企业是否利用商业信用来提升公司业绩的

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2012年12月

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企业是否利用商业信用来提升公司业绩的研究

天津财经大学研究生院 祁琳

摘 要：尽管很多有关理论认为应付账款或者应收账款与公司的业绩增长相关，但是并没有直接进行相关的论证。在本文中，我们提出应收账款或者应付账款或者相关的商业信用并不是单独起作用，而是综合起作用的观点。我们用1993～2009年欧元地区的600000所公司的数据进行实证分析后得出结论，这些公司确实运用商业信用进行融资并提升了公司业绩。而且，越是易受到市场融资约束的企业，就会运用更多的商业信用来进行融资。总而言之，市场约束条件对商业信用的重要性影响较大。关键词：应付账款 应收账款 商业信用 公司业绩增长中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)12(c)-037-03

在公司无法通过正常的信用途径融资时，商业信用显得非常重要，通常情况下我们是在销售商品或者提供劳务时提供商业信用。很多理论认为商业信用与信息不对称相关或者银行的相对优势有关，后来也有理论认为商业信用是企业控制现金流的工具。

一方面，企业是商业信用的提供者，此时我们用应收账款来测度商业信用；另一方面，企业是商业信用的使用者或者说是需求方，此时应付账款也被作为了企业获得了多少商业信用的测量尺度。而且，越是从自己的供应商那里获得了较多的商业信用的企业越是会对下游企业提供更多的商业信用，这样公司的应付账款与应收账款之间就会有一个匹配度。

本文讨论了应收账款和应付账款的综合影响。第一，应收账款和应付账款作为商业信用的度量尺度都会提升公司的经营业绩。第二，商业信用的影响因素，主要讨论了公司本身存续时间和规模大小，以及金融市场的发展程度对商业信用的影响。一旦公司从上游供应商那里获得了较多的商业信用，那么对其下游企业就会提供更多的商业信用，直到最终产品被卖掉，又回款还给上游企业，继而再还给他的上游企业。这种融资方式对于金融产品不是很发达地区的企业尤其重要。

本文讨论了商业信用对公司的经营业绩十分重要，而且越是金融市场不健全，公司越容易受到融资限制，因此要用到较多的商业信用。我们的研究主要关注8个欧元区国家的企业，经济结果显示金融市场的发达程度直接影响着商业信用对企业经营的影响程度。文章的结构安排如下：第一部分，引言介绍了商业信用的基本概念。第二部分，介绍了商业信用的测度问题。第三部分，进一步地实证分析，验证了商业信用与企业经营业绩的关系，同时分析了商业信用的影响因素。也就是公司本身因素和国家地区因素对商业信用决策的影响。第四部分，对全文进行总结。

1 商业信用的测度

商业信用为供应者对购买者提供的短息贷款用以解决资金短缺的问题的手段。这种方式是在购买者购买商品之后延期付款自然而然产生的。这种融资方式成本高于银行贷款，尤其是不使用现金折扣的情况下。由于应收账款在资产负债表中扮演的重要角色，所以应收账款作为商业信用的测量工具也不足为奇。但是，作为一

个企业既可能是商业信用的使用者，也可能是商业信用的提供方，所以，模型中我们使用应收账款和应付账款之和作为商业信用的测量。

下面我们来讨论什么影响了商业信用的决策。一方面，是公司的存续时间；另一方面，是公司的规模大小。因为公司的存续时间越悠长规模越大越能够获得供应商的信赖从而获得更多的商业信用，也便于俩者建立起稳固的购销关系，所以越是老客户，越是会提供给更多的商业信用。

除了存续时间和规模之外，内部融资能力也是重要的影响因素。内部融资强的企业，如高利润行业进行外部融资就比较少。原因就是高利润企业往往有高回报率，所以他们不会闲置较多的货币资金或者说是保留较多的应收账款，即给自己的客户提供供较多的商业信用。

2 商业信用融资对公司的经营业绩的影响

我们在现实生活中不难发现，金融市场不是很发达的国家，使用越多的商业信用的企业发展越快。研究表明，商业信用是一种很好的解决了现金流短缺的问题的手段。

除了采用商业信用之外，企业也向下游消费者提供商业信用，实际上企业的商业信用额度是很大的，企业利用应收账款作为价格歧视的手段。另外，应收账款对于存货控制非常重要。如果产品不被及时的销售出去的话，那么高产量就意味着高存货，最小化成本的一大方法就是企业会使用更多的应收账款以销售更多库存商品，最终使存货成本最小化。而且，在产品质量不确定的情况下，对于下游的商业信用的需求者来讲，应付账款也是检验产品质量的重要工具。最后，商业信用确实增加了销量，因为如果没有商业信用，企业可能不能一次性购买那么大数量的产品，也就是我们通常所说的赊销或者赊购，另外，如果考虑到长久合作供应商也会愿意提供商业信用。

种种因素导致了商业信用对于提高公司的经营业绩具有非同寻常的作用。

3 实证研究

3.1 理论模型

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模型的方程式：

(1)

(2)

解释变量：

Growth=(本期实际增加价值-滞后期实际增加价值)/滞后期实际增加价值

增加价值=利润+少数股东权益+税+人力成本+折旧+已付利息

TC Channel=商业信用渠道=(应收账款+应付账款)/总销售收入

Size ：公司规模，用总资产来衡量Cash flow ：现金净流量 TA ：总资产

Growth sales ：销售增长率

Loan ：银行贷款，用短期借款和长期借款之和来衡量。其他的为一些控制变量，如时间等等。

v i 、vt 、vjt 、vit ：控制变量3.2 实证结果理论分析

为了使模型更通用，我们主要采用的是工业企业的数据，而且这些公司的应收账款在资产负债表中比重较大。过滤掉一些不合格的数据，我们选取了接近600000家公司的非面板数据，经过实证分析我们可以得到以下结论：

3.2.1 公司本身的差异性：公司的存续时间和规模

(1)假设：公司规模越小，利用商业信用融资对公司的业绩增长越有效。一方面，公司规模越小越不容易获得外部融资，考虑到这方面的原因，商业信用就是一个很好的融资手段。另一方面，大公司也会把应收账款和应付账款作为公司控制的现金流量的一种手段。为了证明公司的业绩增长与企业的规模大小之间存在的是正相关还是负相关的关系，我们设立了三个虚拟变量(高中低)，该公司总资产低于本年调研所有企业总资产的百分之二十五的为小规模的企业，比例在百分之二十五到百分之七十五的为中型企业，比例高于百分之七十五为大型企业。商业信用与公司的业绩增长之间的关系显著，而且越是小规模的公司，商业信用对公司的业绩增长影响越显著。

随着公司规模的逐渐增大，商业信用对公司的业绩增长越小，也就是TC Chan 的回归系数越小，以BE 国家的样本为例，小规模企业的回归系数是0.52，中型企业的回归系数为0.50，大型公司的回归系数是0.45，其他国家的数据也类似。这就充分验证了公司规模的大小对公司业绩增长负影响的假说，即公司规模越小，利用商业

信用融资对公司的业绩增长越有效。

(2)假设：越是年轻的公司，利用商业信用融资对业绩增长效用越是明显。一般情况下，一个公司的存续时间越长，知名度越高，那么从银行进行借贷融资就比较方便或者说是容易，相对于历史悠久的公司而言，越是年轻的公司在融资时就会显得更困难。为了检验此假设，我们设了三个虚拟变量，存续时间小于五年的公司归类为年轻公司，存续时间达到五年到十年的公司归为中型的公司，存

续时间达到十年以上的公司为大历史悠久的公司。实证检验发现，公司的存续时间越长，市场上信息不对称的情况越轻，银行越容易跟踪公司的经营情况，那么企业越容易获得银行的信贷融资，所以商业信用对于历史悠久的公司来讲，效用不是很大，反而对于那些刚成立的年轻公司来说，利用商业信用融资对也的业绩增长效用更明显。我们可以看出，以FI 国家的样本为例，随着存续时间逐渐增长，TC Chan 前面的系数由0.46变为0.37、变为0.32，其他国家的样本数据的实证结果也是如此。 3.2.2 国家异质性的影响

假设：越是金融市场不发达的国家商业信用敏感性越强金融市场越发达，经济增长越快。首先，融资来源充足，企业无需从其他渠道来筹集资金进行生产，即商业信用作为提高企业业绩的手段越不被重视。第二，即使金融市场发达，但是当货币当局收紧银根，企业不易获得银行信贷，导致外部融资比较困难，商业信用也会受到重视。

我们用银行信贷占GDP 的百分比(TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt)来测量金融市场的发达程度，在比利时这个比率约为40%，在西班牙约为225 %，可见国家的市场发展程度差异性很大。

我们用TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt(即j 国家的i 公司在第t 年的商业信用额度与j 国家在第t 年的银行借款占j 国第t 年GDP 总量的百分比的乘积)测度一个国家的金融市场发展程度对企业利用商业信用融资来提升企业的业绩增长的影响。实证结果表明在银行信贷供给充足的情况下，商业信用显得不是很重要，也就是说，银行信贷和商业信用融资之间存在替代关系。在没有银行贷款的影响下，商业信用融资对企业的业绩增长是正的而且显著，正如数据显示的那样TC Channelijt 的系数为0.4137，但是一旦银行信贷供给充足，那么商业信用对于企业的业绩增长就不是很重要，也就说一个国家的银行信贷供给越充足，说明这个国家的金融市场就越发达或者越完善，此时企业利用商业信用融资对于企业的业绩增长的效用越不明显或者说是越小，即TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt 的系数为-0.0014。我们可以看出，在意大利从1993到2000年，随着信贷可获得性增加，商业信用融资的边际效用就下降了24%。

4 结语

商业信用可以从两方面去看，即可以从供应商那里获得商业信用，也可以给销售商提供商业信用。许多理论认应付账款与应收