资本结构与企业价值关系
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• 2. 米勒教授所提出的资本结构理论尽管有 一定的前提和假设条件, 但对于开拓人们的 视野,推动资本结构理论乃至投资理论的研 究,引导人们从动态的角度把握资本结构与 资本成本、公司价值之间的关系以及股利 政策与公司价值之间的关系。
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• 企业资本结构与企业价值具有显著的相关 关系，企业应以企业价值最大化作为财务 管理目标。若使企业价值最大化，资本结 构最优是一个必要条件。
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代理成本理论
• 企业资本结构会影响经理者的工作努力水 平和其它行为选择，从而影响企业未来现 金收入和企业市场价值。
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代理成本理论
• 代理成本
主理人的目标与欲望跟代理人不一致,而主理 人对代理人之行为难确认或需要花费成本确认时, 代理问题就产生了,其所衍生的相关监督及约束成 本即是所谓的代理成本。 • 两类利益冲突： 1、经理和全体股东的利益冲突; 2、全体股东和债权人的利益冲突。
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代理成本模式
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• 总之,随着债务比例的增加,股权代理成本将 减少,债务代理成本将增加,最优资本结构则 是债务源于代理成本的收益与成本平衡的 结果。
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信息不对称及信号理论
• 20世纪70年代, 美国经济学家罗斯最早将不 对称信息引入企业的资本结构分析。
• 由于信息不对称, 企业经营管理者对企业未 来收益与投资风险有内部信息,投资者没有 内部信息,但投资者知道对管理者的激励制 度, 投资者只能通过经理者输送出来的信息 间接地评价市场价值。
司的股利政策与公司价值无关。
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修正MM理论
市场均衡理论 代理成本理论 信息不对称及信号理论
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市场均衡理论
• 均衡理论：
• 企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债 务上升带来的财务危机成本之间的平衡，被称为 平衡理论.
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• 随着公司债务比率的增加，公司陷入财务 危机的概率也增加，由此引起的财务危机 成本一方面会降低公司的市场价值，另一 方面会降低公司债券购买者的收入预期， 加大公司债券发行成本和发行困难 。这两 方面因素的作用都会限制公司无限追求免 税优惠，促使其寻求最佳资本结构，都会 导致公司的资本结构呈现某些稳定和有规 律的分布。
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Байду номын сангаас 企业价值
• 企业价值是60年代初期伴随着产权市场 的出现由美国管理学者率先提出的一个 概念。何谓企业价值?
• 在财务管理上是指企业全部资产的市场 价值。企业价值是以一定期间企业所得 的报酬(按净现金流量表示)按与取得该报 酬相适应的风险报酬作为贴现率计算的 现值来表示的。企业价值不同于利润， 利润只是企业创造价值的一部分，而企 业价值不仅包含了新创造的价值，还包 含了潜在或预期的获利能力。企业价值 具有整体性特征。
企业资本结构的顺序是 先是内部集资,然后是发行 债券,最后才是发行股票。
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综述
• 1.由于资本市场的缺陷,不对称信息、交 易成本的存在,企业资本结构与市场价值 有关;综合考虑资本市场缺陷,就会产生一 个新的观点：对资本结构的选择是一个 包括各种权衡，从而导致公司在各种筹 资方式中形成常见择优顺序的动态过程;
资本结构与企业价值的关系 --修正MM理论
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资本结构
• 企业的资本结构是指企业筹集各种资金的 构成和比例关系。在财务管理中资本结构 有广义和狭义之分。
• 广义的资本结构是企业在给定投资机会时 ，根据自己的目标函数和收益成本约束， 确定各种资本的比例（资金的来源构成既 包括长期资本，也包括短期负债），以便 使企业的市场价值最大。
• 狭义的资本结构是指权益和长期债务两种 资本的比例。
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影响资本结构因素
• 企业成长情况和销售的稳定性； • 行业情况与企业资产结构； • 偿债能力与现金流量； • 获利能力； • 企业经营状况与财务管理偏好； • 企业财务环境； • 贷款人和信用等级评估机构的态度； • 资金成本的高低； • 抵税、节税因素； • 杠杆作用
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• 企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信 息传给市场的信息工具, 负债比例上升是一个积极 的信息, 它表明经理者对企业未来收益有较高期望 ,传递着经理者对企业的信心。而企业通过发行股 票融资时,会被市场误解,认为其前景不佳。由此新 股发行总会使股价下跌。但是,多发债券又会使企 业受到财务危机的约束。
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企业价值
• 企业价值，可以从两个方面表示： • 一：基于企业获得的未来现金流现值； • 二：基于公司负债与权益的市场价值之和
。
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早期MM理论
• 1958 年, 由美国学者莫迪格莱尼和米勒 提出。
• 前提： • 完善的资本市场、资本的自由流动、不
考虑公司所得税。 • 结论： • 1.资本结构与资本成本和公司价值无关。 • 2.资本结构与公司价值无关。 • 3.如果筹资决策与投资决策分离，那么公
• 2. 米勒教授所提出的资本结构理论尽管有 一定的前提和假设条件, 但对于开拓人们的 视野,推动资本结构理论乃至投资理论的研 究,引导人们从动态的角度把握资本结构与 资本成本、公司价值之间的关系以及股利 政策与公司价值之间的关系。
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• 企业资本结构与企业价值具有显著的相关 关系，企业应以企业价值最大化作为财务 管理目标。若使企业价值最大化，资本结 构最优是一个必要条件。
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代理成本理论
• 企业资本结构会影响经理者的工作努力水 平和其它行为选择，从而影响企业未来现 金收入和企业市场价值。
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代理成本理论
• 代理成本
主理人的目标与欲望跟代理人不一致,而主理 人对代理人之行为难确认或需要花费成本确认时, 代理问题就产生了,其所衍生的相关监督及约束成 本即是所谓的代理成本。 • 两类利益冲突： 1、经理和全体股东的利益冲突; 2、全体股东和债权人的利益冲突。
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代理成本模式
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• 总之,随着债务比例的增加,股权代理成本将 减少,债务代理成本将增加,最优资本结构则 是债务源于代理成本的收益与成本平衡的 结果。
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信息不对称及信号理论
• 20世纪70年代, 美国经济学家罗斯最早将不 对称信息引入企业的资本结构分析。
• 由于信息不对称, 企业经营管理者对企业未 来收益与投资风险有内部信息,投资者没有 内部信息,但投资者知道对管理者的激励制 度, 投资者只能通过经理者输送出来的信息 间接地评价市场价值。
司的股利政策与公司价值无关。
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修正MM理论
市场均衡理论 代理成本理论 信息不对称及信号理论
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市场均衡理论
• 均衡理论：
• 企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债 务上升带来的财务危机成本之间的平衡，被称为 平衡理论.
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• 随着公司债务比率的增加，公司陷入财务 危机的概率也增加，由此引起的财务危机 成本一方面会降低公司的市场价值，另一 方面会降低公司债券购买者的收入预期， 加大公司债券发行成本和发行困难 。这两 方面因素的作用都会限制公司无限追求免 税优惠，促使其寻求最佳资本结构，都会 导致公司的资本结构呈现某些稳定和有规 律的分布。
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Байду номын сангаас 企业价值
• 企业价值是60年代初期伴随着产权市场 的出现由美国管理学者率先提出的一个 概念。何谓企业价值?
• 在财务管理上是指企业全部资产的市场 价值。企业价值是以一定期间企业所得 的报酬(按净现金流量表示)按与取得该报 酬相适应的风险报酬作为贴现率计算的 现值来表示的。企业价值不同于利润， 利润只是企业创造价值的一部分，而企 业价值不仅包含了新创造的价值，还包 含了潜在或预期的获利能力。企业价值 具有整体性特征。
企业资本结构的顺序是 先是内部集资,然后是发行 债券,最后才是发行股票。
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综述
• 1.由于资本市场的缺陷,不对称信息、交 易成本的存在,企业资本结构与市场价值 有关;综合考虑资本市场缺陷,就会产生一 个新的观点：对资本结构的选择是一个 包括各种权衡，从而导致公司在各种筹 资方式中形成常见择优顺序的动态过程;
资本结构与企业价值的关系 --修正MM理论
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资本结构
• 企业的资本结构是指企业筹集各种资金的 构成和比例关系。在财务管理中资本结构 有广义和狭义之分。
• 广义的资本结构是企业在给定投资机会时 ，根据自己的目标函数和收益成本约束， 确定各种资本的比例（资金的来源构成既 包括长期资本，也包括短期负债），以便 使企业的市场价值最大。
• 狭义的资本结构是指权益和长期债务两种 资本的比例。
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影响资本结构因素
• 企业成长情况和销售的稳定性； • 行业情况与企业资产结构； • 偿债能力与现金流量； • 获利能力； • 企业经营状况与财务管理偏好； • 企业财务环境； • 贷款人和信用等级评估机构的态度； • 资金成本的高低； • 抵税、节税因素； • 杠杆作用
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• 企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信 息传给市场的信息工具, 负债比例上升是一个积极 的信息, 它表明经理者对企业未来收益有较高期望 ,传递着经理者对企业的信心。而企业通过发行股 票融资时,会被市场误解,认为其前景不佳。由此新 股发行总会使股价下跌。但是,多发债券又会使企 业受到财务危机的约束。
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企业价值
• 企业价值，可以从两个方面表示： • 一：基于企业获得的未来现金流现值； • 二：基于公司负债与权益的市场价值之和
。
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早期MM理论
• 1958 年, 由美国学者莫迪格莱尼和米勒 提出。
• 前提： • 完善的资本市场、资本的自由流动、不
考虑公司所得税。 • 结论： • 1.资本结构与资本成本和公司价值无关。 • 2.资本结构与公司价值无关。 • 3.如果筹资决策与投资决策分离，那么公