4第四章资本成本

（二）综合杠杆系数及其计算
DTL EPS / EPS0 EBIT / EBIT0 EPS / EPS0
x / x0
x / x0
EBIT / EBIT0
DOL DFL
Tcm0
EBIT0
I
E 1
t
实例分析
• 实例： ABC公司2009年年末资本结构如下：负债600万（利率10%）、 普通股本2000万（每股价格20元）、优先股本1000万（每 股价格10元）、留存收益180万元。 2010年该公司销售总额2600万，变动成本1200万，固定成本 700万。公司在2010年年末发放普通股每股股利2元，优先 股股利率6%，所得税税率25%.要求：
E
EBIT1
EBIT0
(EBIT0 I )(1 t) E
EBIT0
n
(EBIT1 EBIT0 )(1 t) EBIT1 EBIT0
(EBIT0 I )(1 t) E
EBIT0
EBIT0
EBIT0
I
E 1
t
基期息税前利润
基期息税前利润
债务利息
优先股股利 1 所得税税率
三、综合杠杆
（一）综合杠杆效应 • 由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即
P3——优先股筹资总额； f3 ——优先股筹资费率。
（四）普通股资本成本
K4
D1 P4(1
f4 )
G
式中：
K4——普通股资本成本； D1——预期第1年普通股股利； P4——普通股筹资总额； f4——普通股筹资费率； G ——普通股年股利增长率。
（五）留存收益资本成本
式中 ：
K5
D1 P4
G
K5 ——留存收益资本成本，其余同普通股。
成本。其计算公式为：
n
KW KjWj
j 1
式中：
KW —— 综合资本成本（加权平均资本成本）； Kj —— 第j种资金的资本成本； Wj —— 第j种资金占全部资金的比重。
四、边际资本成本
• 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
• 边际资本成本的计算：
①确定目标资本结构
②测算个别资本成本
x0
Tcm0 EBIT0
Fra Baidu bibliotek
基期边际贡献 基期息税前利润
下标“1”——预测期或报告期数据； 下标“0”——实际或基期。
二、财务杠杆
（一）财务杠杆效应 • 在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通
股每股利润以更大的幅度增长。 • 财务杠杆效应产生的原因
当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这 就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。
销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于 存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生 财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利 润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经 营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生， 会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更 大幅度变动。 • 综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。
第三节 资本结构及其优化
一、资本结构的概念 二、资本结构的优化
一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关 系。
• 资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险 的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。
• 企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债 务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增 加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同 时也会给企业带来财务风险。
150 36 －
114 68.4 －
105(80+400/16) 0.651
每股利润无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）
• 每股利润无差别点：两种筹资方式下每股利润相等时的息 税前利润。
• 每股收益无差别点处的息税前利润的计算公式为：
• 分析：当预计追加筹资后的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用 负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每 股收益。
第一节 资本成本及其计算
一、资本成本概述 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资本成本的概念
• 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资 金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费 两部分。 –资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银 行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、 债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支 付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项 扣除。 –资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投 资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放 股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资金占 用时间的长短有直接联系。
这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价 格也就最高。但未考虑资本结构变动给企业带来的风险变化。 优点：原理容易理解、计算简单 缺点：以每股收益最高作为决策标准、而不是公司价值最大化，没有考虑财务 风险
本章习题参考答案
一、单项选择题 1. A 2. C 3. A 4. A 5. B 6. D 7. C 8. C 9.D 10.C 二、多项选择题 1. A B 2. A C 3. A C D 4. A B C 6. A B 7. C D 8. A C D 9. B C D 三、判断题 1.√ 2. √ 3. × 4. √ 5.× 6. × 7. × 8. × 9.× 10.×
项目
方案
息税前利润
目前的利息
新增的利息
税前利润
税后利润 优先股股利
普通股股数(万股)
每股利润(元/股)
各增资方案每股利润计算表
发行债券
发行优先股
发行普通股
150 36 (300*0.12) 56 (400*0.14) 58 34.8 － 80 0.435
150 36 －
114 68.4 48(400*0.12) 80 0.255
（一）银行借款资本成本
K1
I1(1 t) P1(1 f1)
i1(1 t) 1 f1
式中：
K1——银行借款资本成本； I1 ——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率；
f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
（二）债券资本成本
K2
I2(1 t) P2(1 f2 )
（二）财务杠杆系数及其计算
式中：I——债务利息；t——所得税税率；E——优先股股利。
EPS1 EPS0
DFL
普通股每股利润变动率 息税前利润变动率
EPS / EPS EBIT / EBIT0
EPS0 EBIT1 EBIT0
EBIT0
(EBIT1
I )(1 t) E n
(EBIT0
I )(1 t) n
课堂活动
• 在计算个别资本成本时，筹资总额应按面值计算还是按发 行价格计算？
• 某企业普通股的资本成本为12%，假设不考虑筹资费用，请 问该企业留存收益的资本成本为多少？
三、综合资本成本
• 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均
资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资
本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本
（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元 2011年每股利润增长率=10%*2*1.25=25%
（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20 *2-1000 *6%=400 （万元）
2010年年末资本结构比例计算如下表：
负债 普通股本 优先股本 留存收益
合计
600万元 2000万元 1000万元 400万元 4000万元
15 % 50 % 25 % 10 % 100 %
负债成本=10%*（1-25%）=7.5% 普通股成本=2/20=10%
留存收益成本=2/20=10%
优先股成本=6%
综合资金成本= 7.5% *15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%
经营杠杆
财务杠杆
综合杠杆
资本结构及其优化
资本结构 的概念
资本结构 的优化
筹资决策的 案例分析
学习目标
• 知识目标 – 了解资本成本的作用 – 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念 – 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法 – 掌握杠杆效应的计算方法 – 掌握资本结构优化的方法
• 能力目标 – 能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本 – 能够运用杠杆系数确定杠杆效应 – 能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策
B i2(1 t) P2(1 f2 )
式中：
K2——债券资本成本； I2 ——债券年利息； P2——债券筹资总额； t——所得税税率； f2——债券筹资费率； B——债券面值总额； i2 —— 债券年利息率。
（三）优先股资本成本
式中：
K3
D P3(1
f3)
K——优先股资本成本；
D——优先股年股利额；
• 绝对数——资本总成本即筹资费用与用资费用之和
• 相对数——资本成本率即资金占用费与筹资净额的比率，
其计算公式为：
资本成本率＝
资金占用费 筹资总额－资金筹集费
资本成本率＝
资金占用费 筹资总额 （1－筹资费率）
二、个别资本成本
• 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包 括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和 留存收益成本。
息税前利润以更大的幅度增长。 • 经营杠杆效应产生的原因：
不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加， 销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成 本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产 品利润增加，于是利润比销量增加得更快。
(二)经营杠杆系数及其计算
DOL
息税前利润变动率 销售量变动率
比较普通股每股利润法
• 基本思路：即从普通股股东的利益角度去考虑最佳资本结 构。
例：某企业目前有300万元债券，年利率为12%。该企业准备上 马一个400
（1） 按年利率14% （2） 发行股利率为12% （3） 按每股16 而企业目前有80万股普通股。企业所得税税率为40% 若息税前利润为150万元，问哪个融资方案更优？
第四章资本成本和资本结构
第四章 资本成本和资本结构
• 学习目标 • 本章知识结构图 • 第一节 资本成本及其计算 • 第二节 杠杆原理 • 第三节 资本结构及其优化 • 本章习题参考答案
本章知识结构图
资本成本及其计算
资本成本和资本结构
资本成 本概述
个别资本 成本
综合资本 成本
杠杆原理
边际资本 成本
二、资本结构的优化
资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合 资本成本最低、企业风险最小、企业价值最大。
比较综合资本成本 比较普通股每股利润
资本结构优化的 方法
无差别点分析
比较综合资本成本法
• 基本思路：当企业对不同筹资方案作出选择时，先分别计 算各备选方案的综合资本成本，并据综合资本成本的高低 来确定最佳资本结构。
③计算筹资总额的分界点（突破点）：
BPj
TFj Wj
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
④计算边际资本成本
第二节 杠杆原理
一、经营杠杆 二、财务杠杆 三、综合杠杆
一、经营杠杆
（一）经营杠杆效应 • 即在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起
ΔEBIT/EBIT 0 Δx/x 0
EBIT1 EBIT0
[( p b) x1 a] [( p b) x0 a]
EBIT0
[( p b) x0 a]
x1 x0
x1 x0
x0
x0
( p b)( x1 x0 )
( p b) x0 a ( p b) x0
x1 x0
( p b) x0 a
（1）计算2011年公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数 （2）计算2010年公司普通股每股利润。如2008年公司销售预
计增长10%，则每股利润将增长百分之几？ （3）计算2010年年末各项资本占总资本的比例，计算综合资
本成本（不考虑筹资费用）
分析
（1）2010年边际贡献=2 600-1 200=1 400（万元） 2010年息税前利润=1400-700=700 （万元） 2010年税后利润=（700-600*10%）（1-25%）=480（万元） 2011年DOL=1400/700=2 2011年DFL=700/[700-600 *10%-(1000*6%)/(125%)]=1.25
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。 联系：两者考察的对象都是资金。 区别：资本成本既包括资金时间价值， 又包括投资风险价值。
（二）资本成本的作用
是影响企业筹资 总额的重要因素
是企业运用筹资 方式的参考标准
是企业选择资金 来源的基本依据
是确定最优资本 结构的主要参数
三、资本成本的表现形式