《央行学,第8章》货币政策概述

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货币政策目标体系运行
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8.2 货币政策体系中诸变量之间的关系
一、货币政策传导过程 二、货币政策工具与操作指标之间的关系 三、操作指标与效果指标之间的关系 四、效果指标与最终目标之间的关系
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8.3 货币政策决策机构与程序
一、货币政策决策机构 二、货币政策决策程序
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8.4 货币政策操作规范
一、货币政策操作规范概述 二、“相机抉择”货币政策操作规范
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调节，以实现货币政策目标。
“规则行事、相机抉择”的争论
一、19世纪中叶的通货学派与银行学派的争论 二、20世纪初，相机抉择的政策运行相当成功，争论呈一边倒趋势 三、1948年，西蒙斯重启了“规则”与“相机抉择”之争，弗里德 曼
等许多经济学家都做出了积极的响应。
四、动态非一致性。80年代新一轮“规则与相机抉择”之争：有相 机 抉择权力的中央银行更可能出现短视行为， 也更容易导致政策 10
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二、“相机抉择”货币政策操作规范
凯恩斯学派主张的 “相机抉择”法：
（1）含义：哪项重要选哪项。 （2）原因： 第一，市场经济并无自动调节或稳定的趋向； 第二，货币政策的时滞是短暂的。 （3）操作：央行一旦认定目标，就要迅速采取行动 。
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三、“单—规则”货币政策操作规范
1.弗里德曼的固定货币增长率规则
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（3）操作
根据美国过去100年间， 年产值平均增长3％，
劳动力增长1％—2％，
计算出： 货币增长率应以每年4％—5％的固定增长率有计划地增长。
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2. 泰勒的利率规则 一、泰勒利率规则核心思想 二、泰勒利率规则 三、美联储如何依据“泰勒规则”进行利率调节
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一、泰勒规则核心思想
泰勒认为，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，唯一
（1）含义。不管经济形势如何，央行应始终如一地保持一个稳定的 货币增长率，除此之外，政府不用对经济进行任何干预。 （2）原因 （3）操作
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（2）原因
第一，货币主义相信市场机制的稳定力量，认为： 在繁荣期需求过旺时，固定货币增长率＜货币需求增长率 ，市场机制具有自动收缩经济膨胀的能力， 在经济不景气时，固定货币增长率＞货币需求增长率，因 而市场机制又具有自动刺激经济恢复的能力。 第二，由于时滞和人为判断失误等因素，对政策效果的预测不可 能很精确。因此，“相机抉择”货币政策往往成为经济不 稳
能够与之保持长期稳定相关关系的变量是真实利率。
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因此，美联储应该以实际均衡联邦基金利率（即，真实利率）
为中介目标，通过调整名义联邦基金利率（政策利率）来稳定 或影响价格水平和产出。
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三、央行如何依据“泰勒规则”进行利率调节
泰勒认为，货币当局对利率的调节，受以下2因素的决定： 现实通胀率对目标通胀率偏离，即， 、
实际均衡联邦基金利率）水平。例如： 如果产出增长率超过其潜在的真实水平，则应该调高政策利率； 如果通胀率超过目标通胀率水平，则应该调高政策利率。
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案例：“规则”与“相机抉择”的结 合
美联储对利率调整的操作方式
一、在一般情况下，美联储的利率调整遵循规则行事 美联储对利率的调整的行为准则如下， 当资源利用率上升（即经济扩张期）时，则平滑且有规 则地逐步提高利率； 当资源利用率低于其潜在水平时，利率随之下降；
三、“单—规则”货币政策操作规范
1.弗里德曼的固定货币增长率规则
2. 泰勒的利率规则
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一、货币政策操作规范概述

货币政策操作规范：央行制定和实施货币政策时所遵循的
行为准则或模式。

历史上有两种完全对立的操作规范：按规则行事、相机抉择。
按规则行事：央行在操作政策工具过程中，按事先确定的程序
或原则进行； 相机抉择：央行在操作政策工具过程中，不受任何固定程序或 原则的束缚，依照经济运行态势进行“逆经济风向 ”
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二、在意外情况下，美联储的利率调整则相机抉择。 例如，金融危机冲击就是意外情况。
金融危机会导致资源利用率趋于下降。
这时，美联储对利率的向下调整速度往往较快（次贷危机）。
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三、从泰勒规则看美联储短期利率
美联储短期利率与泰勒规则预测值关系
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中央银行业务
陈 燕
商学院
第8章：央行货币政策概述
教学目的和要求： 1. 了解货币政策体系主要内容； 2. 了解货币政策操作规范。
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本章教学内容：
一、货币政策体系运行
二、货币政策体系中诸变量之间的关系
三、货币政策决策机构与程序 四、货币政策操作规范
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8.1 货币政策体系运行
一、货币政策体系概念 二、货币政策体系运行
动态非一致性 80年代新一轮“规则与相机抉择”之争，由 “动态非一致性” 概念引入宏观经济学而发展起来的。 第一，“动态非一致性”概念 第二，动态非一致性导致：初始的政策承诺是不可信的。
第三，结论：有相机抉择权力的中央银行更可能出现短视行为，
也更容易导致政策的动态非一致性。因此，“规则 ”
优于“相机抉择” 。
现实经济增长率对潜在增长率偏离，即，
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泰勒假定，
经济中存在一个“实际”均衡的联邦基金利率，在该利率水平上，
就业率和物价均可以保持在合理水平上。
如果 “实际”均衡的联邦基金利率、经济增长率、通胀水平的关系遭 到破坏，美联储就应依据经济增长率和通胀率的变化，调整名义联
邦基金利率（即政策利率）， 使实际利率恢复到实际均衡利率（即