第5章资金成本与资金结构

4.71%
15.00%
3.75%
-----
11.61% l ft
思考题
某企业准备投资500万元建一个项目，该项目 建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过 发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资， 三种方式筹资额分别是100万、200万、200万， 个别资本成本分别是20%、12%、8%。问：该项 目是否可以投资?
算的总成本。又称为加权平均资本成本。
n
kw k jwj j1
•计算步骤： •1.计算各种资金所占的比重 •2.计算加权平均资金成本
•该种资金的成本
•某种资金占总资金 的比重
•例子P95
六、 综合资本成本
例：某公司共有长期资本（账面价值） 1000万元，其中：长期借款150万元，债券 200万元，优先股100万元，普通股300万元， 留存收益250万元，其个别资本成本分别为 5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。 求：该公司的综合资本成本。
l ft
业务量
一、相关概念
（2）边际贡献
•边际贡献是利 润的一种
（3）息税前利润
•是指销售收入减去变动成本以后 •的差额 M=s-bx=(p-b)x=m·x
s----销售收入 P----单价 b----单位变动成本
x----产销业务量 m----单位边际贡献
是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。EBIT=px-bx-a=M- a
则权益资本净利润率计算如表二：
项目
负债比率
0% 50%
总资产总额
①
1000 1000
其中：负债 ②＝①×负债比率 0
500
权益资本
③＝①－②
1000 500
息税前利润
④
90
90
利息费用
⑤＝②×10%
0
50
税前利润
⑥＝④－⑤
90
40
所得税
⑦＝⑥×35% 31.5 14
税后净利
⑧＝⑥－⑦
58.5 26
权益资本净利 润率
（二）经营杠杆计量
经营杠杆系数
△EBIT／EBIT DOL＝———————
△x／x
经营杠杆系数是息税前利润的变动率 相当于销售额(产销量）变动率的倍数。
（三）营业杠杆利益与风险
在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越 •高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。
险越大。 企业可以通过合理安排资本结构，适度负
债来调整财务杠杆系数的大小。
第二节 杠杆原理
四
联合杠杆是指由于固定生产经营成本和固
·
定财务费用的共同存在而导致每股利润变动
联
于产销业务量变动的的杠杆效应。
合
杠
杆
DTL＝DOL•DFL
＝—△—E—P—S／—E—PS— △x／x
例：某企业2005年资产总额是1000万元， 资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实 现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费 用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成 本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销 售量会提高50%，其他条件不变。要求：
1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。 2.预计2006年的每股收益增长率。
l ft
1. I = 1000×40%×5% = 20 固定成本 ： F = 220 – 20 = 200 变动成本： VX = 1000 × 30% = 300 EBIT = 1000 – 300 – 200 = 500 DOL = 700/ 500 = 1.4 DFL = 500 / (500 - 20) = 1.042 DTL = DOL × DFL = 1.46
l ft
综合资本成本
资本种类 长期借款
帐面 价值 150
债券 200
优先股 100
普通股 300
留存利润 250
合计 1000
所占 比重 0.15 0.20 0.10 0.30 0.25 1.00
个别资本成 加权平均资
本
本成本
5.64%
0.85%
6.25%
1.25%
10.50%
1.05%
15.70%
• 在固定成本不变的情况下，销售额越大， •经营杆杆系数越小，经营风险也越小。
（四）降低经营风险的途径
•增加销售额 •降低单位产品变动成本
•降低固定成本
三、财务杠杆 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股 东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
（一）财务杠杆利益
•财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。
l ft
例：假定上述公司发行面额为500元的10年期 债券，票面利率12%，发行费用为发行价的5%， 发行价格600元，则该公司债券的资本成本：
500×12%×(1-33%) Kb = ----------------- = 7.01 %
600 - 600×5%
l ft
（三）优先股成本
优先股成本=
假定企业的所得税率为35%，则权益资本 净利润率的计算表如表一：
项目 负债比率 总资产总额 其中：负债 权益资本 息税前利润 利息费用 税前利润
所得税 税后净利 权益资本净利
润率 财务杠杆系数
① ②＝①×负债比率
③＝①－② ④
⑤＝②×10% ⑥＝④－⑤ ⑦＝⑥×35% ⑧＝⑥－⑦
⑨＝⑧÷③
⑩＝④÷⑥
财务变量
相关变量 固定费用
（1）成本的习性
固定成本：是指在一定时期内和一定业务量
范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本 如：折旧、、保险费、管理人员工资等
变动成本：是指随着业务量增减变动而成正
比例增减变动的成本 如：直接材料、直接人工等
混合成本：随着业务量的变动而变动，但不成
同比例变动的成本。（※可分解为上面两项） 如：租入设备规定每年支付一定租金（固定部
它是指企业在筹措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。
•用资费用：分次支付 •筹资费用：一次性支付
用资费用
资金成本(率）＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 资金成本(率）＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
60 ×（1+5%） K = ------------------ + 5%
500×（1- 4%） = 18.125%
l ft
（五）留存收益成本
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
三、综合资本成本 • 综三合、资加本权成平本均是资以金成各本种（资综本合占资全金部成资本本）的比
重为权数，对各种资本成本进行加权平均计
0% 1000
0 1000 150
0 150 52.5 97.5
9.75％
1
50% 1000 500 500 150
50 100 35 65
13％
1.5
80% 1000 800 200 150
80 70 24.5 45.5
22.75％
2.14
假定企业没有获得预期的经营效益，息税
前利润仅为90万元，其他其他条件不变，
•银行借款资金成本=银行借款利率×（1-所得税率）
例：ABC公司从银行借入一笔还款期限为三年的借款， 本金500万元，手续费率0.2％，年利率5％，每年 结算一次利息，到期支付本金，公司所得税税率 为30％。要求：计算公司借款的资金成本。
KL
I L (1 T ) L f
500 5% (1 30%) 500 500 0.2%
优先股年股利额 优先股筹资总额（1-筹资费率）
例：某股份有限公司发行总面值为2000万元的
优先股股票。其实际发行收入为2500万元，合
约规定优先股股利率为15％，筹资费用为发行
价格的4％。
根据这些资料，计算优先股成本。
Kp
Dp Pp (1 Fp )
200 15% 250 (1 4%)
12.5%
l ft
思考题答案
综合资本成本 =20%×20%+12%×40%+8%×40% =12%
投资报酬率 = 80 / 500 =16%
投资报酬率 ＞ 综合资本成本，方案可行。
l ft
第二节 杠杆原理
一. 杠杆效应是指在合适的支点上,通过使用杠杆， 只用很小的力量便可产生更大的效果。
•财务管理中的杠杆效应，是指由于固 定费用（固定成本和利息）的存在， 当业务量发生比较小的变化时，利润 会产生比较大的变化。
（四）普通股资本成本
普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。 普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。
•资本成 本计算
方法
•股利持续增长模型 •资本资产定价模型
•风险溢价法
l ft
股利持续增长模型
•假设 条件
•股利持续增长 •股利增长率（g）固定不变 •增长率低于必要投资报酬率
P
t 1
Dt (1 Kc )t
⑨＝⑧÷③ 5.85% 5.2%
财务杠杆系数
⑩＝④÷⑥
1 2.25
80% 1000 800 200
90 80 10 3.5 6.5
3.25%
9
财务变量
相关变量 固定费用
(三）财务风险与财务杠杆的关系
• 财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起 •的普通股每股收益变动的幅度。
在资本总额、息税前利润相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风
B —债券筹资额，按发行价格确定；
Fb—债券筹资费用率。
例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券， 票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税 33 %。则该公司债券的资本成本为：
500×12%×(1-33%) Kb = ------------------- = 8.46%
500× (1-5%)
（4）盈亏平衡点
当EBIT = 0 时，企业处于盈亏平衡点。 盈亏平衡点销售量： F
X = --------P-V
第二节 杠杆原理
二、经营杠杆 （一）概念 由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息 税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。
EBIT
x
F
理解 EBIT =（P - V）X–F = 1×5–3 = 2 EBIT =（P - V）X–F = 1×10–3 = 7 X 变动率 = 100% EBIT变动率 = 250% 当F = 0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经 营杠杆效应。 结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。
理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固 定财务费用Байду номын сангаас会减少，从而使投资者收益有 更大幅度的提高。
（二）财务杠杆的度量
• 财务杠杆的大小一般是用财务杠杆系数 来加以定量描述。所谓财务杠杆系数，就是 每股利润(税后利润)变动率相当于息税前利 润变动率的倍数。
公式一：DFL
ΔEPS ΔEBIT
EPS EBIT
或
K
=
D ———————
P ( 1 -F )
(二)资本成本的作用
•个别资本成本
资 本
•筹资决策
•综合资本成本
成
本 的
•投资决策
•边际资本成本
作
用
•业绩评价
l ft
二、个别资金成本
（一）银行借款成本 银行借款资金成本= 银行借款利息（1-所得税率）
银行借款筹资总额（1-筹资费率）
银行借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
5%(1 30%) 3.51% 1 0.2%
（二）债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应 予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计 算。 计算公式为：
债券资金成本=
债券年利息（1-所得税率） 债券筹资总额（1-债券筹资费率）
Kb =
Ib(1-T) B(1- Fb)
Kb —债券资本成本率；
Ib —债券年利息额；
•Dt---普通股第t年股利 •Kc---普通股投资的必要
• 报酬率
l ft
股利持续增长模型
对上述公式求极限，可得到股票估价模型：
P
D0K(c 1gg)
D1 Kc
g
因此，股票资本成本：
Kc
DP0((11fg))
g
D1
P(1
f
)
g
l ft
股利持续增长模型
例：某公司发行普通股价格为500元，筹资 费用率为4% ，预计基年股利为60元 ,以后 每年增长5%。则普通股成本为：
第五章 资金成本与资金结构
教学内容
第一节 资金成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资金结构决策
第一节 资金成本
一、资金成本的概念 （一）资金成本的含义
资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的
代价。有时也称资本成本。
资本成本
用资费用：
它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而
付出的费用。
筹资费用：
分），每运转一小时支付一定租金数额（变动部分）
总成本习性模型：y=a+bx
成本习性
•固定电话费
❖ 混合成本 1.半变动成本：通常有一个初始量，类
似于固定成本，在这个初始量的基础上成本 随业务量的变动而变动。
成本
l ft
业务量
成本习性
❖ 混合成本 2.半固定成本：成本虽业务量的变动而
呈阶梯形变动。 成本
公式二：DFL
EBIT
EBIT
I
d 1 T
EPS (EBIT I ) (1T ) D N
EPS— 普通股每股利润 I— 利息 T— 所得税率 D— 优先股股利 N— 企业发行在外的股数
公式二：DFL
EBIT
EBIT
I
d 1
T
•当利息I和优先股股利d为0的时候，DFL 为1，此时，不存在任何财务杠杆作用。