银行间债券市场两种债券估值方法的实证研究

估值结果 101.7493 101.5587 101.8078 101.6572 101.3990 101.0192 100.7846 100.7079 100.6850 101.5587 标准差
中债估值 101.7499 101.5597 101.8090 101.6585 101.4002 101.0204 100.7861 100.7091 100.6861 100.6633
折现值之和。债券的现金流包括两类，即债券存续 期内定期获得的利息收入和债券在到期时偿还的票 面本金。
因此，债券的价值公式可以表示为 ： 债券公允价值 = 息票利息值现值 + 票面值现值
（1） 该定价方法即是净现金折现法。 （一）使用到期收益率折现计算债券价值
对于面值为 100 的零息债券，使用到期收益 率计算债券价值的公式为 ：
通过上面两个表格的数据分析可以发现，通过 前述两种估值方法进行估值后得到的结果与中央国 债登记结算有限责任公司公布的估值结果基本一致。
结论 作为市场上普遍采用的两种估值方法，估值分
析结果有力地验证了它们的正确性 , 这也与理论和 市场实践相符合。
通过研究，我们证明了到期收益率折现法与即 期利率折现法是对债券进行估值的有效方法。通过 运用这两种方法对债券估值，可以使投资者在债券 投资和风险管理的实际应用上发挥重要作用。
CHINABOND 2012.July 85
wk.baidu.com
债券
债券实务
的公式为 ：
（4）
其中，P 为债券价值 ；C 为息票利率 ； 为对应 不同期限的即期收益率 ；n 为到期期限 ；m 为付息 频率。
以上使用到期收益率和即期利率对债券进行 估值，是目前市场上比较主流的两种债券估值方法， 并已经在金融机构实际工作中得到实践验证。
本文通过运用市场上主流的债券估值方 法——到期收益率法和即期收益率法，建立固定利 率债券估值模型，对债券进行估值，并将估值得到 的结果与中央国债登记结算有限责任公司公布的债 券估值结果相比较，以求证债券估值模型的准确性， 进而说明上述估值方法是否可靠。
债券定价模型——净现金折现法 理论上，债券的价值是债券未来一系列现金流
表 1 到期收益率法估值结果与中债数据分析（单位 ：元、%）
测试号 估值日 1 12-05-18 2 12-05-17 3 12-05-16 4 12-05-15 5 12-05-14 6 12-05-11 7 12-05-10 8 12-05-09 9 12-05-08 10 12-05-07
收益率 3.3543% 3.3800% 3.3434% 3.3634% 3.3987% 3.4487% 3.4808% 3.4904% 3.4923% 3.4942%
测试号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
估值日 12-05-18 12-05-17 12-05-16 12-05-15 12-05-14 12-05-11 12-05-10 12-05-09 12-05-08 12-05-07
估值结果 101.7550 101.5476 101.8043 101.6578 101.4088 101.0256 100.7877 100.7104 100.6887 100.6679
债券
债券实务
银行间债券市场两种债券估值方法的实证研究
刘玉波
摘要 ：本文从金融工程定量的角度出发，根据到期收益率折现法和即期利率折现法两种 债券估值方法建立数学建模，并以此对中国银行间债券市场中具有代表性的债券进行估 值 ；通过把模型估值结果与中央国债登记结算有限责任公司公布的估值数据进行比较， 来验证模型估值结果的精确程度，用验证结果证明这两种估值方法是有效的。 关键词 ：债券估值 到期收益率 即期收益率 折现值 现金流
差异率 0.01 -0.01 0.00 0.00 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00
作者单位 ：河北银行金融市场部 责任编辑 ：赵凌 罗邦敏
参考文献
[1] John C. Hull,Option,Future and other Financial derivative, Hong Kong ：Prentice Hall，2007. [2] John C. Hull,Risk Management and Financial Institution,Beijing ：Prentice Hall，2010. [3] 中央国债登记结算有限责任公司 ：《债券会计处理与估值》，北京，经济科学出版社，2008。
86 债券 2012.7
数据分析 为进一步验证估值方法的正确与否，我们分别
根据上述两种不同的方法建立了估值模型，来验证 估值结果的准确性。
我们选取在银行间债券市场具有较好流动性 的国债 100019 作为样本，在选定的 10 个交易日 内，分别使用到期收益率折现法和即期利率折现法 来对该只债券进行估值，并把估值结果与中央国债 登记结算有限责任公司公布的估值数据进行比较分 析。具体结果参见表 1 和表 2。
0.0002
差异 -0.0006 -0.0010 -0.0012 -0.0013 -0.0012 -0.0012 -0.0015 -0.0012 -0.0011 -0.0011
差异率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
表 2 即期利率法估值结果与中债数据分析（单位 ：元、%）
中债估值 101.7499 101.5597 101.8090 101.6585 101.4002 101.0204 100.7861 100.7091 100.6861 100.6633 标准差
差异 0.0051 -0.0121 -0.0047 -0.0007 0.0086 0.0052 0.0016 0.0013 0.0026 0.0046 0.0059
（2） 其中，P 为债券价值 ；y 为到期收益率 ；n 为 到期期限。 对于面值为 100 的附息债券，使用到期收益 率计算债券价值的公式为 ：
（3）
其中，P 为债券价值 ；C 为息票利率 ；y 为到 期收益率 ；n 为到期期限 ；m 为付息频率。
（二）使用即期利率折现计算债券价值 对于面值为 100 的零息债券，其对应到期期 限的即期利率等于到期收益率，所以使用即期利 率计算债券价值的公式与公式（2）一致。 对于附息债券，使用即期利率计算债券价值