财务危机预警分析
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避免潜在的风险
一、财务危机分析模型
国外对上市公司财务预警系统的研究比 较早，发展得比较成熟。国外上市公司 财务预警的主要研究成果： 单变量模型 多变量模型
（一）单变量模型
单变量预测模型，是通过单个财务比率指标的 走势变化来预测企业财务危机。单变量预测模 型最早是由威廉· 比弗(William.Beaver,1966) 提出的。他在1968年发表在《会计评论》上的 一篇论文中, 对1954至1964年期间的79个失败 企业和相对应(同行业,等规模)的79家成功企 业进行了比较研究, 结果表明,债务保障率能 够最好地判定企业的财务状况(误判率最低), 其次是资产收益率和资产负债率,并且离经营 失败日越近,误判率越低,预见性越强。
X2 = 留存收益 / 总资产 这一指标衡量企业积累的利润，反映企 业的经营年限。
X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影 响，其资产的生产能力的情况，是衡量企 业利用债权人和所有者权益总额取得盈利 的指标。该比率越高，表明企业的资产利 用效果越好，经营管理水平越高。
二、我国上市公司财务预警应 用分析
亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？
是否可以通过财务数据分析进行预警呢？
（一）单变量指标的分析 中国上市公司财务困境的先兆指标
吴世农
（1）选择样本公司：
财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）发现：4个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。
999269090 460894258 1206347595 187039387 677424756 456448
25410332 187039400 8.30 480954348 6724780 -102035837 575404274
901857549 733874155 1101102402 294404655 326762297 36387456 -236587061 294404700 5.80 761620269 199908424 -160613676 146382950 410883443 272362133 631047539 311573902 340096390 26907683 -190481958 311573900 454138291 534391459 958399452 220281600 327391740 44614251 22374127 1344458840 1119542135 1661416586 120404582 307516084 24225397 8427001 220281600 120404600 5.50 278362133 -52417840 -56618393 161794425 7.60 628766081 317455304 -104588890 222773221 8.93 1215766740 218289384 -144324331 139193310
总资产
791476802.29
损益表数据： 税前收益 税后收益
-18479716.41 -18479716.41
本会计期间其他资料：
折旧 平均总资产 平均总负债 利息净支出 期末股价
13798060.12 761427152.18 375675107.29 8711347 . 39 6.76
X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债 = （股票市值 * 股票总数） / 总负债 这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可 下降的程度，反映股东所提供的资本与债权 人提供的资本的相对关系，反映企业基本财 务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬 的财务结构，同时这一指标也反映债权人投 入的资本受股东资本的保障程度。
样本检验
奥特曼以1946年至1965年期间提出破产申请的 33家企业和相对应的33家非破产企业为样本检 验之后发现,它正确预测了这66家企业中63家企 业的结果,其预测的成功率明显超过了单变量预 测模型。近年来,法国、英国、德国等许多国家 也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各 国有相当的差异,但各国“财务失败组”的Z值 均明显低于“财务不失败组”,且财务失败企业 的Z值的平均值都低于临界值1.8。
ST中福0592
3 4 5 6
7
赛迪传媒0504 ST特力A0025 ST中侨0047 深万科0002 世纪中天0540 新黄浦600638 中华企业600675 深长城A0042
亏
1999 1999
房地产
1999
8 9 10
盈
2、财务盈亏指标的选择
权益报酬率ROE = 净收益 / 股东权益
权益报酬率是常用的综合财务指标之一， 表明企业账上股东权益的盈利率，全面 反映了企业的财务状况和盈利能力。
股本结构（单位：万股）
（一）尚未流通股份 1.发起人股份 其中：国家股 其他 2.募集法人股 3.内部职工股 尚未流通股份合计 期末数 7440 0 240 1536 9216
（二）已流通股份
1.境内上市的人民币普通股 2.其他 4800 0
已流通股份合计
（三）股份总数
4800
14016
由上表可以计算出股东权益市场价值为
X5 = 销售额 / 总资产 这一指标衡量企业产生销售额的能力。 表明企业资产利用的效果。指标越高， 表明资产的利用率越高，说明企业在增 加收入方面有良好的效果。
Z分数模型具体判断标准
Z≥3.0
2.8≤Z≤2.9 1.81≤Z≤2.7 Z≤1.8
财务失败的可能性很小 财务不失败组 有财务失败可能 财务失败可能性很大 财务失败可能性非常大 财务失败组
3523349143 1916148996 4037977499 495943165 1987561175 15157940 250775501 445983033 194740267 483486772 98082675 218606264 6271516 23459299
495943200 14.37 1936123477 2268690805 229142287 2093030259 98082700 8.80 262608550 103088074 28920239 240420249
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0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0 1 2 3
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9216¬10000＋4800¬1000¬6.76＝41664000
Z值计算
X1＝（35636671813－249840895.51）／791476802.29 ＝0.1346 X2＝236352186.69／791476802.29＝0.2986 X3＝－9768369.02／791476802.29＝－0.0123 X4＝416640000／414964615.6＝1.0040 X5＝85989835.10／791476802.29＝0.1086 即 得 ： Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋ 0.999X5＝0.1199 当Z值≤1.8时，则说明企业财务失败的可能性非常大， 松辽汽车公司的Z值正好落在此范围内。
3、
样本数据的搜集和整理
搜集了所有样本公司的相关年份财务报 表和股票价格，重点从中提取了流动资 产、流动负债、总资产、股东权益合计、 股本、利润总额、财务费用、股票市值、 股票总数、总负债、销售额、总资产、 净收益等数据，并整理为表。
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（二）多变量模型
1968年，美国纽约大学商学院奥特曼(Altman)教 授在《金融杂志》上发表了《财务比率、判别分 析和公司破产的预测》一文，奠定了多变量财务 预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财 务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来 预测财务危机。奥特曼(Altman)教授的多变量模 型称为Z模型
单变量财务预警系统的假定
如果某一上市公司运营良好的话，其主 要的财务指标也应该一贯保持良好，一 旦某一单变量指标（主要的财务指标） 出现逆转,说明公司的经营状况遇到了困 难，应引起管理层和投资者的注意。
单变量预测模型缺点:
一个企业的财务状况是用多方面的财务 指标来反映的,没有哪一个比率能概括企 业的全貌。因此,这种方法经常会出现对 于同一个公司,使用不同的预测指标得出 不同结论的现象。因此招致了许多批评, 而逐渐被多变量方法所替代。
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5
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（二）单个公司的Z分析
以“松辽汽车”上市公司为例来验证多元预测模型的运用
“松辽汽车”于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别 处理最近会计年度报表是 1997年度的。其1997年 12月31日的报表部分资料 如下： 流动资产 固定资产 356366718.13 343921021.57 流动负债 249840895.51 长期负债 165123720.09 股本 140160000.00 留存收益 236352186.69 负债及股东权益合计 791476802.29
Z模型
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中， X1=(流动资产-流动负债)/总资产 X2=留存收益/总资产 X3=息税前利润/总资产 X4=股东权益的市场价值/总负债 X5=本期销售收入/总资产
X1 = 营运资本 / 总资产 = （流动资产 — 流动负债） / 总资产 这一指标反映流动性和规模的特点。 营运资本 = 流动资产 - 流动负债，流动资本 越多，说明不能偿债的风险越小，并可反 映短期偿债能力。
（三）多家公司Z分析
蒋屏：《中国上市公司亏损预警分析》
1、样本选择： 考虑经济性，在房地产行业中随机选取10个样本； 考虑代表性，确定盈亏公司各半；
根据上述原则，选取如下10家上市公司作为样本：
序号 1 2
公司名称
珠江实业600684
所属行业
盈亏情况
亏损年份 2000 1999
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一、财务危机分析模型
国外对上市公司财务预警系统的研究比 较早，发展得比较成熟。国外上市公司 财务预警的主要研究成果： 单变量模型 多变量模型
（一）单变量模型
单变量预测模型，是通过单个财务比率指标的 走势变化来预测企业财务危机。单变量预测模 型最早是由威廉· 比弗(William.Beaver,1966) 提出的。他在1968年发表在《会计评论》上的 一篇论文中, 对1954至1964年期间的79个失败 企业和相对应(同行业,等规模)的79家成功企 业进行了比较研究, 结果表明,债务保障率能 够最好地判定企业的财务状况(误判率最低), 其次是资产收益率和资产负债率,并且离经营 失败日越近,误判率越低,预见性越强。
X2 = 留存收益 / 总资产 这一指标衡量企业积累的利润，反映企 业的经营年限。
X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影 响，其资产的生产能力的情况，是衡量企 业利用债权人和所有者权益总额取得盈利 的指标。该比率越高，表明企业的资产利 用效果越好，经营管理水平越高。
二、我国上市公司财务预警应 用分析
亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？
是否可以通过财务数据分析进行预警呢？
（一）单变量指标的分析 中国上市公司财务困境的先兆指标
吴世农
（1）选择样本公司：
财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）发现：4个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。
999269090 460894258 1206347595 187039387 677424756 456448
25410332 187039400 8.30 480954348 6724780 -102035837 575404274
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总资产
791476802.29
损益表数据： 税前收益 税后收益
-18479716.41 -18479716.41
本会计期间其他资料：
折旧 平均总资产 平均总负债 利息净支出 期末股价
13798060.12 761427152.18 375675107.29 8711347 . 39 6.76
X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债 = （股票市值 * 股票总数） / 总负债 这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可 下降的程度，反映股东所提供的资本与债权 人提供的资本的相对关系，反映企业基本财 务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬 的财务结构，同时这一指标也反映债权人投 入的资本受股东资本的保障程度。
样本检验
奥特曼以1946年至1965年期间提出破产申请的 33家企业和相对应的33家非破产企业为样本检 验之后发现,它正确预测了这66家企业中63家企 业的结果,其预测的成功率明显超过了单变量预 测模型。近年来,法国、英国、德国等许多国家 也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各 国有相当的差异,但各国“财务失败组”的Z值 均明显低于“财务不失败组”,且财务失败企业 的Z值的平均值都低于临界值1.8。
ST中福0592
3 4 5 6
7
赛迪传媒0504 ST特力A0025 ST中侨0047 深万科0002 世纪中天0540 新黄浦600638 中华企业600675 深长城A0042
亏
1999 1999
房地产
1999
8 9 10
盈
2、财务盈亏指标的选择
权益报酬率ROE = 净收益 / 股东权益
权益报酬率是常用的综合财务指标之一， 表明企业账上股东权益的盈利率，全面 反映了企业的财务状况和盈利能力。
股本结构（单位：万股）
（一）尚未流通股份 1.发起人股份 其中：国家股 其他 2.募集法人股 3.内部职工股 尚未流通股份合计 期末数 7440 0 240 1536 9216
（二）已流通股份
1.境内上市的人民币普通股 2.其他 4800 0
已流通股份合计
（三）股份总数
4800
14016
由上表可以计算出股东权益市场价值为
X5 = 销售额 / 总资产 这一指标衡量企业产生销售额的能力。 表明企业资产利用的效果。指标越高， 表明资产的利用率越高，说明企业在增 加收入方面有良好的效果。
Z分数模型具体判断标准
Z≥3.0
2.8≤Z≤2.9 1.81≤Z≤2.7 Z≤1.8
财务失败的可能性很小 财务不失败组 有财务失败可能 财务失败可能性很大 财务失败可能性非常大 财务失败组
3523349143 1916148996 4037977499 495943165 1987561175 15157940 250775501 445983033 194740267 483486772 98082675 218606264 6271516 23459299
495943200 14.37 1936123477 2268690805 229142287 2093030259 98082700 8.80 262608550 103088074 28920239 240420249
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9216¬10000＋4800¬1000¬6.76＝41664000
Z值计算
X1＝（35636671813－249840895.51）／791476802.29 ＝0.1346 X2＝236352186.69／791476802.29＝0.2986 X3＝－9768369.02／791476802.29＝－0.0123 X4＝416640000／414964615.6＝1.0040 X5＝85989835.10／791476802.29＝0.1086 即 得 ： Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋ 0.999X5＝0.1199 当Z值≤1.8时，则说明企业财务失败的可能性非常大， 松辽汽车公司的Z值正好落在此范围内。
3、
样本数据的搜集和整理
搜集了所有样本公司的相关年份财务报 表和股票价格，重点从中提取了流动资 产、流动负债、总资产、股东权益合计、 股本、利润总额、财务费用、股票市值、 股票总数、总负债、销售额、总资产、 净收益等数据，并整理为表。
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（二）多变量模型
1968年，美国纽约大学商学院奥特曼(Altman)教 授在《金融杂志》上发表了《财务比率、判别分 析和公司破产的预测》一文，奠定了多变量财务 预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财 务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来 预测财务危机。奥特曼(Altman)教授的多变量模 型称为Z模型
单变量财务预警系统的假定
如果某一上市公司运营良好的话，其主 要的财务指标也应该一贯保持良好，一 旦某一单变量指标（主要的财务指标） 出现逆转,说明公司的经营状况遇到了困 难，应引起管理层和投资者的注意。
单变量预测模型缺点:
一个企业的财务状况是用多方面的财务 指标来反映的,没有哪一个比率能概括企 业的全貌。因此,这种方法经常会出现对 于同一个公司,使用不同的预测指标得出 不同结论的现象。因此招致了许多批评, 而逐渐被多变量方法所替代。
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（二）单个公司的Z分析
以“松辽汽车”上市公司为例来验证多元预测模型的运用
“松辽汽车”于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别 处理最近会计年度报表是 1997年度的。其1997年 12月31日的报表部分资料 如下： 流动资产 固定资产 356366718.13 343921021.57 流动负债 249840895.51 长期负债 165123720.09 股本 140160000.00 留存收益 236352186.69 负债及股东权益合计 791476802.29
Z模型
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中， X1=(流动资产-流动负债)/总资产 X2=留存收益/总资产 X3=息税前利润/总资产 X4=股东权益的市场价值/总负债 X5=本期销售收入/总资产
X1 = 营运资本 / 总资产 = （流动资产 — 流动负债） / 总资产 这一指标反映流动性和规模的特点。 营运资本 = 流动资产 - 流动负债，流动资本 越多，说明不能偿债的风险越小，并可反 映短期偿债能力。
（三）多家公司Z分析
蒋屏：《中国上市公司亏损预警分析》
1、样本选择： 考虑经济性，在房地产行业中随机选取10个样本； 考虑代表性，确定盈亏公司各半；
根据上述原则，选取如下10家上市公司作为样本：
序号 1 2
公司名称
珠江实业600684
所属行业
盈亏情况
亏损年份 2000 1999
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