我国金融发展与经济增长的关系

[摘 要 ] 以 1981～2005年的时间序列为样本 ,利用 JJ协整检验和向量误差修正 (VEC)模型及格兰杰因果检 验探讨了金融结构 、金融效率及证券市场与经济增长之间的相互关系 ,得出金融结构 、金融效率及证券市场与 经济增长之间存在长期均衡关系的结论 。同时 ,格兰杰因果检验表明 ,金融结构与经济增长之间存在双向因果 关系 ;金融效率单向促进经济增长 ,证券市场并不能促进经济增长 ,而是经济增长促进了证券市场发展 。 [关键词 ] 金融结构 ;金融效率 ;证券市场 ;协整检验 ;格兰杰因果检验 ;向量误差修正 (VEC)模型 [中图分类号 ] F83 [文献标识码 ] A [文章编号 ] 1672 - 5956 (2009) 02 - 0069 - 07
2009年 4月 第 23卷 第 2期
山东工商学院学报 Jou rnal of Shandong In stitu te of B u siness and Techno logy
Ap r. 2009 Vo l. 23 No. 2
财政金融研究
我国金融发展与经济增长的关系
钟敦慧 ,张明举
(西南大学 区域经济研究所 ,重庆 400715)
表 1 金融机构存款余额与 M2 的相关系数
指标
M2
全部金融机构存. 999 440 198 614 592
全部金融机构存款余额 DT
0. 999 440 198 614 592
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4. 证券市场指标 直接融资渠道可以降低中介机构从事金融活
动的交易成本 、信息成本 、管理成本 ,减少储蓄在 金融中介中流失的比重 ; 可以通过使资金流向资 本边际效率更高的领域 ,促进创新活动 ,提高资金 的配置效率 ;有利于提高资产的流动性 。基于此 , 本文引 入 反 映 金 融 体 系 融 资 方 式 的 证 券 化 比 率 ( Securitization Ratio, SR )作为证券市场指标 。其 中 ,证券化比率 ( SR ) =债券余额与股票市值之 和 / GDP。
163. com。
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和经济增长之间存在显著的正相关关系 [ 13 ] 。周 立 [ 14 - 15 ] 、周立和王子明 [ 16 ] 、周立和胡鞍钢 [ 17 ]通过 建立国有金融相关比率 、全部金融相关比率和金 融市场化比率等指标体系 ,比较系统地衡量了我 国各地区的金融发展差距 。李广众 、陈平利用我 国 1952～1999年间的相关时间序列数据 ,对多变 量 VAR 系统的研究说明 :经济增长与金融中介规 模指标之间不存在任何的因果关系 ,而与金融中 介效率指标之间则存在双向的因果关系 ; 金融中 介规模的扩大对经济的作用主要表现在促进投资 规模的增长 ;而金融中介效率的提高与国有 、非国 有工业的增长之间存在双向的因果关系 [ 18 ] 。周好 文 、钟永红采用向量误差修正模型 ,研究了 1988～ 2002年间我国东中西三大区域间金融中介发展与 经济增长间的协整和因果关系 [ 19 ] 。赵振全 、谢丰 慧认为 我 国 信 贷 市 场 对 经 济 增 长 的 作 用 比 较 显 著 ,而股票市场的作用并不明显 [ 20 ] 。丁晓松认为 我国金融发展对经济增长起促进作用 ,经济增长 对金融发展促进作用不大 [ 21 ] 。王景武利用误差修 正模型和格兰杰因果检验对我国区域金融发展与 经济增长关系进行了实证分析 ,发现区域金融发 展与经济增长之间存在密切的关系 : 东部地区的 金融发展与经济增长之间存在正向因果关系 ,西 部地区金融发展与经济增长之间则存在相互抑制 关系 [ 22 ] 。陈刚 、尹希果 、潘杨利用 1979 ～2003 年 的省级面板数据 ,得出金融发展对经济增长具有 显著的正向影响 ,但金融部门和实体经济部门之 间并不存在良性互动的关系的结论 [ 23 ] 。梁琪 、滕 建州采用多元 Near - VAR 方法对我国经济增长 、 金融发展以及影响经济增长的其他指标之间的关 系进行了实证分析 ,认为我国金融发展与经济增 长间存在着由经济增长到金融发展的单向因果关 系 ,银行发展是经济增长的一个源泉 ,股市发展对 经济增长的促进作用很弱 [ 24 - 25 ] 。李冻菊认为我 国经济 增 长 促 进 了 股 市 规 模 的 扩 大 与 股 市 流 动 性 ,但股 市规 模与流 动性 对经 济增 长的作 用有 限 [ 26 ] 。范学俊 、罗伯特 ·伦辛克 、杰 ·雅克伯认为 银行部门和股票市场 (以流通股的市值衡量 )对经 济增长有影响 ,但股票市场对 GDP的影响力明显 强于银行部门对 GD P的影响力 [ 27 ] 。马正兵基于 31个省区市 1994 ～2005 年的经济金融面板数据 的实证分析发现 ,金融规模扩张 、结构优化 、效率 提升有助于促进经济增长 ,且效率提升比规模扩 张更有助于促进地区经济增长 [ 28 ] 。
一 、理论概述及国内外文献综述
关于金融与经济增长的关系 ,在戈德史密斯 之前 ,经济学家主要围绕货币与经济增长之间的 关系展开论述 。1969年 ,戈德史密斯指出 ,经济与 金融的发展之间存在着大致平行的关系 [ 1 ] 。 1973 年 ,麦金农 [ 2 ] (M cKinnon)和肖 [ 3 ] ( Shaw)分别从金 融压抑 ( Financial Restraint)和金融深化 ( Financial D eep en ing)的角度系统地 论述 了货 币 金融 与 经济 增长的关系 。20世纪 80年代以来 ,随着内生增长 理论的兴起 ,以马科 ·帕加诺为代表的金融理论 家引入内生金融中介体和内生金融市场 ,从理论 和实证的角度运用各种模型研究了金融发展与经 济增长的相互关系 ,得出金融发展与经济增长之 间相互促进的重要结论 [ 4 ] 。
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二 、指标与数据的选取
(一 )变量选取与衡量指标 1. 经济增长指标 为了衡量金融结构 、金融效率及证券市场与
经济增长的关系 , 以人均实际 GDP 的自然对数 (LNRJGDP)表示经济增长水平 。
2. 金融结构指标 1969年 ,戈德史密斯在《金融结构与金融发 展 》中创造性地提出了一套衡量一国金融结构和 金融发展的存量和流量指标 ,其中最主要的是金 融相关比率 ( Financial Interrelations Ratio, F IR ) , 即“全部金融资产与全部实物资产 (即国民财富 ) 价值之比 ”。麦金农则以一国的货币存量 (M2 )与 国民生产总值之比衡量一国金融发展水平 。 然而 ,由于我国相关统计资料的欠缺 ,我国学 者往往以近似指标衡量我国金融发展程度 。周 立 [ 14 - 15 ] 、周立和王子明 [ 16 ] 、周立和胡鞍钢 [ 17 ]建立 了以国有金融相关比率 、全部金融相关比率和金 融市场化比率等一系列的金融发展衡量指标 ,用 以衡量我国各地区的金融发展程度 。杨德勇 、吕 素香 、汪增群和张鹏对金融市场化率提出了改进 意见 ,并提出以金融机构存贷款规模作为金融资 产的一个窄的衡量指标来表示中国各地区的金融 发展程度 [ 29 ] 。王虎 、范从来则认为 ,中国存在一个 明显的银行导向型金融结构 ,所以金融机构信贷 存量占 GDP的比重不仅能反映金融中介机构的发 展 ,而且可以在一定程度上衡量中国金融深化的 程度 [ 30 ] 。由此 ,他们以金融机构信贷比率 (金融 机构信贷存量与 GDP的比率 )代替 M2 / GDP衡量 中国金融深化的程度 。陈先勇则用金融机构存款 余额来代替 M2 ,即用金融机构存款相关比率来代 替 M2 / GDP衡量金融深度 [ 31 ] 。由于 1985 年以前 M2 数据的缺失以及全部金融机构存款余额与 M2 高度相关 (见表 1 ) ,故本文采用全部金融机构存 款相关比率 ( Financial Interrelations Ratio of Depos2 it, F IRD ) 、全部金融机构贷款相关比率 ( Financial Interrelations Ratio of Loan, F IRL )代表金融结构 。 其中 ,全部金融机构存款相关比率 =全部金融机 构存款 / GDP,全部金融机构贷款相关比率 =全部 金融机构贷款 / GDP。 3. 金融效率指标 本文假定竞争提供效率 ,并采用反映非国有 金融机构的信贷总额占 GDP的比率的金融市场化 率 ( Financial M arketization Ratio, FMR ) 衡量金融
市场竞争程度 ,即金融市场化率反映了金融结构 与效率 。金融市场化率 ( FMR) =全部金融相关比 率 ( Total Financial Interrelation Ratio, TF IR ) - 国 有金融相关比率 ( State - owned Financial Interrela2
tion Ratio, SOF IR ) =非国有金融机构存贷款总 额 / GDP,其中 ,全部金融相关比率 ( TF IR ) =全部 金融机构存贷款 / GDP, 国有金融相关比率 ( SO2 F IR ) =国有金融机构存贷款 / GDP。
罗伯特 ·金和罗斯 ·莱文通过金融中介促进 经济增长的实证研究 ,认为金融发展水平与增长 率 、实体资本积累 、资本配置效率提高密切相关 , 而且能促进经济增长 [ 5 ] 。帕尼克斯 ·德米崔德斯 和卡尔德 ·侯赛因通过对 16个国家的研究 ,认为 金融发展与经济增长的关系是双向的 ,但具体因 果关系却因 国而 异 [ 6 ] 。哈里 斯通 过实 证研 究发
现 ,股票市场对经济增长的作用相当有限 [ 7 ] 。莱 文和佐罗斯对股票市场 、银行业与经济增长的关 系进行了研究 [ 8 ] 。贝克 、莱文和罗雅扎认为金融 中介规模的发展不仅促进资本的形成 ,而且刺激 了全要素生产力的发展和长期经济增长 [ 9 ] 。费尼 克斯 ·瑞姜和列文 ·法力弗通过动态广义矩方法 ( GMM )研究 76个国家的面板数据 ,认为国家间金 融发展与经济增长间的关系因金融发展水平不同 而不同 [ 10 ] 。彼特 ·卢赛尔和肖升以 1995 ～2005 年的数据为样本 ,利用向量自回归模型与方差分 解及脉冲响应函数 ,分析中国股票市场 、银行与经 济增长的关系 ,认为银行对中国经济增长起主导 作用 ,而股票市场对经济增长的作用并不显著 [ 11 ] 。 卢卡 ·德达和巴森 ·法托认为从银行导向的金融 系统改变为市场与银行导向共存的金融结构体系 可能影响经济长期发展 ,银行与证券市场发展对 经济增长均有正向作用 [ 12 ] 。
随着国际经济界对金融发展与经济关系研究 的兴起与中国金融业发展及经济起飞 ,中国的经 济金融学研究者对金融发展与经济增长关系研究 也逐渐兴起 。谈儒勇认为我国股票市场发展对经 济增长的作用极其有限 ,而中国金融中介体发展
[收稿日期 ] 2008 - 09 - 04 [作者简介 ] 钟敦慧 , 1982年生 ,男 ,湖南新邵人 ,西南大学硕士生 ,研究方向为区域发展战略 , (电子信箱 ) zhongdunhui@
(二 )数据来源 GDP与人均 GDP数据来源于《中国统计年鉴 2006》,货币供应量 ( 1985 - 2005)来源于《中国金 融年鉴 1990》《中国统计年鉴 2006 》,全部金融机 构各项存款和贷款数据来源于《新中国 55年统计 汇编 (1949 - 2004) 》《中国统计年鉴 2006 》,国家 银行各项存款和各项贷款数据来源于《中国金融 统计 (1952 - 1996 ) 》《中国金融年鉴 1990 》《中国 农业银行统计年鉴 2000 - 2002 》《中国统计年鉴 2003 - 2006》、国家银行信贷收支报表 ( 2005 年 ) , 上市公司市值数据来源于《2006 年证券期货统计 年鉴 》、债券余额数据来源于《2006 年证券期货统 计年鉴 》《1997年证券期货统计年鉴 》。本文分析 软件为采用 Eview s5. 0。