国际金融课件第八章 国际收支调节理论
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• 1、对其假设前提的评价
– 货币需求函数是稳定函数
– 货币中性论
• 2、对其货币贬值效应的评价
– 如何解释实践中各国贬值政策偏好（工资与物价的刚性、货币幻觉）
• 3、对其政策主张的评价：
– 第一，结论成立的前提条件 • 在价格稳定下，紧缩性货币政策调节逆差
– 第二，调节逆差的政策后果
• 其政策后果是牺牲国内实际货币余额或实际消费、投资、收入和 经济增长来纠正国际收支不平衡
D F D F
M D = pf(y,i) = ep* f(y,i) MS ＝ MD MS
F D
M S＝M D＝M S + M S
D
D
F
M S 为国内货币供给，中央银行的国内信贷／支持货币供给的国内资产 M S 为来自国外货币供给，是通过国际收支结余获得，以国际储备表示
F
– （三）结论 • 1、国际收支是一种货币现象 • 2、国际收支逆差产生于没有被一国货币当局消除的国 内货币的超额供给；国际收支顺差则产生于没有被一 国货币当局满足的国内对货币的超额需求 • 3、国际收支问题实际上是实际货币余额对名义货币供 给量的调整过程 – （四）货币论对贬值的分析 • 1、货币贬值引起国内物价上涨、实际货币余额减少， 对经济产生紧缩作用 • 2、贬值若要改善国际收支，贬值时国内货币供给量增 加小于货币需求增加
• 弹性论(Elasticity Approach)着重考虑货币贬 值改善贸易收支取得成功的条件及其对贸 易收支和贸易条件的影响
• 弹性的基本概念
– 进口商品的需求弹性（EM）
进口商品需求量的变动率 EM ＝
进口商品价格的变动率
– 出口商品的需求弹性 （EX） 出口商品需求量的变动率 EX ＝ 出口商品价格的变动率
美元贬值
不变
不变或增加
增加
不变或减少
贸易收支 = ?
不同弹性条件下贬值对出口收入的影响
0 出口商品的国内价格 汇率 出口商品的英镑价格 出口数量 出口的英镑收入 价格变动率 出口数量变动率 ＄15 1.5000 ￡ 10 10,000 ￡100,000 － － 1 ＄15 1.7143 ￡8.75 11,000 ￡ 96,250 14.29% 10% 2 ＄15 1.7143 ￡8.75 12,000 ￡105,000 14.29% 20%
金融资产的供给与需求
• 对本国的货币需求函数 • 对本币债券的需求函数 • 对外币债券的需求函数
当金融资产的供给等于需求时，市场趋于稳定。任何 内生或外生的经济变量的变动都会改变不同资产的相 对预期收益率，于是投资者会立即对其所持有的金融 资产组合进行调整。这种调整在固定汇率制下会对一 国国际收支产生影响，浮动汇率制下会引起汇率波动
贸易流量调整、金融资产存量调整与 汇率的超调
• 所谓“汇率超调”，就是指在较短时期内，汇率运动的幅度总 是会越过其长期均衡的水平，这实际上是汇率在遭受外来冲击 之后逐步恢复均衡过程中的一种暂时的自然现象 。
$/￡ $2.32
$2.20
$2.00
0
t (时间)
汇率的动态性变化与汇率“超调”的现象
• ―超调”发生的原因
贬值与时滞反应 — J曲线效应
• 即使M-L条件成立，贬值在短期内也不能改善贸 易收支。相反，贸易收支在短期会恶化，之后才 会逐步改善。整个过程用曲线表示出来，成字母J 形，故称为J曲线效应
贸易收支盈余
贸易收支平衡 时间 贸易收支赤字
• 原因
– 在贬值之前已签订的贸易合同仍按照原来的数 量执行 – 贬值后签订的合同，出口增长仍受到认识、决 策、资源和生产周期等的影响，可能不会马上 增长 – 进口商可能认为现在的贬值是以后进一步贬值 的前奏，从而加速订货
（五）货币论的政策主张 • 1、国际收支不平衡本质是货币性的，可以通过货 币供给政策解决的 • 2、紧缩性货币供给政策调节国际收支逆差，扩张 性货币供给政策调节顺差 • 3、其他调节政策只有在提高货币需求、尤其是提 高价格水平上时才可以改善国际收支逆差，且这 种政策效果是暂时的。
（六）对货币论的评价
– 进口商品的供给弹性 （ SM） 进口商品供给量的变动率 SM = 进口商品价格的变动率
– 出口商品的供给弹性（ SX）
出口商品供给量的变动率 SX = 出口商品价格的变动率
贬值会改善贸易收支吗？
贸易收支 = Px ($) 出口商品的 美元价格 × X － 出口数量 Pm ($) × 进口商品的 美元价格 M 进口数量
马歇尔 － 勒那条件 （Marshall － Lerner Condition)
• 假设条件 – 国内价格不随汇率变动而变动,即不存在 价格传递（pass-through) • 条件阐述 – 货币贬值后，只有出口商品的需求弹性 和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改 善，即贬值成功的必要条件是 ︱EM ︱ + ︱ EX ︱ ＞ 1
– 商品市场上的价格具有“粘性”（sticky)，在汇率 发生变化后，商品市场有一个从短期均衡向长期 均衡过渡的过程 – 资产市场的价格调整则很迅速
―超调”现象发生的机制
P A E’ P2 E P1
●
A’ L
OL：实物市场 长期均衡线 AA：资产市场 均衡线
G
A’ A O e1 e2 e3 e
―汇率超调”的作用过程
弹性论的缺陷
• 该理论是建立在局部均衡理论的基础上的，仅研究 了货币贬值对贸易收支的影响，忽略了资本项目和 社会总收支对国际收支的影响。同时一些假设（进 出口商品的供给具有充分弹性，两国模型，小国假 设）也与现实存在差异。
第二节 国际收支的收入和乘数分析法
• 凯恩斯的宏观经济等式 E=C+I+G+X–M
C I M C cY
d
I , G M
G , X mY
X
c – Marginal Propensity to Consume – MPC 边际消费倾向 m – Marginal Propensity to Import – PMP 边际进口倾向
Yd – Disposable Income = Y – tY 可支配收入
第三节 货币分析法 （Monetary Approach）
– （一）假设前提条件 • 在充分就业均衡状态下，实际货币需求是收入和 利率等变量稳定函数 • 在长期内，货币需求是稳定的，货币供给变动不 影响实际产量 • 世界市场决定贸易商品价格，一国长期的物价与 利率水接近世界市场
（二）基本理论
M S (名义货币供给） M （名义货币需求） = D MS = m B B ） MS +MS （ =
k
0
1 1 [ MPC (1 t ) MPM ]
源自文库
消费、投资、政府支出和出口的自发性变化都对 国民收入有放大的影响，放大的倍数即乘数
经常账户、均衡的国民收入和开放经济 乘数的关系
• 开放经济的国民收入变化会影响到经常账户差额；与 此同时，经常账户差额也对国民收入产生作用 • 由消费、投资和政府支出的自发性增长导致的国民收 入的增长，会引起进口的增加，从而恶化经常账户 • 出口的增加不能同等程度地抵消经常账户存在的逆差。 因为出口增加会导致国民收入增加，进口也相应增加， 抵消掉部分出口增加的作用
物价 – 金币流动机制
国际收支逆差 货币外流 国内物价 水平下降
货币存量减少
出口商品价格下降 贸易收支改善
出口增加
收入调节机制
国际收支逆差
货币供应量减少
国民收入下降
贸易收支改善
进口减少
总需求下降
利率调节机制
国际收支逆差
货币外流
国内货币存量下降
国际收支改善
资本流入增加
国内利率上升
第二节 国际收支的价格与弹性分析法
第八章 国际收支调节理论
第一节 国际金本位制下的 “物价与金币流动机制”
• 国际金本位制下的黄金输出和输入点 • 一国国际收支失衡后，如果黄金输出和输入点 之间的汇率变动不足以消除顺差（逆差），那 么黄金开始跨国流动 • 金币流动通过价格效应、收入效应和利率效应 对国际收支进行调节。其中价格效应是最重要 的
1 MPC
• 漏出 = 注入
I G X S M T
I G X C (1 MPC ) (1 t ) Y M MPM Y tY
Y*
C I G X M 1 MPC (1 t ) MPM
开放经济的宏观经济乘数
第四节 资产组合分析法 (Portfolio Approach)
资产组合分析法的前提假设
货币或现金仅是一国居民想要持有的各种金融 资产中的一种，还有持有债券的动机。货币和 债券的组合比例取决于债券的收益和风险 在各国金融市场高度一体化的条件下，人们除 了持有本国货币和债券外，资产组合中还包括 外国货币和以外币计价的债券
• 实物部门(如对外贸易部门)对汇率所做出的调整是在较长时段 里发生的，换言之，贸易流量调整的影响需要经过相当长的时 间才能充分显现出来；而在短时期里，汇率调整的负担全都压 在金融市场上。 • 这样，汇率必须“超调”，即超越过其长期均衡水平以便使金 融市场的均衡迅速得以恢复。在这之后，随着一国的进出口贸 易量对汇率变化开始逐渐做出反应，即出口扩大，进口减少。 随着时间的推移，来自实物市场(主要是贸易部门)的调整日积 月累，它逐渐被感受到，并最终占据了主导地位。于是，汇率 开始作反向运动，汇率从其过分的短期调整的基础上逐渐上浮， 直至长期均衡所要求的水平。届时，超调现象可完全消除。
E C I G X M [ MPC (1 t ) MPM ] Y
均衡的国民收入的推导
• 国民收入 （Y）= 国民支出 （E）
Y E ( C I G X M ) [ MPC (1 t ) MPM ] Y
Y *
C
I G X M (1 t ) MPM
– 货币需求函数是稳定函数
– 货币中性论
• 2、对其货币贬值效应的评价
– 如何解释实践中各国贬值政策偏好（工资与物价的刚性、货币幻觉）
• 3、对其政策主张的评价：
– 第一，结论成立的前提条件 • 在价格稳定下，紧缩性货币政策调节逆差
– 第二，调节逆差的政策后果
• 其政策后果是牺牲国内实际货币余额或实际消费、投资、收入和 经济增长来纠正国际收支不平衡
D F D F
M D = pf(y,i) = ep* f(y,i) MS ＝ MD MS
F D
M S＝M D＝M S + M S
D
D
F
M S 为国内货币供给，中央银行的国内信贷／支持货币供给的国内资产 M S 为来自国外货币供给，是通过国际收支结余获得，以国际储备表示
F
– （三）结论 • 1、国际收支是一种货币现象 • 2、国际收支逆差产生于没有被一国货币当局消除的国 内货币的超额供给；国际收支顺差则产生于没有被一 国货币当局满足的国内对货币的超额需求 • 3、国际收支问题实际上是实际货币余额对名义货币供 给量的调整过程 – （四）货币论对贬值的分析 • 1、货币贬值引起国内物价上涨、实际货币余额减少， 对经济产生紧缩作用 • 2、贬值若要改善国际收支，贬值时国内货币供给量增 加小于货币需求增加
• 弹性论(Elasticity Approach)着重考虑货币贬 值改善贸易收支取得成功的条件及其对贸 易收支和贸易条件的影响
• 弹性的基本概念
– 进口商品的需求弹性（EM）
进口商品需求量的变动率 EM ＝
进口商品价格的变动率
– 出口商品的需求弹性 （EX） 出口商品需求量的变动率 EX ＝ 出口商品价格的变动率
美元贬值
不变
不变或增加
增加
不变或减少
贸易收支 = ?
不同弹性条件下贬值对出口收入的影响
0 出口商品的国内价格 汇率 出口商品的英镑价格 出口数量 出口的英镑收入 价格变动率 出口数量变动率 ＄15 1.5000 ￡ 10 10,000 ￡100,000 － － 1 ＄15 1.7143 ￡8.75 11,000 ￡ 96,250 14.29% 10% 2 ＄15 1.7143 ￡8.75 12,000 ￡105,000 14.29% 20%
金融资产的供给与需求
• 对本国的货币需求函数 • 对本币债券的需求函数 • 对外币债券的需求函数
当金融资产的供给等于需求时，市场趋于稳定。任何 内生或外生的经济变量的变动都会改变不同资产的相 对预期收益率，于是投资者会立即对其所持有的金融 资产组合进行调整。这种调整在固定汇率制下会对一 国国际收支产生影响，浮动汇率制下会引起汇率波动
贸易流量调整、金融资产存量调整与 汇率的超调
• 所谓“汇率超调”，就是指在较短时期内，汇率运动的幅度总 是会越过其长期均衡的水平，这实际上是汇率在遭受外来冲击 之后逐步恢复均衡过程中的一种暂时的自然现象 。
$/￡ $2.32
$2.20
$2.00
0
t (时间)
汇率的动态性变化与汇率“超调”的现象
• ―超调”发生的原因
贬值与时滞反应 — J曲线效应
• 即使M-L条件成立，贬值在短期内也不能改善贸 易收支。相反，贸易收支在短期会恶化，之后才 会逐步改善。整个过程用曲线表示出来，成字母J 形，故称为J曲线效应
贸易收支盈余
贸易收支平衡 时间 贸易收支赤字
• 原因
– 在贬值之前已签订的贸易合同仍按照原来的数 量执行 – 贬值后签订的合同，出口增长仍受到认识、决 策、资源和生产周期等的影响，可能不会马上 增长 – 进口商可能认为现在的贬值是以后进一步贬值 的前奏，从而加速订货
（五）货币论的政策主张 • 1、国际收支不平衡本质是货币性的，可以通过货 币供给政策解决的 • 2、紧缩性货币供给政策调节国际收支逆差，扩张 性货币供给政策调节顺差 • 3、其他调节政策只有在提高货币需求、尤其是提 高价格水平上时才可以改善国际收支逆差，且这 种政策效果是暂时的。
（六）对货币论的评价
– 进口商品的供给弹性 （ SM） 进口商品供给量的变动率 SM = 进口商品价格的变动率
– 出口商品的供给弹性（ SX）
出口商品供给量的变动率 SX = 出口商品价格的变动率
贬值会改善贸易收支吗？
贸易收支 = Px ($) 出口商品的 美元价格 × X － 出口数量 Pm ($) × 进口商品的 美元价格 M 进口数量
马歇尔 － 勒那条件 （Marshall － Lerner Condition)
• 假设条件 – 国内价格不随汇率变动而变动,即不存在 价格传递（pass-through) • 条件阐述 – 货币贬值后，只有出口商品的需求弹性 和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改 善，即贬值成功的必要条件是 ︱EM ︱ + ︱ EX ︱ ＞ 1
– 商品市场上的价格具有“粘性”（sticky)，在汇率 发生变化后，商品市场有一个从短期均衡向长期 均衡过渡的过程 – 资产市场的价格调整则很迅速
―超调”现象发生的机制
P A E’ P2 E P1
●
A’ L
OL：实物市场 长期均衡线 AA：资产市场 均衡线
G
A’ A O e1 e2 e3 e
―汇率超调”的作用过程
弹性论的缺陷
• 该理论是建立在局部均衡理论的基础上的，仅研究 了货币贬值对贸易收支的影响，忽略了资本项目和 社会总收支对国际收支的影响。同时一些假设（进 出口商品的供给具有充分弹性，两国模型，小国假 设）也与现实存在差异。
第二节 国际收支的收入和乘数分析法
• 凯恩斯的宏观经济等式 E=C+I+G+X–M
C I M C cY
d
I , G M
G , X mY
X
c – Marginal Propensity to Consume – MPC 边际消费倾向 m – Marginal Propensity to Import – PMP 边际进口倾向
Yd – Disposable Income = Y – tY 可支配收入
第三节 货币分析法 （Monetary Approach）
– （一）假设前提条件 • 在充分就业均衡状态下，实际货币需求是收入和 利率等变量稳定函数 • 在长期内，货币需求是稳定的，货币供给变动不 影响实际产量 • 世界市场决定贸易商品价格，一国长期的物价与 利率水接近世界市场
（二）基本理论
M S (名义货币供给） M （名义货币需求） = D MS = m B B ） MS +MS （ =
k
0
1 1 [ MPC (1 t ) MPM ]
源自文库
消费、投资、政府支出和出口的自发性变化都对 国民收入有放大的影响，放大的倍数即乘数
经常账户、均衡的国民收入和开放经济 乘数的关系
• 开放经济的国民收入变化会影响到经常账户差额；与 此同时，经常账户差额也对国民收入产生作用 • 由消费、投资和政府支出的自发性增长导致的国民收 入的增长，会引起进口的增加，从而恶化经常账户 • 出口的增加不能同等程度地抵消经常账户存在的逆差。 因为出口增加会导致国民收入增加，进口也相应增加， 抵消掉部分出口增加的作用
物价 – 金币流动机制
国际收支逆差 货币外流 国内物价 水平下降
货币存量减少
出口商品价格下降 贸易收支改善
出口增加
收入调节机制
国际收支逆差
货币供应量减少
国民收入下降
贸易收支改善
进口减少
总需求下降
利率调节机制
国际收支逆差
货币外流
国内货币存量下降
国际收支改善
资本流入增加
国内利率上升
第二节 国际收支的价格与弹性分析法
第八章 国际收支调节理论
第一节 国际金本位制下的 “物价与金币流动机制”
• 国际金本位制下的黄金输出和输入点 • 一国国际收支失衡后，如果黄金输出和输入点 之间的汇率变动不足以消除顺差（逆差），那 么黄金开始跨国流动 • 金币流动通过价格效应、收入效应和利率效应 对国际收支进行调节。其中价格效应是最重要 的
1 MPC
• 漏出 = 注入
I G X S M T
I G X C (1 MPC ) (1 t ) Y M MPM Y tY
Y*
C I G X M 1 MPC (1 t ) MPM
开放经济的宏观经济乘数
第四节 资产组合分析法 (Portfolio Approach)
资产组合分析法的前提假设
货币或现金仅是一国居民想要持有的各种金融 资产中的一种，还有持有债券的动机。货币和 债券的组合比例取决于债券的收益和风险 在各国金融市场高度一体化的条件下，人们除 了持有本国货币和债券外，资产组合中还包括 外国货币和以外币计价的债券
• 实物部门(如对外贸易部门)对汇率所做出的调整是在较长时段 里发生的，换言之，贸易流量调整的影响需要经过相当长的时 间才能充分显现出来；而在短时期里，汇率调整的负担全都压 在金融市场上。 • 这样，汇率必须“超调”，即超越过其长期均衡水平以便使金 融市场的均衡迅速得以恢复。在这之后，随着一国的进出口贸 易量对汇率变化开始逐渐做出反应，即出口扩大，进口减少。 随着时间的推移，来自实物市场(主要是贸易部门)的调整日积 月累，它逐渐被感受到，并最终占据了主导地位。于是，汇率 开始作反向运动，汇率从其过分的短期调整的基础上逐渐上浮， 直至长期均衡所要求的水平。届时，超调现象可完全消除。
E C I G X M [ MPC (1 t ) MPM ] Y
均衡的国民收入的推导
• 国民收入 （Y）= 国民支出 （E）
Y E ( C I G X M ) [ MPC (1 t ) MPM ] Y
Y *
C
I G X M (1 t ) MPM