国际国内做市商制度分析

国际国内做市商制度分析

一、做市商定义

有关做市商的定义，国内外对其都有所界定，《美国法典注释》对做市商的定义为:“在有规律或持续的基础上，用自己的账户自愿买卖某特定证券的交易商。”我国最早定义做市商是在1990年的《证券交易自动报价(STAQ)系统上市交易规则》中，第4条第9款规定:“做市商是指通过向系统报价表示愿意持续地为自己买进或卖出某种系统证券的会员。”2007年《全国银行间债券市场做市商管理规定》第2条规定：“本规定所称做市商是指经中国人民银行批准在银行间市场开展做市业务，享有规定权利并承担相应义务的金融机构；做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。”通过上述对做市的定义，我们可以将做市商这样起义：不断的双向报价，凭自有资金进行市场交易在特定情况下承担法定义务并享有特殊权利的交易商。

二、做市商的义务

(一)持续达到特定的保存交易记录和履行财务责任的标

准。

(二)不间断地主持买、卖双方的市场，并在最佳价格时

按限额规定执行交易指令。

(三)发布有效的买、卖两种报价（充当流动性提供者，

解决交投量不足的问题）。

(四)在证券交易完成后90秒内报告交易情况，以便向公

众公布。

三、做市商的权利

针对做市商所承担的义务，同时也要享有以下特权：

(一)资讯方面，享有交易者的所有买卖盘的记录，以

便及时了解发生单边市的预兆。

(二)融资融券的优先权。为维护市场的流通性，做市

商必须时刻拥有一大笔筹码以维护交易及一定资金

作后盾，但这并不足以保证维持交易的连续性，当

出现大宗交易时，做市商必须拥有一个合法、有效、

低成本的融资融券渠道，优先进行融资融券。

(三)一定条件下的做空机制。当市场上大多数投资者

做多时，做市商手中筹码有限，必然要求享有一定

比例的做空交易，以维持交易的连续。

(四)减免税收。做市商交易频繁，同时承担买进卖出

的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中

赚取利润，势必要求减免税收。

四、做市商制度

做市商制度( Market Maker Rule)作为证券交易制度之一，也叫报价驱动( Quote-driven)交易制度，是指做市商给

出证券交易的买卖价格，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。也可以这么理解，做市商在所报价位上接受投资者的买卖需求，用自有资金从卖方手中买下证券，或者将自己手中的证券卖给买方。做市商通过不断的买卖，来满足投资者的交易需求，保持市场的流动性。做市商所报买卖证券的价差，即为做市商的经营收人，作为提供服务的补偿，做市商制度的基本特征是，证券交易价格出做市商决定，投资者买卖证券都是在和做市商交易，而与其他投资者无关。下面有几个例子来详细解析不同交易所的做市商制度：

（一）LME的做市商制度

LME实行的是一种自发的做市商制度，交易所本身并不对其会员提出任何要求，但几乎所有的LME会员都是做市商，因此，LME的经纪商同时也是做市商。

LME有着独特的会员制度。由7种会员构成，呈阶梯式分布，圈内会员（RDMS)、二级清算经纪会员（ABCMS)、二级经纪非清算会员(ABMS)是LME交易中最重要的构成部分。其中圈内会可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不断的办公室交易，并向客户报出买卖价，成为客户的交易对手，成为做市商。LME特别的交易机制使得参与者云集，参与随时可以入市买进或卖出，不存在没有交易对手导致的流动性不足问题，只存在价格高低的问题，使

得24小时不间断交易成为可能。

目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员，基本上都是英国以外的机构，使LME形成真正的世界定价中心，受到市场参与者的认可。在交割方面，LME批准的交割仓库有400多个主要分布在欧洲美国、中东和远东等地区的32个港口或地区，不同种类和交割期的金属仓库也不同，LME 可交割铜的仓库就达75个，主要分布在欧州、美国和部分亚洲国家。

LME会员主要分为五类：圈内会员（Ring dealing member）、经纪清算会员（Associate broker clearing member）、交易清算会员（Associate trade clearing member）、经纪会员（Associate broker member）和交易会员（Associate trade member）。另外，LME还预留了第六类个人会员（Individual member）和第七类荣誉会员（Honorary member）。

LME交易分为三种途径：LME电子盘交易（01：00—19：00）、圈内交易（11：40—17：00）和电话交易（24小时）。只有第一类会员才有资格在圈内交易，同时第一类会员与第二类会员可以直接参与电子盘交易和电话交易。LME的经纪商主要来源于第一、二、四类会员公司或其代理商。

LME官方报价包括cash合约、3月（3M）合约、15月（15M）合约和27月（27M）合约。与其他交易所不同，

LME合约均是连续合约，每个交易日都有交割。通过各合约的组合，有经验的操作者甚至可以对每一日的标的进行报价。

为了适应不同客户对不同标的报价的需求，LME合约分为客户合约（Client contract）和交易所合约（Exchange contract）。

LME对其经纪商要求的义务主要包括两个方面：经纪义务要求和做市义务要求。

LME特殊的结构体系和报价体系使其经纪商肩负了做市的义务，下图描绘了LME各类参与者的运作流程。

伦敦金属交易所采用的会员制度与世界其他国家存在显著不同，交易所由各会员组成，但采用的是会员自行管理制，清算也由相对独立的部门——伦敦请算所（LCH）完成。而其他大多数交易所包括我国的交易所，虽然也采取会员制度，但交易所不由会员管理，而是有自已独立的管理层；同时LME一类和二类经纪公司均称为做市商，即市场风险的承接者和转移者，而我国规定经纪公司不能做客户的庄家；另外LME经纪公司对于大客户可以采用授信交易，不需要缴纳保证金和维持保证金，风险自担，交易所和监管机构一股不干涉，我国则只能开展保证金交易。

（二）美国纽约证券交易所

美国纽约证券交易所(NYSE)采用特约经纪人制度。其主要特征是一只证券只能由一个做市商来负责做市，特约经纪人是该证券唯一一个可以根据市场状况进行报价的交易