第三章利率风险的管理

（二）基本点风险
• 当一般利率水平的变化引起不同种类的 金融工具的利率发生程度不等的变动时， 收益水平的变动称为基本点风险
• 根据贷款利率的风险贴水不同而不同
（三）隐含期权风险
借款人有提前还款的权利： 设提前还款的收益超过了对其的罚金，则
选择提前还款
（四）收益曲线风险
1收益率曲线：描述债券期限和收益率关系的曲线 2收益率曲线风险：由于收益曲线斜率的变化导致期
每年还本付息贷款：100元 期限：一年 利率：15%
年末支付利息：100*15%=15
半年还本付息贷款：100元 期限：一年 利率：15%
年中收回利息：100*15%/2=7.50
年末收回利息：50*15%/2=3.75
以及将57.50再贷款收回的利息:
共15.5625
57.50*15%/2=4.3125
限不同的两种债券收益率之间的差幅发生变化而产生 的风险
利率
时间
利率的期限结构
（一）期望假说（预期假说） 1、前提假设 投资者对债券的期限没有偏好 所有市场参与者都有相同的预期 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完
全替代的 金融市场是完Βιβλιοθήκη Baidu竞争的 完全替代的债券具有相等的预期收益率
2、决策A：在第T期购买一份利率为rt的 一期债券，到期以后再购买另一份一期
（二）市场分割假说 1、前提假定 投资者对不同期限的债券有不同的偏好 理性投资者 对其投资组合的调整有一定的局限性 期限不同的债券不是完全替代的
收益率曲线向上倾斜说明，人们偏好期限 短的债券，需求高，所以期限短的价格 高，利率低
收益率曲线向下倾斜说明，人们偏好期限 长的债券，需求高，所以期限长的价格 高，利率低
2、负债敏感（存款浮动利率，贷款固定 利率）
存款：100元 期限：一年 利率：8% （浮动） 贷款：100元 期限：一年 利率：10% 当利率上升：9% 存款利率变为9%，贷款利率不变10%，利差变为1% 当利率下降：7% （有利） 存款利率变为7%，贷款利率不变为10%，利差变为3%
3、现金流风险
（三）偏好停留假说
1、前提假设 期限不同的债券之间相互替代
投资者对不同期限的债券具有不同的偏好如果 有特殊的偏好，称为偏好停留
投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不 是他偏好的某种债券的期限
不同期限债券的预期收益率的差距并不太大
一般情况，投资人存在喜短厌长的倾向
2、r2t
=Knt+（
rt
+r
e t+1
• 如果市场利率下半年发生变化（12%）
年中收回利息：100*15%/2=7.50 年末收回利息：50*15%/2=3.75 以及将57.50再贷款收回的利息: 共14.70
57.50*12%/2=3.45
净利息头寸风险
• 净利息头寸=生息资产总额-有息负债总额 • 如果净利息头寸为正： • 利息上升相同条件下收入增加 • 利息下降相同条件下收入下降
）/2
3、结论：
只有加上一个正的风险溢价Knt，投资者才愿意 持有长期债券。Knt＞0
可以解释不同期限债券的利率总是共同变动
Knt＞0与斜率为负不矛盾
当短期利率水平较低时，曲线比较陡峭地向上 倾斜
当利率水平较高时，曲线向下倾斜
第二节 利率风险衡量
• 缺口 • 持续期 • 凸性
一、缺口
• 计算利率缺口 利率敏感性资产-利率敏感性负债
债券，第t+1期的预期利率为r
e t+1
决策B：在第t期购买利率为r2t的两期债 券
• 决策A的预期收益率：
（1+
rt）（1+r
t+1e）-1=
rt
+r
e t+1
决策B的预期收益率：
（1+ r2t）2 -1 =2 r2t
•
r2t
=（
rt
+r
e t+1
）/2
• 结论：长期利率相当于在该期限内人们
预期出现的所有短期利率的平均数。
第三章 利率风险的管理
• 利率风险概述 • 利率风险的衡量 • 利率风险的管理
第一节 利率风险概述
利率风险 利率风险的成因分析 利率风险的类别
一、利率风险
• 由于利率水平的变化引起的金融资产价 格的变动
二、利率风险的成因分析
1 利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性 2 金融机构的资产负债具有结构的不对称性 3 为保持流动性而导致利率风险 4 以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺
二、持续期
（一）概念 （二）性质 （三）基本用途
（一）定义 债券所有现金流量发生时间的加权平均值。
1 所谓发生时间：将债
券发行时点定义为0，
现金流量发生的的时
点即为发生时间
2
权重：现金流量的现 D
值与债券价格的比值。

1 P
T

t 1
t

PV(CFt)
举例说明：
每年付息一次的5年期的债券，面值为10， 000元，票面利率为10%，到期收益率为 8%，其持续期计算方法：
发生时间 现金流量 折现值 权重（%） 持续期
1
1000
925.93 8.57
0.0857
2
1000
857.34 7.94
0.1588
3
1000
793.84 7.35
0.2205
4
1000
735.02 6.81
0.2724
5
11000 7486.56 69.34
3.467
合计
15000 10798.69 100
4.2044
（二）性质
1、零息债券的持续期为其距到期日的时间， 而有息债券的持续期不会长于其距到期日的 时间。
2、当距到期日的时间一定时，债券的息率越 低其持续期越长。
3、息率一定时，到期日越长持续期越长 4、一个债券组合的持续期为组合中各债券持
续期的加权平均值（可加性）
n
D wiDi i 1
陷（逆向选择风险） 5 金融机构的非利息收入业务对利率变化也越来
越敏感
三、利率风险的类别
（一）资产负债结构不匹配的风险 存款：100元 利率：8% 期限：一年 贷款：100元 利率：10% 期限：一年 利差：2%
1、资产敏感（贷款浮动利率、存款固定利率） 存款：100元 期限：一年 利率：8% 贷款：100元 期限：一年 利率：10% （浮动） 当利率上升：12%（有利） 存款利率不变为8%，贷款利率变为12%，利差变为4% 当利率下降：9% 存款利率不变8%，贷款利率变为9%，利差变为1%
（三）用途
衡量债券工具对利率变化的敏感性。
持续期的数值代表了债券价格对利率变动 的敏感性，即利率弹性。
持续期越大，利率弹性大，则利率风险越 大