2020-2021年互联网理财与消费升级研究报告

互联网理财与消费升级研究报告
2020年9月
目录
引言 (1)
第一章中国理财市场发展现状 (5)
一、中国居民潜在理财需求旺盛 (5)
二、“大资管时代”理财业务呈现先增后减的发展趋势 (8)
（一）理财规模发展情况：2013-2019 (9)
（二）理财产品发展情况：2013-2019 (11)
（三）理财规模与产品下降原因分析 (13)
第二章互联网理财是传统理财的重要补充 (14)
一、疫情促进理财线上化，互联网理财是数字时代的大势所趋 (14)
二、互联网理财具有不可比拟的优势 (17)
（一）有效提升金融可得性 (18)
（二）投资者选择更便利 (18)
（三）机构销售更精准 (19)
（四）优化资源配置，促进市场良性竞争 (20)
第三章互联网理财优化中国居民金融资产配置 (21)
一、活跃理财用户分布 (21)
（一）职业与年龄分布：白领人群占比过半、青年人为中坚力量 (21)
（二）地域分布：从东部沿海地区向西部内陆地区、从南部向北部逐级递减 (21)
（三）趋势变化：活跃理财用户中下沉人群占比显著增加 (22)
二、理财经验与风险偏好分布 (22)
（一）城乡分布：下沉人群理财经验不足、风险偏好更低 (23)
（二）性别分布：男性理财经验更丰富、风险偏好更高 (24)
（三）年龄分布：理财经验相对均衡但风险偏好差异较大 (25)
（四）趋势变化：下沉人群理财观念转变显著 (26)
三、资产配置结构分布 (27)
（一）职业分布：白领用户资产配置结构更均衡、风险偏好更高 (28)
（二）趋势变化：主动配置意愿和合理配置能力整体上升，下沉人群尤为明显.29
四、理财效果与投资者教育 (31)
第四章互联网理财助推中国居民消费升级 (33)
一、关于消费的经典理论评介 (33)
二、互联网理财助推消费升级的经验证据 (34)
（一）合理配置金融资产行为有助于消费和消费升级 (34)
（二）居民理财行为影响消费升级的传导机制 (35)
第五章主要结论和政策启示 (38)
一、主要结论 (38)
二、政策启示 (38)
参考文献 (40)
引言
2020年以来，新冠疫情进一步强化了理财服务的线上化趋势。

疫情期间，由于金融机构线下网点被迫关闭，难以直接接触用户，使得传统理财业务在产品销售、售后管理等方面都受到一定程度影响。

与此同时，互联网理财业务的无接触性、便利性等优势得以不断凸显，线上理财销售、线上征信、线上理赔等业务发展迅速。

对家庭部门而言，由于疫情期间复工复产的难度上升、不确定性增加，深刻改变了居民风险偏好，居民风险管理意识有所增强，更加注重资产稳定性，理财意愿与规模整体上升。

基于蚂蚁集团2019年11月至2020年6月线上日平均交易用户数据，我们进行的断点回归分析结果表明，疫情爆发之后购买线上理财产品的用户数迅速增加，随着疫情趋于缓和，用户数有所下降但仍高于疫情之前。

这表明居民线上理财意识受疫情影响显著，线上理财群体规模进一步扩大。

理财是居民平滑消费的必要手段，能够有效推动我国经济金融转型发展。

互联网理财作为一种新的理财模式，能够更多触达下沉人群，更好培养居民理财意识，更有效推动普惠金融发展，进而提振消费、扩大内需、助推高质量发展。

特别是在当前世界经济持续低迷，全球市场急剧萎缩，我国明确提出要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局”的大背景下，充分发挥居民理财在改善居民金融资产配置、提振消费、扩大内需等方面的作用，具有重大的现实意义。

有鉴于此，中国人民大学大数据与金融科技创新实验室、金融科技研究所与蚂蚁集团研究院联合开展关于互联网理财趋势与消费升级的相关研究，结果发现：第一，当前我国理财市场存在“缺口”，难以满足居民潜在旺盛理财需求。

尽管近年来经济增长速度减缓，但是财富积累作为存量受增速影响较小。

最近十年间，我国居民可投资金融资产总规模，从2008年的31万亿元人民币快速增长至2018年的147万亿元人民币，增长了3.7倍。

但从2018年开始，无论从规模还是产品来看，我国资产管理市场的增速均逐渐放缓。

其中信托、证券业的理财规模和银行、证券业的理财产品数量甚至出现了负增长。

可能原因在于，从监管政策来看，2018年，中国人民银行、银保监会（原银监会和保监会）、证监会和
外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，“一行两会”（原“一行三会”）等金融监管机构针对银行、证券、基金、保险出台一系列监管政策，推动资产管理行业不断走向有序规范发展。

从技术赋能来看，我国大多数理财业务线上化水平较低，导致市场触达难、获客成本高、运营效率低下、客户体验差等问题，进一步制约着理财业务发展。

传统理财服务门槛高、产品种类少、理财覆盖度低，导致大量投资者特别是下沉人群缺乏投资理财机会，居民理财投资较为单一。

传统理财市场存在一定“缺口”，难以满足居民潜在的旺盛理财需求，为互联网理财发展留下空间。

第二，互联网理财作为传统理财的重要补充，是数字时代的大势所趋。

近年来，受益于互联网在全国范围内普及，互联网理财市场规模和用户规模都有了大幅增长。

中国互联网络信息中心数据显示，截至2019年6月，我国购买互联网理财产品的网民数量已达到1.69亿，占全国网民的19.9%。

北京大学数字金融研究中心、上海新金融研究院和蚂蚁集团共同编制的“数字普惠金融投资业务指数”也表明，除2016年和2018年受监管影响有所下降之外，投资业务指数整体上呈现快速上升的趋势。

当前，尽管受互联网金融“严监管”与“资管新规”等影响，互联网理财业务增速有所下降，但随着业务逐步规范，未来发展动力依旧强劲。

作为一种新型理财模式，随着大数据、人工智能等技术不断成熟，互联网理财优势愈发凸显。

一是理财服务可得性更高。

互联网金融平台的起投门槛较低，如余额宝、存金宝等产品，为无法参与传统理财业务的居民提供了更多理财机会。

互联网理财产品提现周期较短、手续较少，用户能够在手机端灵活地进行操作，显著提升了不同资金水平用户的理财服务可得性。

二是投资者选择更便利。

互联网理财平台能够对诸多理财信息进行整合，提高信息透明度，便于投资者对不同产品进行比较。

此外，智能投顾能够满足不同层次金融投资者的需求，帮助用户尽可能从多样化的产品中选择适合自己的产品。

三是能够精确捕捉用户理财需求，设计个性化、多样化产品，将“合适的产品卖给合适的人”。

四是能够显著降低运营成本，缩小大、中、小机构之间的差距，让真正有实力的中小机构在理财市场中立足，有助于建立起良性竞争环境，提升整个行业的投资管理能力和服务品质。

第三，互联网理财能够优化中国居民金融资产配置，青年人群和下沉人群成
为互联网理财“明日之星”。

随着互联网和智能手机普及，理财服务已经突破了空间和时间限制，将产品触角延伸至每一个手机用户，特别是能够为更多长尾客户提供高质量理财服务，进而提升其理财参与意识与投资习惯，切实推动普惠金融发展。

基于蚂蚁集团平台在2017年8月31日至2019年7月31日随机抽取的30266个线上活跃用户数据，我们发现，涉农人群和三线城市及以下人群的理财观念转变更大，在理财人群中所占比重逐渐增加。

特别是有理财行为的小镇青年在理财人群中占比增幅更大，进一步验证了互联网理财平台切实有助于拉动下沉人群参与理财市场。

进一步地，我们还发现互联网理财平台能够使得理财用户迅速成长为成熟投资人。

具体来看，居民配置单一类型基金的人数占比有所下降，尤其是单一配置风险较大的主动型基金的人数占比降幅更大，共同配置货币基金、指数型基金和其他主动型基金的人数占比增加。

这表明互联网平台对被动投资理念和分散化投资的推广教育和引导发挥了重要作用，特别对小镇青年和下沉人群的教育和引导效果更为显著。

从投资效果来看，下沉人群获益人数占比低于非下沉人群，进一步表明下沉人群金融素养和投资能力有待提升。

第四，互联网理财有助于促进居民消费和消费升级，拉动内需。

基于上述抽样数据，我们进行的一系列实证分析发现，合理配置金融资产能够促进居民消费和消费升级，且对下沉人群消费影响更为显著。

具体来看，在持有被动型基金的基础上还持有主动型基金比仅持有被动型基金更能够促进居民消费和消费升级；在持有货币基金基础上还持有其他类型基金往往比仅持有货币基金更能够促进居民消费和消费升级；在购买股票型和混合型基金的基础上还购买其他类型基金往往比仅持有股票型和混合型基金更能够促进居民消费和消费升级。

异质性分析也表明，合理配置金融资产对促进下沉人群消费支出和消费转型升级的作用更大。

进一步地，我们的实证分析还发现，互联网理财行为主要通过财富效应传导机制、资产效应传导机制和信贷效应传导机制来促进居民消费和消费升级。

其中，通过财富效应传导机制，居民购买资产的价格波动会使得消费者收入增加或者减少，进而引起消费总额及结构发生变化。

通过资产效应传导机制，投资者流动性紧张时，会通过变现持有的金融资产增加当期收入，缓解流动性约束，从而扩大当期消费或者推动消费转型升级。

通过信贷效应传导机制，居民家庭持有金融资产有助于提升个人信用、获得消费信贷，进而促进居民消费和消费升级。

异质性分析
也表明，对于现金流水平较低和房产持有评分较低等下沉人群而言，持有金融资产对消费的促进作用更大。

基于上述结论，我们为进一步推动我国理财业务转型发展提出以下建议：第一，传统金融机构与互联网金融平台要紧密合作，积极发展智能投顾，推动理财线上化，不断开创服务新模式。

传统金融机构与互联网金融平台各有所长、优势互补。

传统金融机构资金雄厚，具有丰富的风险管理经验，但信息技术更新迭代缓慢，成本较高，导致金融服务创新动力不足，难以满足客户多样化、个性化需求。

互联网金融平台的优势在于科技赋能能力较强，业务场景丰富，金融服务能够更为广泛地触达下沉人群。

传统金融机构与互联网平台应当展开全方位地深入合作，充分利用大数据和人工智能等技术精确识别客户需求，发展智能投顾，推动理财线上化，开创理财服务新模式，以此推动我国理财业务转型升级。

第二，加强金融投资者教育，注重金融知识“向下”普及。

当前，我国下沉人群参与理财积极性逐渐上升，经初步测算，2022年我国下沉人群可投资金融资产规模有望达到101.7万亿，互联网理财在下沉人群中的市场规模有望达到4.7万亿（不包括银行理财）。

但由于缺乏一定的金融素养，下沉人群投资效果相对较差。

要进一步加强对投资者尤其下沉人群的金融知识教育和普及，激发更多的理财需求，一方面有助于投资者建立起正确的理财观念、培养理性的投资行为，帮助下沉人群实现收入跃升，进而提振消费，拉动内需，促进增长；另一方面有助于提升我国金融监管效率，维护金融市场稳定。

第一章中国理财市场发展现状1
一、中国居民潜在理财需求旺盛
近年来，我国不断攀升的居民家庭财富规模为财富管理的需求扩张奠定了坚实基础。

2008年至2018年的十年间，我国实际国内生产总值（GDP）从4.59万亿美元增长至13.89万亿美元（见图1-1）。

尽管近年来经济增长速度减缓，但是财富积累作为存量受增速影响较小，同期内，我国居民可投资金融资产总规模随之扩大，从2008年的31万亿元人民币快速增长至2018年的147万亿元人民币（见图1-2），增长了3.7倍。

图1-1 2008—2018年中国国内生产总值和同比增速
图1-2 中国居民可投资资产规模及财富管理市场规模
与其他国家相比，我国居民财富的配置结构存在显著差异（见图1-3、图1-4）。

我国家庭的金融资产配置比例远低于美国、日本家庭，也与西欧地区的瑞士、东南亚地区的新加坡存在差距。

而非金融资产（房屋资产为主）占比却位居前列。

美国等发达国家资本市场发达，财富管理机构运营经验丰富，理财产品种类繁多，社会保障体系完善，居民对金融资产的投资偏好较高。

而我国财富管理市场不够发达，金融产品种类、规模、交易机制不够完善，导致我国家庭可选金融产品规模小、品类少，不能满足日益增长的财富管理需求。

同时，受传统理财观念以及商品房住宅市场近20年的超预期表现等原因的影响，我国居民习惯将购买住宅作为财富保值的首选，造成资产配置相对单一。

2016年以来，我国居民财富的配置结构开始调整，金融资产占比跃升至55%以上，接近甚至超越英、德、瑞士等国家的水平。

与此同时，以住宅资产为主的非金融资产占比也相应大幅下降。

在此之前，我国居民家庭金融资产配比长期不到45%，这种转变可能跟近年来房地产政策逐渐收紧以及“大资管”时代开启等有关。

图1-3 各国居民金融资产占家庭总财富的比重
图1-4 各国居民非金融资产占家庭总财富的比重
进一步地，我们对2018年我国居民的金融资产配置结构进行分析（见图1-
5），结果发现，在2018年我国居民可投资金融资产的配置中，银行存款占据49%，成为居民配置资产的首要选择，其次为银行理财，
而居民对于股票及券商资管类
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产品的配置占比较低。

图1-5 2018年中国居民可投资金融资产配置情况
二、“大资管时代”理财业务呈现先增后减的发展趋势
2012年，随着“券商资管新政十一条”的推出、公募基金投资范围的放宽、保险业资管的放松以及资管阵营中期货公司的加入，我国资产管理行业步入具有竞争、创新、混业经营等特征的大资管时代。

2013年，在“放松管制、放宽限制、防控风险”的政策环境下，传统资管的分业经营壁垒逐渐被打破，各类资产管理机构之间竞争加剧，银行、券商、保险、基金、信托等各类资产管理机构开始涌向同一片红海，我国财富管理行业也开始进入快速发展的新阶段，2013年也因此被称作“中国大资管元年”。

但近年来，受宏观经济的影响，我国资管市场增速相应放缓。

2018年，我国居民可投资金融资产同比增长8.09%，创2014年以来最低增幅。

随着“资管新规”出台，银行理财产品、信托、券商资管、基金等受“打破刚兑、去通道”的影响，增速较前两年均有明显放缓。

我们在借鉴《中国资产管理行业发展报告（2018）》、《中国财富管理发展指数报告（2019）》等研究的基础上，充分考虑当前我国财富管理的行业发展特征，选取银行业、证券业、保险业、信托业和基金业等五个维度，从整体与分行业两个层面来刻画我国理财行业近年来的发展情况。