解决当前中小企业融资困难问题需要调整货币政策吗

——访国务院发展研究中心企业研究所所长、研究员赵昌文

当前，信贷总量压缩确实在一定程度上对中小企业经营构成了压力，但整个社会经济体系中并不存在流动性短缺问题，中小企业融资困难加剧的主要原因是在当前高通胀水平且通胀预期较强的背景下，各种成本大幅上升而导致融资需求的快速增加，解决中小企业融资困难，需要从“提高”融资供给能力和“降低”融资需求从而缩小“融资缺口”出发。因此，当前不仅不能放松货币政策，相反需要坚持实施稳健的货币政策。同时，要通过多种政策手段引导、帮助和促进企业转型。

■本报记者徐伟

当前不仅不能放松货币政策，相反需要坚持实施稳健的货币政策

中国经济时报：最近一段时期，中小企业所面临的融资困难问题受到了各方的广泛关注。面对发自于温州的企业家“跑路潮”，一些专家呼吁放松货币政策，以帮助中小企业渡过难关。对此，你的看法是什么？

赵昌文：由于来自多方面的压力，中小企业融资问题已经成为可能影响今年第四季度货币政策走向的重要因素之一。我们对当前中小企业所面临的融资情况进行了较大范围和规模的调查，并在此基础上进行了研究和分析。特别是针对通过调整货币政策缓解中小企业融资困难的观点，我们认为：

1．信贷总量压缩确实在一定程度上对中小企业经营构成了压力，但整个社会经济体系中并不存在流动性短缺的问题，关键是如何通过信贷政策将流动性充分地引导到实体经济中，而简单的扩张性货币政策无法实现这一目标。

2．中小企业融资困难加剧的主要原因是在当前高通胀水平且通胀预期较强的背景下，各种成本大幅上升而导致融资需求的快速增加和融资供给能力增加有限之间的矛盾，表现为债权融资“缺口”的拉大。解决中小企业融资困难不能只是增加流动性，而需要从“提高”融资供给能力和“降低”融资需求从而缩小“融资缺口”出发。

因此，当前不仅不能放松货币政策，相反需要坚持实施稳健的货币政策。

紧缩性货币政策是影响当前中小企业融资困难的一个因素，但并不是最主要的原因

腹有诗书气自华

中国经济时报：中小企业融资难是一个长期的问题，也是一个世界性的问题，对于我国中小企业此轮的融资难，你认为主要原因有哪些？

赵昌文：关于导致中小企业融资困难的原因，有许多不同的解释，我们的研究结论认为主要有四个方面的原因起主要作用。

第一个方面，紧缩性货币政策是影响当前中小企业融资困难的一个因素但并不是最主要的原因。

有一种观点认为，紧缩性货币政策是导致中小企业融资困境加剧的主要原因。其理由如下：作为总量政策，货币政策是一刀切的政策，紧缩性货币政策必然导致银根收紧并对企业融资造成实质性影响。也就是说，在信贷资源短缺的情况下，基于丧失大客户的成本更高以及中小企业贷款风险更高的考虑，银行更倾向于将信贷资源分配给大企业。中小企业的贷款需求肯定会受到一定程度的忽视，从而导致中小企业融资困境加剧。

不可否认，从紧的货币政策的确在一定程度上限制了银行的信贷供给能力，增加了中小企业获得贷款的难度和融资成本，会对中小企业融资产生不利的影响。但是，如果将当前的货币政策归结为造成中小企业融资困难最主要的原因并不能得到以下几个基本事实的支持。

第一，即便在存款准备金率已到历史高位的情况下，银行系统内依然有大量“闲置”的信贷资源，信贷资源仍显得相对“富余”。根据上市公司半年报数据，2011年第二季度末，在“四大银行”中工商银行、建设银行和农业银行的“存贷比”分别为61．20％、62．07％和55．47％，低于甚至远低于银监会披露的64．0％的银行业平均水平，这意味着这三大国有银行有多达约1．4万亿元的“闲置”信贷资源。虽然这些“闲置”的信贷资源有央行和银监会严厉信贷政策的因素，比如某一家银行存贷比不管多么低，当年信贷规模也只能增加有限的百分比，但其根本原因还是由于金融资源配置的结构不合理，特别是大型商业银行占据了太多的存款资源。根据银监会数据，截至2011年7月底，工、农、中、建、交五大商业银行资产占银行业金融机构比例为47．5％。

第二，虽然商业银行在上报中小企业贷款数据时有多报的动机，个别情况下也可能将小型地方融资平台贷款和一些大企业的小额贷款纳入中小企业贷款范畴，但总体上讲央行的数据还是能够基本反映实际情况的。央行的数据显示，今年1月至6月，小企业、中小企业的贷款增速高于大企业；小企业贷款和中小企业贷款比重不断提高。这表明，在银行信贷方面，小企业和中小企业相对于大企业获得了更高比例的增量信贷资源分配。

第三，央行当前所采用的“提准”政策是差别化的“提准”，是具有结构化特征的总量政策。

腹有诗书气自华

目前，大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率相差3．5个百分点。如果按照大型金融机构主要服务大型企业而中小金融机构相对更多地服务中小企业的逻辑，结构化的准备金率政策已在一定程度上抵消了总量控制的影响。

第四，外汇占款的持续增加很大程度上对冲了“提准”对信贷资源的冻结。央行主要采用提高存款准备金率的目的之一在于对冲外汇占款，而外汇占款的持续增加又在很大程度上对冲了“提准”对信贷资源的冻结，这也是在屡次提高准备金率的情况下，银行贷款余额依然能够保持一定增速的原因。

第五，社会融资总量已经成为判断流动性状况的一个重要指标甚至是“更为合适的统计监测指标和宏观调控的中间目标”，并且可以更准确地反映货币政策和实体经济的关系，银行贷款在其中的比重将会持续下降。随着整个金融市场的发展，社会融资渠道和工具逐渐多元化，包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产等各项构成的社会融资总量应该更多地被关注。2011年社会融资规模估计应该与2010年基本持平。其中，银行渠道融资规模的比例将不断下降，预计将不超过60％。

第二个方面，当前中小企业融资困难是由于通货膨胀导致中小企业融资需求的迅速增加和因为多种因素所造成的中小企业融资供给能力提高有限之间的矛盾所致，表现为“债权融资”缺口与“股权融资”缺口并存，其中，“债权融资”缺口加大尤为严重。

首先，通货膨胀导致中小企业融资需求猛增。在当前高通胀并且通胀预期较强的背景下，中小企业的原材料成本、人工成本、能源成本和融资成本均大幅度上涨。根据央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》，“第二季度工业生产者购进价格同比上涨10．4％”，“各省中小企业工资涨幅普遍在10％—30％之间”，但“第二季度工业生产者出厂价格同比上涨6．9％”。这直接导致了企业流动资金贷款需求的增长。同时，由于市场原因中小企业很难将通胀带来的成本上涨压力转嫁给产业链的上下游和消费者，特别是中小企业的成本转嫁能力更加不足，造成企业的赢利水平、内部积累和内源融资能力受到严重影响，并由此相应地增加了其对外源融资特别是银行贷款的需求。

其次，银行系统和债券市场对中小企业的融资供给并没有明显增加。如前所述，除中国银行外，四大银行中工商银行、建设银行和农业银行的低存贷比凸显了其信贷供给的不足。债券市场对中小企业融资的供给能力更是不足。2011年上半年，企业债券发行规模为6588亿元，其中中小企业债券发行规模仅为127．67亿元，占比仅为1．94％。

再次，金融创新不足限制了金融系统对中小企业融资供给能力的提高。对于银行而言，由于中小企业抵押物缺乏、财务和市场风险相对较高等方面的固有缺陷以及银行发放中小企业贷款的单位成本更高等原因，一般情况下中小企业贷款的风险与收益结构要比大企业差。

腹有诗书气自华