优酷土豆并购绩效分析[1]

并购绩效分析

1.并购前后市场表现

1）并购前的优酷和土豆

上图为优酷2010末至2011年末的盈利趋势表，可以看出，2011年优酷并购前整个年度是处于亏损状态下的，最高亏损率在2011年第一季度达到了26%以上，净亏损为人民币4690万。因此我们可以看出优酷在并购前的市场表现是不尽人意的。

另外值得我们注意的是，在土豆赴美上市前夕，优酷美股大幅下挫，逆势大跌14.31%，报收22.10美元，盘中创下了上市以来52周股价新低21.56美元。因此我们可以看出若土豆上市后，优酷和土豆将处于同样的公开市场地位，届时强劲的业绩和用户数字将会是两者竞争的关键，这是否也是成为优酷收购土豆的另外一个动因呢？

下面，我们来看看土豆2011年盈利趋势表

对比二者财报，高下立判。2011年第二季度财报显示，土豆网该季度净营收为1782万美元，

同比增长94.5%；优酷净收入为3060万美元，同比增长178%。土豆网该季度净亏损为1204万美元；优酷净亏损为435万美元。土豆网拥有现金及现金等价物约2070万美元，而优酷的现金及现金等价物为6.25亿美元。从当时土豆财务状况我们也可以看出，如果当时上市未成功，将会对其的经营产生巨大的风险，而后事情发生的结果我们也知道，土豆的赴美上市之路可谓一波三折，这也为优酷并购土豆提供了条件。

其中，我们以优酷2011年业绩作为主要研究对象。

①优酷2011年净收入趋势

优酷2011第四季度净收入达到3.093亿元（4910万美元），较2010同期增长103%，并超出公司早前公布的业务预期最高值2%。净收入增长主要来自品牌客户更深度使用广告服务。平均广告投放从70万增长到120万，较2010年同期增长71%；客户总数则从245位增长到296位，较2010年同期增长21%。

②优酷2011毛利润趋势表

优酷2011年第四季度毛利润为6560万元（1040万美元），较2010年同期的5040万元（800万美元）增长30%。

③优酷2011净利率趋势表

优酷2011年第四季度净亏损4960万元（790万美元），较2010年同期增长了32% 2)并购后的优酷土豆

由于未找到优酷2012第一季度财务报告，难以得出相关数据。如果单从股价来看，优酷的股价触及高点后一路下滑，上周收于22美元，比收购前的25美元还跌去了一大截。并未达到收购前的理想效果。

另外，整个视频行业尚未建立健康的商业模式。优酷和土豆依然面临搜狐、腾讯等强大的竞争对手，烧钱买流量的局面相当时期不会改变。并且优酷和土豆是两家具有长期亏损经验的上市公司。其中优酷2011财年营业利润亏损超过1.8亿美元，土豆在亏损方面表现得更出色，在2011财年营业利润亏损接近2亿美元。

因此，两强的联手尚未形成真正的竞争力。

2.并购双方在二级市场的表现

下图为优酷土豆双方于3月11日签订最终协议后优酷美股的二级市场表现:

土豆美股的二级市场表现

值得注意的是，土豆网周一股价最高上涨178%，触及42.81美元的历史新高，优酷股价也触及7个月高点。从市场上来看，投资者当时对此次的合并的前景看好。

但从优酷网随后的股价走势可以看出，单从股价来看，此次合并并没有收到理想的效果。优酷的股价触及高点后一路下滑，上周收于22美元，比收购前的25美元还跌去了一大截。

3.其他协同效应分析

1)版权价格疯涨后回调

此前，每当有热门电视剧、电影等推出，各视频网站都蜂拥而上，使得视频版权价格涨幅到了让人瞠目结舌的地步，业界恶性竞争也不断涌现。

尽管全国卫视竞争格局已初步形成，但收视争夺却依然激烈。不少目前处于二线的电视台，具有强烈动力提升收视份额，这必然刺激其加大在优质电视剧上的购买力度。

影视剧在视频网站播放所覆盖人群、带来的广告收益都将大幅增长,影视剧资源对视频网站带来的其他价值也将得到更好的体现。

2)优酷土豆或联手压价

艾瑞咨询最新数据显示，2012年1月，在网页端，优酷和土豆的用户浏览时长市场份额高达42.4%，另外57.7%大多被爱奇艺、搜狐、乐视、腾讯等企业瓜分，整个市场基本处于巨头垄断状态。尤其是在运营成本居高不下，资本市场又无心介入的情况下，以广告为主要营收的新晋者和行业内排名靠后的企业将因为缺乏核心竞争力，导致生存空间被压缩。

3)版权中介空间缩小

优酷和土豆的结合，最直接的影响则是版权中介的升值空间会极大缩小。根据财报数据显示，去年乐视网实现营业收入59855.59万元，较去年同期增长151.22%，主要原因是网络视频版权分销收入较上年同期增长571.72%，增长原因主要是公司自成立以来不断大量采购独家热门影视剧网络版权，开展高效的网络版权分销业务所致。