险是指未来可能的不利影响。风险因不确定性而产 生。
不确定性因素
项目评价中所依据的具有不确定性的基础变量。 可分为两种类型：不确定性因素和风险因素。 • 不确定性因素 : 不可测定的因素，其未来状态和 可能出现的概率分布均未知； • 风险性因素 : 可测定的因素，其未来状态不确定 ，每种状态出现的概率分布是已知或是可估计的 。
不确定性分析
通过分析影响项目实施的不确定性因素对项目 实施效益及其确定性分析结论的影响，预测项目 可能存在或承担的风险，评价项目的可靠性—— 揭示项目风险。
NPV=-1500 (1 ±15% ) +(600-250)(P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6)
= -79.79/329.31 （万元）
△ NPV/ NPV= （ -79.79-124.76 ） /124.76=-163.95%
营业收入：
NPV= -1500+[600(1 ±15% ) -250](P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6) =481.1/-334.21 △ NPV/ NPV= （ 481.1-124.76 ） /124.76=285.62%
以上例，进行项目内部收益率的敏感 性分析，并回答下列问题： 项目在基准折现率 10% 时，销售收 入的临界值 5.25% 。如果基准折现率 提高到 12% ，其临界点如何变化？基 准折现率降低到 8% 呢？
C i
K
S
评价指标 IRR
基本方案 IRR 基准折现率
-15
-10
Biblioteka Baidu
-5
0
5
10
15 不确定因素变化率 %
-1500+(600 -250 )[P/A,10% (1 + △I),6] +200[P/F,10% (1 + △I),6)]=0
△I=28.91%
显然，销售收入是净现值的最敏感因素。
敏感性分析图
C i K S
评价指标 NPV
基本方案 NPV
-15
-10
-5
0
5
10
15 不确定因素变化率 %
练
习
某项目的基本经济要素估算值如下表：
估算值
基准折现率 10% ，项目实施中，投资、营业 收入、经营成本、基准折现率均可能在 ±15% 范围内波动，试进行项目敏感性分析 。
1. 计算项目的净现值 NPV= -1500+(600-250)(P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6) = 124.76 （万元） 2. 计算不确定因素变动对净现值的影响 投资：
线性盈亏平衡分析图
S,C S ＝ pQ
盈区
C ＝ F ＋ vQ
亏区
BEP
BE
Q
F 、 Q 、 v 、 p 变动对项目运营安全的影 响？
盈亏平衡点的求解
盈亏平衡点表示方式不同，通常有以下几种： （ 1 ）以年产销量表示： Q0 ＝ F ／ (p-v-pr) （ 2 ）以销售收入表示： S0 ＝ p×F ／ (p-v-pr) （ 3 ）以生产能力利用率： а0 ＝（ Q0 ／ Qs ） ×100% 一般情况下， а0≤70% ，就可认为项目具备较 好的抗风险能力。
线性盈亏平衡分析
基本假设 （ 1 ）销售量等于产量； （ 2 ）固定成本和单位变动成本固定不变； （ 3 ）销售单价相对固定； （ 4 ）生产单一产品，或多种产品但可以换算为单一产品 。 线性盈亏平衡分析模型 年度销售收入函数： S ＝ pQ 年度总成本费用函数： C ＝ F ＋ vQ 年度总利润函数 P ＝ S － C － Sr
= 57.12/199.4 △ NPV/ NPV= （ 57.12-124.76 ） /124.76=-54.22%
3. 计算各不确定因素敏感系数 SNK = -163.95/15 = -10.93 SNs = 285.62/15 = 19.04 SNc = -119.01/15 = -7.93 SNi = -54.22/15 = -3.61 显然，销售收入是净现值的最敏感因素 。
经营成本：
NPV= -1500+[600 -250 (1 ±15% ) ](P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6)
= -23.71/273.23 △ NPV/ NPV= （ -23.71-124.76 ） /124.76=-119.01% 基准折现率：
NPV= -1500+(600 -250 )[P/A,10% (1 ±15% ),6] +200[P/F,10% (1 ±15% ),6)]
风险估计
也称风险测定，是指在风险识别之后，采用定 量的方法测度风险因素发生的概率及对项目实施 的影响程度。风险估计主要是确定风险因素的概 率分布以及项目经济评价指标的概率、期望值和 偏差。 确定风险事件概率分布常用的方法有：主观估 计法、专家调查法、蒙特卡罗模拟和 CIM 模型等 。
风险评价
在风险识别和风险估计的基础上，根据风险因素的概 率分布及对项目经济效益的影响程度，对项目风险进行 分级排序的过程。风险评价旨在找出项目主要风险，并 确定项目的整体风险水平。 风险评价的判别标准可采用两种类型： 一是以经济评价指标的累积概率、标准差为判别标准。 内部收益率大于基准收益率或净现值大于零的累积概率 越大，标准差越小，项目的风险就越小。 二是以综合风险等级为判别标准。项目的综合风险等 级可用矩阵表表示。
4. 计算各不确定因素转换值
1500 (1 +△K) +(600-250)(P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6)=0 △K=9.15% 1500 +[600 (1 +△S) -250](P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6)=0 △S=-5.25% 1500 +[600 -250 (1 +△C) ](P/A,10%,6)+200(P/F,10%,6)=0 △C=12.6%
风险分析
风险分析是指通过对风险因素的识别， 估计风险因素发生的概率以及对项目的影 响程度，揭示项目存在的风险状况，提出 项目风险预警、预报和相应对策的系统活 动。
风险分析和不确定性分析
• 不确定分析是针对不确定因素进行的，风险分析 是针对风险因素进行的； • 不确定分析通过盈亏平衡分析和敏感性分析概括 揭示项目风险状况，风险分析通过估计风险因素 概率及其对项目影响程度，定量揭示项目风险状 况； • 敏感性分析揭示的敏感因素往往是风险分析的基 础。
盈亏平衡分析与经营风险的衡量
经营安全度——反映项目抗风险能力的大 小。 A ＝（ Q － Q0 ）／ Q0 ＝（ S － S0 ）／ S0 A 越大，表明经营的安全性越大，抗风险 能力越强。 一般认为， A≥30% 时，项目经营安全。
案
例
某项目设计生产能力为年产某产品 3 万吨，产品价格（不含税） 8000 元， 年固定成本 4600 万元，单位产品可变 成本（不含税） 5200 元，单位产品营 业税及附加 48 元。评价项目的抗风险 能力。
项目不确定性产生的原因
1. 国家政策、法律法规、标准、规范等政策法 律因素的变化； 2. 市场供需结构、物价总水平、汇率等经济因 素的变化； 3. 环境、生态、风俗等社会因素的变化； 4. 项目建设、融资、运营等项目因素的变化； 5. 生产工艺、技术装备等技术因素的变化； 6. 项目基础数据的预测、估计和统计的误差。
第八章 不确定性与风险分析
回顾与总结 1. 为什么在财评的基础上还要进行国民经济评价 ？ 2. 财评的两类缺陷如何在国民经济评价中弥补？ 3. 影子价格确定？ 4. 什么是外部效果？包括哪些？
概
念
在进行建设项目财务评价和国民经济评 价时，所依据现金流量的基础数据如投资 、营业收入、经营成本、计算期等经济要 素假定都是确定不变的，因此得出的结论 也是确定的——确定性分析——揭示了项 目的收益
盈亏平衡分析风险判断
• 一般认为，盈亏平衡点越低，表明项 目适应运营状态变化的能力越强，抗 御风险的能力越强，财务可靠性越好 。 • 反之，则表明项目适应运营状态变化 的能力越弱，抗御风险的能力越弱， 财务可靠性越差。
盈亏平衡分析的原理
ｐ——单位产品销售价格（单价）； Q—— 年产（ 销）量； v—— 单位产品可变成本； F—— 年度固定成本； P—— 年度总利润； S—— 年度营业收入； C—— 年度总成本费用； r—— 营业税税率。 营业函数： S ＝ f （ Q 、ｐ、…）； 生产函数： C ＝ f （ Q 、 F 、 v 、…）； 利润函数 P ＝ S － C － Sr ＝ f （ Q 、ｐ、 v 、 r… ）。 当 P ＝ 0 时，称为盈亏平衡。据此建立盈亏平衡模型，考查项 目运营的盈亏平衡状态。
项目评价体系
• 确定性分析——揭示项目的收益 • 不确定性分析——揭示项目的风险 共同构成了完整的项目评价体系。
盈亏平衡分析
根据项目产（销）量、成本与利润之间的经济 数量关系，通过分析项目的盈亏平衡点 （ Break-Even-Point ， BEP ），考察项目对运 营状态变化的适应能力、承受能力和抵御风险 能力，评价项目财务可靠性的不确定性分析方 法。 盈亏平衡分析在财务评价环境中进行。
敏感度系数
项目经济评价指标变化率与不确定性因素变化率之比 ，它反映了评价指标对于不确定性因素的敏感程度。
SAF △A/A = ———— △F/F
SAF —— 评价指标 A 对于不确定因素 F 的敏感度系数； △A/A—— 不确定性因素 F 变化△ F 时，评价指标 A 相 应的边际变化率； △F/F—— 不确定性因素 F 的边际变化率。 当︱ SAF ︱值较大时，表示 A 对不确定性因素 F 敏感， 该不确定性因素叫敏感因素。
转换值（ Switch Value ）
也称临界点，由于不确定性因素的影响使项 目由可行变为不可行的临界数值。 表示项目可以接受的不确定性因素的极限变 化值。不确定性因素在可接受的转换值范围内 变化时，不影响财务评价和国民经济评价结论 ；超过可接受范围时，将影响评价结论。
转换值度量风险
• 一般认为，转换值越大，表明该不确定性 因素的变化对项目运营影响的危害越小， 项目对该不确定性因素不敏感； • 反之，表明不确定性因素的变化对项目运 营影响的危害越大，项目对该不确定性因 素敏感。