第八章：企业价值评估
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(1)先将企业作为一个独立的整体,根据企业的获利 能力、资金使用效果、市场条件等因素确定出 企业的价值，然后再扣除各单项资产价值后， 确定出商誉的价值。 可采用割差法评估商誉的价值。 (2)风险报酬率=2×(9%-4%)=10% (3)折现率=10%+4%=14% (4)评估值=100×0.8772+110×0.7695 +120×0.675+140×0.5921+150×0.5194 +150/12%×(P/F,14%,5) =414.20+1250×0.5194=1063.45(万元) (5)商誉价值=1063.45-800=263.45(万元)
(1)风险报酬率=1.2×(10%-5%)=6% (2)折现率和资本化率=6%+5%=11% (3)评估值=200×0.9009+220×0.8116 +250×0.7312+270×0.6587+300×0.5935 +300/11%×0.5935=897.43+1618.64=2516( 万 元) (4)净资产=2600-1000=1600(万元) (5)差额=2516-1600=916(万元) 企业整体资产评估结果与单项资产评估汇总获得 的结果的差额916万元应作为企业的商誉处理
学习目标
了解企业价值评估的相关概念 理解市场法、成本法在企业价值评估的应用条件 掌握收益法的基本原理和具体应用。
重点与难点
★重点 ：
收益法、市场法、成本法在企业价值评估中的应 用。
◆难点：
收益法在企业价值评估中的应用。
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第八章：企业价值评估 第一节：企业价值评估的概述
一、企业价值的定义 从评估角度出发 企业的内在价值 企业的交换价值 二、具体表现形式 1、企业总资产价值 2、企业整体价值 3、企业投资资本价值 4、股东全部权益价值 （股东部分权益价值）
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例8:某公司因产权变动需进行整体评估。评估人 员通过对该企业历史经营状况，以及未来发展 趋势进行调查与分析，收集到资料如下： （1）预计该公司未来5年的净收益分别为200万 元、220万元、250万元、270万元、300万元， 第6年起净收益稳定在300万元； （2）社会平均收益率为10%，国债利率为5%， 被评估企业的风险系数为1.2； （3）该企业各单项可确指资产的评估值之和为 2600万元，企业的负债为1000万元。 要求：（1）确定该企业整体资产评估值。 （2）企业整体资产评估结果与单项资产评估 汇总获得的结果的差额如何处理？ （2007年4月,10分） 2018/6/11 17
例5:某企业未来三年每年收益为80万元，第四 年在第三年基础上增长3%，并保持此增长率连 续四年，从第八年开始收益维持在前期最后一 年的收益水平，折现率和资本化率均为10%， 请评估该企业的价值。 （2005年7月,10分） 评估值=80×0.9091+80×0.8264+80×0.7513 +80×(1+3%)1×0.683+80×(1+3%)2×0.6209 +80×(1+3%)3×0.5645+80×(1+3%)4×0.5132 +80×(1+3%)4/10%×0.5132=865.57(万元) 或评估值=80×2.4869+80×(1+3%)1×0.683 +80×(1+3%)2×0.6209+80×(1+3%)3×0.5645 +80×(1+3%)4×0.5132 +80×(1+3%)4/10%×0.5132=865.57(万元)
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2、β系数法 Rr=（Rm - Rf）.β 式中: Rr→被评估企业的风险报酬率 Rm→社会平均收益率 Rf→无风险收益率 β→风险程度 例 2: 证券市场平均收益率为 12%, 无风险收益率 为7%,被评估单位所在的行业的β系数为1.5.
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例1:评估人员对某一企业进行整体评估，通过对 该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调 查了解，收集到下列数据资料： (1)预计该企业第一年的收益额为200万元，以后 每年的收益额比上年增长10%，自第6年企业将 进入稳定发展时期，收益额将保持在300万元 的水平上； (2)社会平均收益率为12%，国库券利率为8%， 被评估企业所在行业风险系数为1.5； (3)该企业各单项资产经评估后的价值之和为1600 万元。要求：(1)确定该企业整体资产评估值。 (2)企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之 和的差额如何处理?
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(1)风险报酬率=1.2×(8%-3%)=6% (2)折现率=6%+3%=9% (3)评估值=[300×0.9174+280×0.8417 +300×0.7722+320×0.7084+330×0.6499 +320/8%×0.6499]×10% =118.37+259.96=378.33(万元)
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2、基本形式 净利润 净现金流量 3、企业收益预测方法——综合调整法 预期年收益=当前正常年收益额 +∑预期有利因素增加的收益额 -∑预期不利因素减少的收益额
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二、折现率和资本化率的估算 （一）确定的基本原则 1、不低于安全利率； 2、贴现率不易直接做折现率和资本化率； 3、应参考同行业平均收益率而定。 （二）估算方法 折现率和资本化率 = 无风险报酬率 + 风险报酬 率 1、风险累加法 风险报酬率=经营风险报酬率 +财务风险报酬率 +行业风险报酬率
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例10:待估企业未来5年预期税后利润分别为200 万元、250万元、230万元、220万元、240万 元，资本化率为10%。 要求：用年金资本化法计算该企业的评估值。 （2008年7月,10分) (1)年金(A)=(200×0.9091+250×0.8264 +230×0.7513+220×0.6830+240×0.6209) ÷3.7908=227.02(万元) (2)评估值=227.02/10%=2270(万元)
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例3:某企业的有关资料如下： （1）根据该企业以前5年的经营情况，预计其未 来5年的收益额分别为30万元；28万元，30万 元、32万元和32万元，假定从第6年起，每年 收益额保持在32万元水平。 （2）根据资料确定无风险报酬率为3%，企业所 在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2， 社会平均收益率为8%，资本化率为8%。运用 分段法计算该企业整体评估价值。 （2004年4月,8分） (1)风险报酬率=1.2×(8%-3%)=6% (3)折现率=6%+3%=9% (4)评估值=30×0.9174+28×0.8417+30×0.7722 +32×0.7084+32×0.6499+32/8%×(P/F,9%,5) =117.72+400×0.6499=377.68(万元)
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例4:待估企业预计未来5年的预期收益额分别为 100万元,110万元,105万元,110万元和110万元, 假定折现率和资本化率均为10%，该企业各单 项资产评估后的价值之和为1100万元。要求： （1）采用年金资本化法确定该企业整体资产评估 价值。 （2）该企业是否有商誉？为什么？ （2005年4月,8分） (1)年金(A)=(100×0.9091+110×0.8264 +105×0.7513+110×0.683+110×0.6209) ÷3.7908=106.61(万元) (2)评估值=106.61/10%=1066(万元) 差额=1066-1100=-34(万元) 该企业存在商誉,因为任何一个企业都存在的商誉, 可能是正值,也可能是负值,该企业为负商誉。 13 2018/6/11
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例2、某企业为了整体资产转让，需进行评估。 现收集的有关资料如下： （1）该企业多年来经营一直很好，在同行业中具 有较强的竞争优势。 （2）经预测被评估企业未来5年预期净利润分别 为100万元，110万元，120万元，140万元， 150万元，从第6年起，每年收益处于稳定状态， 保持在150万元的水平上。 （3）该企业一直没有负债，用加和法估算的企业 各项可确指资产评估值之和为800万元。 （4）经调查，在评估基准日时，社会的平均收益 率为9％，无风险报酬率为4％，被评估企业所 在行业的β系数为2，资本化率为12％。 要求： （1）说明评估该企业商誉的主要思路和方法。 （2）评估该企业的商誉价值。 （2003年4月,12分）
2、分段法 （1）P=∑Ri/（1+r1）i + A/r2×1/（1+r1）n
（2）P=∑Ri/（1+r1）i + A(1+g)/(r2-g)×1/（1+r1） （二）有限
P=∑Ri/（1+r1）i + Pn / （1+r1）n
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二、影响因素 （一）收益额 1、财务分析 （1）企业偿债能力 流动比率（2/1） 速动比率（1/1） 资产负债率（70%) (2)企业运营能力 存货周转次数/存货周转天数 应收账款周转次数/周转天数 （3）企业盈利能力 投资报酬率 销售利润率 每股利润 每股股利 市盈率 2018/6/11
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例7:某企业预计未来5年收益分别为：80万、 100万、110万、120万和150万元，从第六年 开始稳定在200万元。社会平均收益率为10％， 银行存款利率为5％，该企业的风险系数为1.8。 请评估该企业的价值。（2006年7月,8分） (1)风险报酬率=1.8×(10%-5%)=9% (2)折现率和资本化率=9%+5%=14% (3) 评 估 值 =80×0.8772+100×0.7695+110×0.675 +120×0.5921+150×0.5194+200/14%×0.519 4 =370.34+742=1112.34(万元)
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例6:某企业预计未来五年年收益均为100万，第 六年比第五年增长2％，以后均保持此增长率， 当时银行存款利率为4％,社会平均收益率为8％, 被评估企业的β系数为1.5，请评估该企业的价 值。（2006年4月,10分） (1)风险报酬率=1.5×(8%-4%)=6% (2)折现率=6%+4%=10% (3)评估值=100×3.7908 +100×(1+2%)/(10%-2%)×0.6209 =379.08+791.65=1170.73(万元)
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三、企业价值评估的范围 指企业的全部资产 有效资产 无效资产 四、企业评估价值类型 1、市场价值 2、非市场价值 投资价值 持续经营价值 在用价值 保险价值 清算价值
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第二节：企业价值评估的收益法 一、企业价值评估中收益法的应用形式 （一）永续 1、年金资本化法 P=A/r
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例9:某资产评估机构现对ABC公司进行整体评估。 评估人员获得的资料如下： (1)预计ABC公司未来5年的销售收入分别为300万 元、280万元、300万元、320万元和330万元， 假定从第6年起销售收入稳定在320万元； (2)评估时社会无风险报酬率为3%，企业所在行 业的平均风险与社会平均风险的比值为1.2，社 会平均收益率为8%，资本化率为8%； (3)该企业的销售净利率为10%。 要求：运用分段法计算ABC公司的持续经营价值。 （2008年4月,10分）
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例11:待估企业未来5年的预期收益额分别为100 万元、105万元、110万元、120万元和125万 元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业 各单项可确指资产评估值之和为1500万元，负 债为300万元。 要求： (1)采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值 (2)判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额； 如没有，请说明理由。 （2008年4月,10分) (1)年金(A)=(100×0.9091+105×0.8264 +110×0.7513+120×0.6830+125×0.6209) ÷3.7908=110.77(万元) (2)评估值=110.77/10%=1108(万元) 净资产=1500-300=1200(万元) (3)商誉=1108-1200=-92(万元)
(1)先将企业作为一个独立的整体,根据企业的获利 能力、资金使用效果、市场条件等因素确定出 企业的价值，然后再扣除各单项资产价值后， 确定出商誉的价值。 可采用割差法评估商誉的价值。 (2)风险报酬率=2×(9%-4%)=10% (3)折现率=10%+4%=14% (4)评估值=100×0.8772+110×0.7695 +120×0.675+140×0.5921+150×0.5194 +150/12%×(P/F,14%,5) =414.20+1250×0.5194=1063.45(万元) (5)商誉价值=1063.45-800=263.45(万元)
(1)风险报酬率=1.2×(10%-5%)=6% (2)折现率和资本化率=6%+5%=11% (3)评估值=200×0.9009+220×0.8116 +250×0.7312+270×0.6587+300×0.5935 +300/11%×0.5935=897.43+1618.64=2516( 万 元) (4)净资产=2600-1000=1600(万元) (5)差额=2516-1600=916(万元) 企业整体资产评估结果与单项资产评估汇总获得 的结果的差额916万元应作为企业的商誉处理
学习目标
了解企业价值评估的相关概念 理解市场法、成本法在企业价值评估的应用条件 掌握收益法的基本原理和具体应用。
重点与难点
★重点 ：
收益法、市场法、成本法在企业价值评估中的应 用。
◆难点：
收益法在企业价值评估中的应用。
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第八章：企业价值评估 第一节：企业价值评估的概述
一、企业价值的定义 从评估角度出发 企业的内在价值 企业的交换价值 二、具体表现形式 1、企业总资产价值 2、企业整体价值 3、企业投资资本价值 4、股东全部权益价值 （股东部分权益价值）
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例8:某公司因产权变动需进行整体评估。评估人 员通过对该企业历史经营状况，以及未来发展 趋势进行调查与分析，收集到资料如下： （1）预计该公司未来5年的净收益分别为200万 元、220万元、250万元、270万元、300万元， 第6年起净收益稳定在300万元； （2）社会平均收益率为10%，国债利率为5%， 被评估企业的风险系数为1.2； （3）该企业各单项可确指资产的评估值之和为 2600万元，企业的负债为1000万元。 要求：（1）确定该企业整体资产评估值。 （2）企业整体资产评估结果与单项资产评估 汇总获得的结果的差额如何处理？ （2007年4月,10分） 2018/6/11 17
例5:某企业未来三年每年收益为80万元，第四 年在第三年基础上增长3%，并保持此增长率连 续四年，从第八年开始收益维持在前期最后一 年的收益水平，折现率和资本化率均为10%， 请评估该企业的价值。 （2005年7月,10分） 评估值=80×0.9091+80×0.8264+80×0.7513 +80×(1+3%)1×0.683+80×(1+3%)2×0.6209 +80×(1+3%)3×0.5645+80×(1+3%)4×0.5132 +80×(1+3%)4/10%×0.5132=865.57(万元) 或评估值=80×2.4869+80×(1+3%)1×0.683 +80×(1+3%)2×0.6209+80×(1+3%)3×0.5645 +80×(1+3%)4×0.5132 +80×(1+3%)4/10%×0.5132=865.57(万元)
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2、β系数法 Rr=（Rm - Rf）.β 式中: Rr→被评估企业的风险报酬率 Rm→社会平均收益率 Rf→无风险收益率 β→风险程度 例 2: 证券市场平均收益率为 12%, 无风险收益率 为7%,被评估单位所在的行业的β系数为1.5.
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例1:评估人员对某一企业进行整体评估，通过对 该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调 查了解，收集到下列数据资料： (1)预计该企业第一年的收益额为200万元，以后 每年的收益额比上年增长10%，自第6年企业将 进入稳定发展时期，收益额将保持在300万元 的水平上； (2)社会平均收益率为12%，国库券利率为8%， 被评估企业所在行业风险系数为1.5； (3)该企业各单项资产经评估后的价值之和为1600 万元。要求：(1)确定该企业整体资产评估值。 (2)企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之 和的差额如何处理?
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(1)风险报酬率=1.2×(8%-3%)=6% (2)折现率=6%+3%=9% (3)评估值=[300×0.9174+280×0.8417 +300×0.7722+320×0.7084+330×0.6499 +320/8%×0.6499]×10% =118.37+259.96=378.33(万元)
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2、基本形式 净利润 净现金流量 3、企业收益预测方法——综合调整法 预期年收益=当前正常年收益额 +∑预期有利因素增加的收益额 -∑预期不利因素减少的收益额
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二、折现率和资本化率的估算 （一）确定的基本原则 1、不低于安全利率； 2、贴现率不易直接做折现率和资本化率； 3、应参考同行业平均收益率而定。 （二）估算方法 折现率和资本化率 = 无风险报酬率 + 风险报酬 率 1、风险累加法 风险报酬率=经营风险报酬率 +财务风险报酬率 +行业风险报酬率
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例10:待估企业未来5年预期税后利润分别为200 万元、250万元、230万元、220万元、240万 元，资本化率为10%。 要求：用年金资本化法计算该企业的评估值。 （2008年7月,10分) (1)年金(A)=(200×0.9091+250×0.8264 +230×0.7513+220×0.6830+240×0.6209) ÷3.7908=227.02(万元) (2)评估值=227.02/10%=2270(万元)
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例3:某企业的有关资料如下： （1）根据该企业以前5年的经营情况，预计其未 来5年的收益额分别为30万元；28万元，30万 元、32万元和32万元，假定从第6年起，每年 收益额保持在32万元水平。 （2）根据资料确定无风险报酬率为3%，企业所 在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2， 社会平均收益率为8%，资本化率为8%。运用 分段法计算该企业整体评估价值。 （2004年4月,8分） (1)风险报酬率=1.2×(8%-3%)=6% (3)折现率=6%+3%=9% (4)评估值=30×0.9174+28×0.8417+30×0.7722 +32×0.7084+32×0.6499+32/8%×(P/F,9%,5) =117.72+400×0.6499=377.68(万元)
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例4:待估企业预计未来5年的预期收益额分别为 100万元,110万元,105万元,110万元和110万元, 假定折现率和资本化率均为10%，该企业各单 项资产评估后的价值之和为1100万元。要求： （1）采用年金资本化法确定该企业整体资产评估 价值。 （2）该企业是否有商誉？为什么？ （2005年4月,8分） (1)年金(A)=(100×0.9091+110×0.8264 +105×0.7513+110×0.683+110×0.6209) ÷3.7908=106.61(万元) (2)评估值=106.61/10%=1066(万元) 差额=1066-1100=-34(万元) 该企业存在商誉,因为任何一个企业都存在的商誉, 可能是正值,也可能是负值,该企业为负商誉。 13 2018/6/11
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例2、某企业为了整体资产转让，需进行评估。 现收集的有关资料如下： （1）该企业多年来经营一直很好，在同行业中具 有较强的竞争优势。 （2）经预测被评估企业未来5年预期净利润分别 为100万元，110万元，120万元，140万元， 150万元，从第6年起，每年收益处于稳定状态， 保持在150万元的水平上。 （3）该企业一直没有负债，用加和法估算的企业 各项可确指资产评估值之和为800万元。 （4）经调查，在评估基准日时，社会的平均收益 率为9％，无风险报酬率为4％，被评估企业所 在行业的β系数为2，资本化率为12％。 要求： （1）说明评估该企业商誉的主要思路和方法。 （2）评估该企业的商誉价值。 （2003年4月,12分）
2、分段法 （1）P=∑Ri/（1+r1）i + A/r2×1/（1+r1）n
（2）P=∑Ri/（1+r1）i + A(1+g)/(r2-g)×1/（1+r1） （二）有限
P=∑Ri/（1+r1）i + Pn / （1+r1）n
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二、影响因素 （一）收益额 1、财务分析 （1）企业偿债能力 流动比率（2/1） 速动比率（1/1） 资产负债率（70%) (2)企业运营能力 存货周转次数/存货周转天数 应收账款周转次数/周转天数 （3）企业盈利能力 投资报酬率 销售利润率 每股利润 每股股利 市盈率 2018/6/11
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例7:某企业预计未来5年收益分别为：80万、 100万、110万、120万和150万元，从第六年 开始稳定在200万元。社会平均收益率为10％， 银行存款利率为5％，该企业的风险系数为1.8。 请评估该企业的价值。（2006年7月,8分） (1)风险报酬率=1.8×(10%-5%)=9% (2)折现率和资本化率=9%+5%=14% (3) 评 估 值 =80×0.8772+100×0.7695+110×0.675 +120×0.5921+150×0.5194+200/14%×0.519 4 =370.34+742=1112.34(万元)
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例6:某企业预计未来五年年收益均为100万，第 六年比第五年增长2％，以后均保持此增长率， 当时银行存款利率为4％,社会平均收益率为8％, 被评估企业的β系数为1.5，请评估该企业的价 值。（2006年4月,10分） (1)风险报酬率=1.5×(8%-4%)=6% (2)折现率=6%+4%=10% (3)评估值=100×3.7908 +100×(1+2%)/(10%-2%)×0.6209 =379.08+791.65=1170.73(万元)
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三、企业价值评估的范围 指企业的全部资产 有效资产 无效资产 四、企业评估价值类型 1、市场价值 2、非市场价值 投资价值 持续经营价值 在用价值 保险价值 清算价值
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第二节：企业价值评估的收益法 一、企业价值评估中收益法的应用形式 （一）永续 1、年金资本化法 P=A/r
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例9:某资产评估机构现对ABC公司进行整体评估。 评估人员获得的资料如下： (1)预计ABC公司未来5年的销售收入分别为300万 元、280万元、300万元、320万元和330万元， 假定从第6年起销售收入稳定在320万元； (2)评估时社会无风险报酬率为3%，企业所在行 业的平均风险与社会平均风险的比值为1.2，社 会平均收益率为8%，资本化率为8%； (3)该企业的销售净利率为10%。 要求：运用分段法计算ABC公司的持续经营价值。 （2008年4月,10分）
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例11:待估企业未来5年的预期收益额分别为100 万元、105万元、110万元、120万元和125万 元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业 各单项可确指资产评估值之和为1500万元，负 债为300万元。 要求： (1)采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值 (2)判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额； 如没有，请说明理由。 （2008年4月,10分) (1)年金(A)=(100×0.9091+105×0.8264 +110×0.7513+120×0.6830+125×0.6209) ÷3.7908=110.77(万元) (2)评估值=110.77/10%=1108(万元) 净资产=1500-300=1200(万元) (3)商誉=1108-1200=-92(万元)