远期与期货概述
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从本质上说,期货与远期完全是相同的,都是在当前时刻约定未来 的各交易要素。
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非 标准化远期合约相反,期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所 同时还规定了一些特殊的交易和交割制度,如每日盯市结算(Mark to Market and Daily Settlement)和保证金(Margin)制度等。
金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来 的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资 产的合约。在合约中,未来将买入标的物的一方称为多方 (Long Position),而在未来将卖出标的物的一方称为空方 (Short Position)。
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利,但投资者 可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格,从而消除了价 格风险。
但相应地,远期合约也有其明显的缺点: 首先,没有固定集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形 成和发现统一的市场价格,市场效率较低。 其次,每份远期合约千差万别,给远期合约的二级流通造成较大不 利,因此远期合约的流动性较差。 最后,履约没有保证,违约风险相对较高。 这些特征,与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。
金融期货合约(Financial Futures Contracts)是指在交易所交易的、 协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件(包括交割价格、交 割地点和交割方式等)买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标 准化协议。同样,我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方,而 在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。
3．远期股票合约
远期股票合约(Equity Forwards)是指在将来某一特定日期按特定 价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合 约在世界上出现时间不长,总交易规模也不大。
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征:分散的场外交易 和非标准化合约。 远期合约不在交易所交易,而是在金融机构之间或金融机构 与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的,基本 不受监管当局的监管。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细 节 ,双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、 标的物的品质等细节进行谈判,以便尽量满足双方的需要。 总的来看,作为场外交易的非标准化合约,远期的优势在于 灵活性很大,可以根据交易双方的具体需要签订远期合约,比较 容易规避监管。
• 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的,在合 约上均有明确规定,无须双方再商定,价格是期货合约的唯一变量。
• 一般来说,常见的标准期货合约条款包括:
– (1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位,统 称“交易单位”(Trade Unit)或“合约规模”(Contract Size)。不同交易所、 不同期货品种的交易单位规定都各不相同。［例］
它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约 和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同,我们将在第五 章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。
金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的基础上发展起
来的。
20世纪70年代初,世界经济环境发生巨大变化,“布雷顿森林体 系”崩溃,世界各国开始实行浮动汇率制,金融市场上的利率、汇率和 证券价格开始发生急剧波动,整个经济体系风险增大。人们日益增长 的金融避险需求推动了金融期货交易的产生 。
－(4)每日价格波动限制与交易中止规则(熔断)
•
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易,这两个特
征及其衍生出的一些交易机制,成为期货有别于远期的关键。
• 期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行,交易双方 并不直接接触,交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货 卖方的买者,匹配买卖撮合成交,集中清算。这种交易方式克服了远期 交易信息不充分和违约风险较大的缺陷,在很大程度上提高了市场流动 性和交易效率,降低了违约风险,成为远期交易进化到期货交易的一个 关键。
－ (2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准 化条款。
与到期时间相联系的有几个概念:
• 到期循环与到期月。 • 交割月(Delivery Month)、交割日(Delivery Day)与现金结算日(Cash
Settlement Day)。
• 最后交易日。
－(3)最小价格波动值
• 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值,或称为“刻度值”(Tick Size)。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变 动价位的整数倍。
金融期货问世至今不过短短三十余年的历史,但其发展速度却 相当惊人。时至今日,金融期货交易在许多方面都已经远远走在了商 品期货交易的前面。一些重要的期货交易甚至可以一天24小时在世界 各地不同的期货市场上连续进行。
目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并 后形成的CME GROUP交易所,2006年两家交易所交易的合约总数合起 来超过了22亿份,合约总名义本金超过1000万亿美元 。
与远期Hale Waihona Puke Baidu约的分类相似,根据标的资产不同,常见的金融期货 主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。
-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合 约,S&P500股指期货合约就是其典型代表。
-外汇期货则以货币作为标的资产,如美元、德国马克、法国 法郎、英镑、日元、澳元和加元等。
-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约,如 欧洲美元期货和长期国债期货等。
盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K,远期多头就盈利而空头 就会亏损;反之,远期多头就亏损而空头就会盈利。
根据标的资产不同,常见的金融远期合约包括 1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非 标准化远期合约相反,期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所 同时还规定了一些特殊的交易和交割制度,如每日盯市结算(Mark to Market and Daily Settlement)和保证金(Margin)制度等。
金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来 的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资 产的合约。在合约中,未来将买入标的物的一方称为多方 (Long Position),而在未来将卖出标的物的一方称为空方 (Short Position)。
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利,但投资者 可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格,从而消除了价 格风险。
但相应地,远期合约也有其明显的缺点: 首先,没有固定集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形 成和发现统一的市场价格,市场效率较低。 其次,每份远期合约千差万别,给远期合约的二级流通造成较大不 利,因此远期合约的流动性较差。 最后,履约没有保证,违约风险相对较高。 这些特征,与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。
金融期货合约(Financial Futures Contracts)是指在交易所交易的、 协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件(包括交割价格、交 割地点和交割方式等)买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标 准化协议。同样,我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方,而 在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。
3．远期股票合约
远期股票合约(Equity Forwards)是指在将来某一特定日期按特定 价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合 约在世界上出现时间不长,总交易规模也不大。
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征:分散的场外交易 和非标准化合约。 远期合约不在交易所交易,而是在金融机构之间或金融机构 与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的,基本 不受监管当局的监管。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细 节 ,双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、 标的物的品质等细节进行谈判,以便尽量满足双方的需要。 总的来看,作为场外交易的非标准化合约,远期的优势在于 灵活性很大,可以根据交易双方的具体需要签订远期合约,比较 容易规避监管。
• 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的,在合 约上均有明确规定,无须双方再商定,价格是期货合约的唯一变量。
• 一般来说,常见的标准期货合约条款包括:
– (1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位,统 称“交易单位”(Trade Unit)或“合约规模”(Contract Size)。不同交易所、 不同期货品种的交易单位规定都各不相同。［例］
它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约 和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同,我们将在第五 章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。
金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的基础上发展起
来的。
20世纪70年代初,世界经济环境发生巨大变化,“布雷顿森林体 系”崩溃,世界各国开始实行浮动汇率制,金融市场上的利率、汇率和 证券价格开始发生急剧波动,整个经济体系风险增大。人们日益增长 的金融避险需求推动了金融期货交易的产生 。
－(4)每日价格波动限制与交易中止规则(熔断)
•
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易,这两个特
征及其衍生出的一些交易机制,成为期货有别于远期的关键。
• 期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行,交易双方 并不直接接触,交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货 卖方的买者,匹配买卖撮合成交,集中清算。这种交易方式克服了远期 交易信息不充分和违约风险较大的缺陷,在很大程度上提高了市场流动 性和交易效率,降低了违约风险,成为远期交易进化到期货交易的一个 关键。
－ (2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准 化条款。
与到期时间相联系的有几个概念:
• 到期循环与到期月。 • 交割月(Delivery Month)、交割日(Delivery Day)与现金结算日(Cash
Settlement Day)。
• 最后交易日。
－(3)最小价格波动值
• 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值,或称为“刻度值”(Tick Size)。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变 动价位的整数倍。
金融期货问世至今不过短短三十余年的历史,但其发展速度却 相当惊人。时至今日,金融期货交易在许多方面都已经远远走在了商 品期货交易的前面。一些重要的期货交易甚至可以一天24小时在世界 各地不同的期货市场上连续进行。
目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并 后形成的CME GROUP交易所,2006年两家交易所交易的合约总数合起 来超过了22亿份,合约总名义本金超过1000万亿美元 。
与远期Hale Waihona Puke Baidu约的分类相似,根据标的资产不同,常见的金融期货 主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。
-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合 约,S&P500股指期货合约就是其典型代表。
-外汇期货则以货币作为标的资产,如美元、德国马克、法国 法郎、英镑、日元、澳元和加元等。
-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约,如 欧洲美元期货和长期国债期货等。
盈亏
盈亏
K 标的资产价 格
K 标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K,远期多头就盈利而空头 就会亏损;反之,远期多头就亏损而空头就会盈利。
根据标的资产不同,常见的金融远期合约包括 1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约